盛松成：適時(shí)降準(zhǔn)降息 配合積極的財(cái)政政策

記者 老盈盈

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者 老盈盈

1月10日，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇研究院院長(zhǎng)、中歐國(guó)際工商學(xué)院教授盛松成在2026年中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇年會(huì)提出了三個(gè)觀點(diǎn)：我國(guó)貨幣政策“小步走”可能性比較大；降準(zhǔn)優(yōu)于降息；降準(zhǔn)與降息仍有一定的空間。

盛松成表示，貨幣政策通常聚焦中短期目標(biāo)，在面臨較多不確定性時(shí)，往往需要“摸著石子過河”。與財(cái)政政策可以直接介入經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不同，貨幣政策通過間接方式發(fā)揮作用，其效果依賴商業(yè)銀行及整個(gè)金融體系的配合，其實(shí)施效果在相當(dāng)程度上受市場(chǎng)反饋的影響，傳導(dǎo)機(jī)制更為復(fù)雜，傳導(dǎo)路徑一般也較長(zhǎng)。比如，我國(guó)近年來逐步形成了“政策利率（OMO利率）—貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）—實(shí)際貸款利率”的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，央行難以精準(zhǔn)控制每個(gè)環(huán)節(jié)的變化。

盛松成同時(shí)稱，不過，我國(guó)貨幣政策工具箱日益豐富，央行正在不斷增強(qiáng)政策利率的作用，通過各類流動(dòng)性支持工具、二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買賣等方式投放流動(dòng)性，調(diào)節(jié)資金成本，有效平抑利率波動(dòng)。從近年央行流動(dòng)性投放工具來看，涵蓋短期、中期、長(zhǎng)期多種類型，存款準(zhǔn)備金率則是重要的長(zhǎng)期流動(dòng)性投放工具。另外，2024年還推出了兩項(xiàng)重要政策工具，政策工具箱持續(xù)擴(kuò)容，為配合財(cái)政政策、維持流動(dòng)性合理充裕提供了堅(jiān)實(shí)的支撐。

在盛松成看來，降準(zhǔn)優(yōu)于降息。我國(guó)大部分國(guó)債和地方政府債都由商業(yè)銀行購(gòu)買，降準(zhǔn)將增加商業(yè)銀行可自由使用的資金，從而能更好地支持積極的財(cái)政政策。過去數(shù)年，央行流動(dòng)性凈投放規(guī)模與政府債券凈融資規(guī)模之間呈同步趨勢(shì)。

之所以強(qiáng)調(diào)降準(zhǔn)優(yōu)于降息，盛松成認(rèn)為，核心原因在于我國(guó)金融體系以間接融資為主，金融部門需要在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和保持自身健康之間取得平衡。2016年以來，我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率累計(jì)下調(diào)23次，大型存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率從17.5%降至9%，累計(jì)下降8.5個(gè)百分點(diǎn)，而政策利率（如7天OMO利率）僅調(diào)整了14次。

盛松成表示，我國(guó)貨幣政策以降準(zhǔn)為主，而不是大幅降息，另一原因則是當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行凈息差處于歷史低位。截至2025年三季度末，商業(yè)銀行凈息差僅為1.42%，較2008年的3.5%以上大幅下降，在這種情況下，央行若大幅降息將會(huì)進(jìn)一步加劇商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)壓力。此外，我國(guó)消費(fèi)和投資的利率彈性較低，降息對(duì)刺激消費(fèi)和投資的作用有限，而企業(yè)在投資決策時(shí)更多考慮的是投資風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)，貸款利率的小幅變動(dòng)對(duì)其影響不大。

盛松成亦表示，目前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為6.2%。與國(guó)際主要經(jīng)濟(jì)體的相比，我國(guó)降準(zhǔn)仍有較大空間。當(dāng)然，當(dāng)前我國(guó)物價(jià)水平較低，同時(shí)人民幣匯率也保持升值態(tài)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)則處于降息周期，這也為我國(guó)進(jìn)一步降息提供了空間。

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