管濤：股市匯市同漲同跌是當前一大誤解

資料圖。本文來源：北京商報、中國國創會

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管濤：股市匯市同漲同跌是當前一大誤解

隨著人民幣匯率波動加大，市場對股匯聯動的關注度有所提升，關于“人民幣匯率重估將推動中國資產重估”等說法的聲量漸高。

“這其中存在三大誤解。”1月10日，中銀證券全球首席經濟學家管濤在第三十屆（2026年度）中國資本市場論壇上提示，匯率更多時候起到“減震器”作用，短期內不必把兩個市場掛鉤掛得很緊。

首先是關于股市匯市同漲同跌的誤解。管濤以日本和印度舉例說，股市和匯市雖然都屬于資產價格，但是又受到不同因素的影響，某些時候是同漲同跌，大部分時候是被各自的因素驅動。“股市上漲、資產價格重估就一定要匯率上漲”的觀點站不住腳。

其次是關于“匯率升值就意味著資本流入，匯率貶值就意味著資本外流”的誤解。“實際上，影響資本流動的決定因素不是匯率，是國際收支結構。”管濤舉例說，2025年美國和中國的情況都可以證偽上述觀點。

“比如，（去年）美國是結構性的貿易逆差，所以美國就是資本流入。而且不要以為去年美元跌了，美國資本流入就少了，去年前三個季度美元指數跌了9.8%，根據美國財政部的國際資本流動報告（TIC），美國去年證券投資項下的資本凈流入同比增長38%，其中私人外資凈流入同比增長83%。去年前三個季度，人民幣漲了23%，但是由于我們貿易順差擴大，基準國際收支順差增加，所以，去年前三季度我們國際收支口徑的短期資本凈流出同比增加87%。”管濤說。

再次是關于“匯率升值是好事，匯率貶值就一定是壞事”的誤解。“最典型的例子，日本這些年經濟、股市表現不錯，很大程度上就受益于‘弱日元’。”管濤舉例說。

他進一步結合歷史情況指出，在人民幣貶值的年份，從非金融上市公司財報來看，因為匯兌收益多于匯兌損失，軋差以后是凈的匯兌收益；反而是人民幣升值時，企業匯兌收益少于匯兌損失，軋差以后是凈的匯兌損失。

“為什么？因為我們貿易是順差，貿易順差意味著匯率越貶值，出口收入的匯兌收益就增厚了。”他進一步指出，當前我國貿易順差較大，但民間部門已經從對外凈負債方變為對外凈資產方，這種情況下，人民幣升值，一方面意味著貿易渠道（結匯）面臨匯兌損失，金融渠道則因為民間部門以本幣計價的對外資產縮水，同樣面臨匯兌損失。因此，人民幣升值對上市公司來說并不一定是利好，影響較為復雜。

“所以匯率更多是起到一個‘減震器’作用。”他表示，如果匯率由市場供求決定，它能夠及時對內外部沖擊作出反應，有助于及時地釋放升貶值的壓力和預期，有助于貨幣政策拓展自主空間；從長期來看，“經濟強則貨幣強”的邏輯既支持了未來人民幣走強，也支持中國資本市場長期向好。

“但短期來看，二者各自有各自的運行邏輯，不必把兩個市場掛鉤掛得很緊，不要說股市漲是因為人民幣升值，當然同樣也希望大家不要把股市跌歸咎為人民幣貶值。”他說。■

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