族興新材IPO提交注冊 銷售真實性、業績可持續性仍需關注

《電鰻財經》電鰻號/文

2025年12月3日，北京證券交易所(簡稱“北交所”)上市委員會2025年第38次審議會議結果出爐，長沙族興新材料股份有限公司(簡稱“族興新材”)符合發行條件、上市條件和信息披露要求。2025年12月29日，族興新材提交注冊。

族興新材長期專注于微細球形鋁粉及鋁顏料的研發、生產與銷售，其產品應用于涂料、油墨、塑膠等行業。在歷次審核問詢函中，北交所對于族興新材銷售的真實性和業績的可持續性等問題始終保持關注。《電鰻財經》經研究發現，族興新材還存在“族興”商號的經銷商客戶集中簽約、客戶需求變化大、所謂符合《北京證券交易所股票上市規則》第2.1.3條的第一款標準等問題值得關注。

募集資金的30%投向毛利率約5%的項目

族興新材主要產品為微細球形鋁粉和鋁顏料。2022年-2024年微細球形鋁粉平均銷售單價為2.07萬元/噸、1.96萬元/噸和2.03萬元/噸;鋁顏料平均銷售單價為5.33萬元/噸、5.20萬元/噸和5.01萬元/噸，主要產品平均售價呈現下降趨勢。2022年至2024年，微細球形鋁粉毛利率分別為4.66%、5.60%、4.07%，低于可比公司同類產品毛利率。根據2025年1-9月的鋁粉銷售情況，預計全年毛利率僅為3.98%。

來源：招股說明書(上會稿)

然而，在高達2億元的募集資金中，有8242萬元計劃投資于年產5,000噸高純微細球形鋁粉建設項目。

值得一提的是，族興新材的“高毛利”產品鋁顏料，近三年毛利率也由42.16%、41.96%下降至39.95%。

部分“族興”商號的經銷商集中簽約

在落實上市委員會審議會議意見的函的回復(以下簡稱“委員會意見函的回復”)中族興新材表示，部分經銷客戶名稱中存在“族興”商號具有真實及合理的背景原因。共用“族興”商號經銷模式客戶惠州市族興達實業有限公司、廈門族興商貿有限公司及溫州族興顏料有限公司均為與公司合作10年以上的經銷商客戶，使用“族興”名稱的原因在于其主營業務均為經銷族興牌鋁顏料產品，為更方便、直觀地令下游客戶了解其主營業務和產品，并加深下游客戶對其作為族興牌鋁顏料產品經銷商的信任感，故在公司商號中使用了“族興”名稱，存在商業合理性。

然而，含“族興”商號的經銷商密集與族興新材簽約值得關注。族興新材于2022年1月4日通過商業談判獲取惠州市族興達實業有限公司的訂單、2022年1月4日通過商業談判獲取廈門族興商貿有限公司的訂單、2022年1月5日通過商業談判獲取溫州族興顏料有限公司的訂單。族興商號的經銷商集中簽約是巧合嗎?

來源：審核問詢函的回復

截止2022年12月31日，惠州市族興達實業有限公司位列族興新材應收賬款逾期名單第八位，逾期3年以上金額達179.34萬元，逾期1-3個月金額為31.72萬元，且惠州市族興達實業有限公司逾期時間最久。

來源：招股說明書(上會稿)

族興商號的經銷商大額、長期逾期后仍和族興新材簽約合作值得關注。

淮安時勝環保材料有限公司成立當年即合作，享有超長信用期限

在審核問詢函的回復中族興新材表示，主要客戶的信用期限一般為30天、60天、90天、120天。

然而，淮安時勝環保材料有限公司成立于2024年3月8日，2024年6月13日族興新材通過商業談判與該公司達成合作，此時該公司僅成立3個月，卻享有高達150天的信用結算期。在審核問詢函的回復中族興新材僅表示，淮安時勝環保材料有限公司主要系其終端客戶宿州曼特博環保材料有限公司2024年間接采購渠道安排調整所致，但并未說明享有超長信用期的合理性。

前五大客戶變動大，且晉級前五大客戶的門檻逐年降低

來源：招股說明書(上會稿)

招股書顯示，2022年湖南恒裕新材料科技發展有限公司和湖南金馬鋁業有限責任公司分別位列族興新材第二、第三大客戶，族興新材對二者銷售額合計4892.89萬元，2023年，族興新材對二者銷售額合計8038.66萬元。2024年，這兩家公司均未進入族興新材前5大客戶名單。

值得注意的是，2022年，2023年及2024年族興新材第五大客戶門檻逐年降低，分別為1685.49萬元，1514.31萬元和1437.61萬元。浙江自立高溫科技股份有限公司僅憑1437.61萬元的合同額已位居2024年族興新材第5大客戶。

部分客戶實繳資本或參保人數較少合理嗎?

委員會意見函的回復顯示，族興新材主要客戶中淮安時勝環保材料有限公司、上海金奕達新能源有限公司(簡稱“上海金奕達”)、瀘溪縣金程鋁業有限公司和尉氏縣博遠耐火材料廠參保數量為0的情形，主要系這些企業是小型貿易商企業，企業實際控制人掌握客戶資源，員工數量少，使得相關企業存在員工繳納社保數量少的情形。令人質疑的是，從公司商號看，這些企業更像是從事實業的公司，這些企業是要以實業之名從業貿易商業務嗎?

此外，上海金奕達新能源有限公司成立于2023年，但其同一控制下的企業瀘溪縣金程鋁業有限公司自2020年起與族興新材建立合作關系，該公司和瀘溪縣金源粉體材料有限責任公司注冊地同為湖南省湘西土家族苗族自治州瀘溪縣武溪鎮，族興新材并未提及兩家公司的合作淵源及2020-2022年期間的合作情況。

符合《北京證券交易所股票上市規則》第2.1.3條的第一款標準有技巧

招股說明書(上會稿)中，族興新材表示，結合公司的盈利能力和市場估值水平，公司預計市值不低于2億元;同時，公司2023年度及2024年度經審計的歸屬于母公司所有者的凈利潤(扣除非經常性損益前后孰低值)分別為6,481.95萬元和5,586.34萬元，加權平均凈資產收益率(扣除非經常性損益前后孰低值)分別為9.54%和7.44%，平均值為8.49%，符合《北京證券交易所股票上市規則》第2.1.3條的第一款標準。

然而，審核問詢函的回復顯示，2023年，族興新材投資收益較高，主要系處置原子公司瀘溪金源長期股權投資所致，當年投資收益為1,541.18萬元。如不考慮該筆投資收益，2022年、2023年族興新材加權平均凈資產收益率(扣除非經常性損益前后孰低值)分別為7.27%和7.44%，平均值為7.36%，并不符合《北京證券交易所股票上市規則》第2.1.3條的第一款標準。

族興新材處置瀘溪金源的時間點是巧合嗎?

上海金奕達新能源有限公司備受質疑，業務忽高忽低

有媒體質疑，當族興新材的微細球形鋁粉在太陽能電子漿料領域的銷售額從2022年的4,447.87萬元斷崖式下跌至2024年的1,214.93萬元時，成立于2023年10月的上海金奕達為族興新材貢獻了1,520.3萬元的銷售額，上海金奕達一躍進入當年族興新材前五大客戶名單。然而，2022年，上海金奕達及其關聯方(瀘溪縣金程鋁業有限公司)僅與族興新材合作150.62萬元。

族興新材在審核問詢函的回復中曾表示，在核廢料固化處理、核電站運維等核輻射處理關鍵環節公司產品展現出卓越的應用效能與可靠性。然而，2025年8月，經客戶反饋前期送樣各參數指標未完全達標，族興新材順勢對核輻射處理年度預測銷售額下調了352噸。

上海金奕達新能源有限公司是族興新材核輻射處理領域的唯一渠道商，且終端客戶位于境外。2022年-2025年6月，族興新材微細球形鋁粉前十大客戶及2025年7-9月銷售訂單所涉及的企業共計20家，這些客戶當中只有上海金奕達簽署3年購銷合同，其余19家未簽署任何長期合作協議。此外，僅有3家企業簽署了2025年年度購銷合同。《電鰻財經》將對族興新材銷售業績的真實性、可持續性和上市進程持續保持關注。