滬錫強(qiáng)勢(shì)挑戰(zhàn)39萬關(guān)口！大漲背后誰在點(diǎn)火？

歡迎加入交易理想國(guó)知識(shí)星球

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

01

行情走勢(shì)

1月13日，滬錫主力合約開盤繼續(xù)大漲突破38萬元/噸的大關(guān)，盤中最高上漲至387500元/噸，截至發(fā)稿，滬錫主力合約漲超4%。

昨日，滬錫多個(gè)合約集體漲停。2025年11月以來，錫價(jià)呈現(xiàn)快速上揚(yáng)走勢(shì)，從30萬元/噸拉升至37萬元/噸以上，漲幅超23%，并且已經(jīng)接近2022年的歷史高點(diǎn)39萬元/噸附近，成為有色板塊最為強(qiáng)勢(shì)品種之一。

值得注意的是，錫，作為有色金屬中供應(yīng)彈性偏小的一個(gè)品種，其價(jià)格變化往往和礦產(chǎn)端的風(fēng)吹草動(dòng)緊密相連。但回顧這一輪的上漲，特別是這兩天的加速，宏觀情緒的轉(zhuǎn)暖和資金強(qiáng)烈的做多意愿，似乎成為了更直接的推手。而大家一直關(guān)注的、偏緊的基本面，其實(shí)近期并沒有出現(xiàn)特別超預(yù)期的、新的重大變化。

從地緣端來看，11月以來的錫價(jià)漲勢(shì)持續(xù)放大地緣擾動(dòng)。實(shí)際本輪剛果（金）東部安全局勢(shì)并未影響到主力礦山Alphamin公司的正常生產(chǎn)，短線因鄰國(guó)邊境關(guān)閉影響的礦業(yè)運(yùn)輸也較快得到恢復(fù)；尼日利亞也未最終禁止部分省份的非法礦業(yè)生產(chǎn)。

南美方面，委內(nèi)瑞拉局勢(shì)吸引資金迅速關(guān)注南美優(yōu)勢(shì)礦業(yè)資源的博弈，實(shí)際去年1-10月委內(nèi)瑞拉向中國(guó)出口的錫精礦占比達(dá)到2%，整體份額有限；玻利維亞礦業(yè)生產(chǎn)條件基本穩(wěn)定，目前是南美對(duì)我國(guó)出口錫精礦份額占比最大的，在5.2%水平。南美局勢(shì)溢價(jià)對(duì)錫礦供應(yīng)的實(shí)際影響較平淡，主要還是發(fā)酵在資金和情緒層面。

02

基本面概覽

供應(yīng)端，原料端國(guó)內(nèi)錫礦1-10月產(chǎn)量6.18萬噸，同比+0.7%，1-11月錫礦進(jìn)口11.8萬實(shí)物噸，同比-21.7%，其中11月進(jìn)口錫礦15099實(shí)物噸，環(huán)比大幅增加，主要系佤邦復(fù)產(chǎn)增加。

剛果金當(dāng)?shù)鼐o張局勢(shì)在和平協(xié)議簽訂后仍未緩解，據(jù)鋼聯(lián)和SMM，阿爾法明錫礦生產(chǎn)和運(yùn)輸暫未受到影響，但礦端供應(yīng)的擔(dān)憂因當(dāng)?shù)貞?zhàn)亂的不確定性將持續(xù)存在。印尼出口配額申請(qǐng)中，短期出口驟減。因炸彈審批延緩，佤邦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)TC低位持平，錫礦供應(yīng)短期仍偏緊。國(guó)內(nèi)精錫2025年1-12月產(chǎn)量17.9萬噸，同比-2.8%，周度開工率環(huán)比下行，現(xiàn)貨升水回落。

需求端，國(guó)內(nèi)2025年1-11月精錫表觀消費(fèi)16.1萬噸，同比-5.8%，其中11月精錫表觀消費(fèi)1.44萬噸，同比-33.7%。

年底下游消費(fèi)電子需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，但在新能源汽車、 AI服務(wù)器等新興領(lǐng)域訂單支撐下，錫焊料企業(yè)開工率呈現(xiàn)維穩(wěn)態(tài)勢(shì)。根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，11月份樣本企業(yè)錫焊料產(chǎn)量環(huán)比增加0.95%，開工率較10月份小幅上漲0.69%。現(xiàn)貨市場(chǎng)，下游焊料、電子企業(yè)多以低庫(kù)存策略應(yīng)對(duì)，采購(gòu)意愿清淡。

庫(kù)存端，據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計(jì)，截至2026年1月9日全國(guó)主要市場(chǎng)錫錠社會(huì)庫(kù)存8076噸，較前一周減少1233噸，亦是連續(xù)兩周降庫(kù)超千噸。錫錠社會(huì)庫(kù)存延續(xù)去庫(kù)，主要在于各倉(cāng)庫(kù)入庫(kù)貨源較少，部分冶煉廠交貨期排至2月份之后，疊加當(dāng)前下游庫(kù)存較低，價(jià)格回落直接帶動(dòng)下游補(bǔ)庫(kù)需求。顯示市場(chǎng)現(xiàn)貨采購(gòu)意愿強(qiáng)烈。

03

市場(chǎng)觀點(diǎn)匯總

瑞達(dá)期貨指出，總體來看，本次滬錫漲停行情，其根本驅(qū)動(dòng)力在于“現(xiàn)實(shí)緊缺”與“長(zhǎng)期樂觀”的共振。盡管緬甸復(fù)產(chǎn)帶來遠(yuǎn)期供應(yīng)改善的預(yù)期，但當(dāng)前國(guó)內(nèi)產(chǎn)量因檢修等因素延續(xù)同比下滑，社會(huì)庫(kù)存連續(xù)大幅下降且冶煉廠交貨排期漫長(zhǎng)，凸顯出現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)際趨緊格局，成為價(jià)格強(qiáng)勢(shì)的主要支撐。同時(shí)，以AI為代表的顛覆性應(yīng)用擴(kuò)張，不斷提供愈加豐富需求前景，為市場(chǎng)注入了堅(jiān)實(shí)的長(zhǎng)期看漲邏輯。

中信建投期貨表示，今年弱美元的降息周期與中國(guó)十五五政策開官之年背景下，全球宏觀預(yù)期偏暖，有望對(duì)錫價(jià)帶來明確支撐，加之2026年錫基本面在上半年因供應(yīng)釋放緩慢仍存在偏緊支撐，預(yù)計(jì)后市錫價(jià)中樞有望維持高位。風(fēng)險(xiǎn)方面，短時(shí)間內(nèi)宏觀情緒升溫催生的做多熱情有望推動(dòng)錫價(jià)邁向新高，但價(jià)格在歷史新高附近分歧或逐步加大，加之現(xiàn)貨需求對(duì)價(jià)格漲幅或存在一定拖累，重點(diǎn)警惕宏觀氛圍轉(zhuǎn)向?qū)π赂邘頀亯骸母L(zhǎng)的周期來看，雖然2026年的靜態(tài)供需推測(cè)因復(fù)產(chǎn)存在弱寬松格局，但實(shí)際錫的供給因海外礦山運(yùn)營(yíng)的脆弱性，仍存在中斷、枯竭風(fēng)險(xiǎn)。因此長(zhǎng)線視角下，錫礦資源稀缺性依然有望賦予價(jià)格“類貴金屬”級(jí)別的高估值。

金瑞期貨表示，宏觀與地緣層面，美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉采取相關(guān)行動(dòng)、伊朗國(guó)內(nèi)示威活動(dòng)發(fā)酵推升地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，疊加光伏產(chǎn)品出口退稅取消前企業(yè)搶跑出貨引發(fā)的短期波動(dòng)，國(guó)內(nèi)外雙重不確定性抬升。基本面上，礦端供應(yīng)緊張格局持續(xù)，消費(fèi)端雖受高價(jià)壓制，企業(yè)僅維持剛需備貨，短期表現(xiàn)相對(duì)疲軟，但AI、新能源汽車等新興領(lǐng)域的需求向好預(yù)期持續(xù)升溫。尤其是英偉達(dá)最新發(fā)布的性能大幅提升且成本更低的Rubin數(shù)據(jù)中心芯片，以及免費(fèi)開放的Alpamayo自動(dòng)駕駛平臺(tái)，從AI算力基礎(chǔ)設(shè)施與自動(dòng)駕駛、機(jī)器人應(yīng)用兩大層面形成技術(shù)增量，提振長(zhǎng)期需求預(yù)期。展望后市，礦端供應(yīng)緊張的核心矛盾未改，短期光伏搶出口亦形成支撐，預(yù)計(jì)滬錫價(jià)格將偏強(qiáng)走勢(shì)。

華泰期貨表示，就基本面而言，雖然此前有調(diào)研稱佤邦地區(qū)或?qū)⑷娼獬V令。并且此前實(shí)則已有部分放開，但復(fù)產(chǎn)情況則不及預(yù)期，因此目前錫礦加工費(fèi)同樣維持低位，礦端供應(yīng)緊張的格局并無明顯緩解。另一方面，對(duì)于錫終端行業(yè)而言，近期費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)同樣持續(xù)走強(qiáng)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期使得科技板塊（利率相對(duì)敏感）的展望也受到提振，同時(shí)終端高科技產(chǎn)品對(duì)于錫價(jià)的敏感度暫時(shí)尚不明顯。同時(shí)美國(guó)7大科技公司目前資本支出也仍在持續(xù)快速增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)相關(guān)板塊同樣存在相對(duì)良好前景，因此總體來看，除去資金以及情緒因素，錫品種基本面目前同樣呈現(xiàn)相對(duì)健康格局。就當(dāng)下具體操作而言，有賣出套保需求的企業(yè)，建議不要在漲勢(shì)最為猛烈之際倉(cāng)促入場(chǎng)做空，同時(shí)如果條件允許，可適當(dāng)采取期權(quán)策略。買入套保可待行情回落至36.5萬元/噸至37萬元/噸間進(jìn)行操作。

國(guó)投期貨認(rèn)為，供需輪廓上，傾向2026年是錫精礦供應(yīng)由緊轉(zhuǎn)松的一年，確定性更高，二季度供應(yīng)變化就可能逐漸驅(qū)動(dòng)錫市場(chǎng)的再平衡。同時(shí)，即便半導(dǎo)體焊料需求增速?gòu)?qiáng)勁，且可能從根本上保障錫的長(zhǎng)期年均消費(fèi)增速，但2026年礦的供應(yīng)增速極大可能超出需求增速，且超過幅度可能較大。因此跨年時(shí)段（含農(nóng)歷春節(jié)）錫價(jià)沖漲，可能形成2026年錫價(jià)交易的頂部區(qū)間。

目前滬錫加權(quán)價(jià)量都在接近上市以來記錄位置的水平，期權(quán)市場(chǎng)滬錫VIX周一繼續(xù)上沖新高，價(jià)格表現(xiàn)與淡季供求環(huán)境相背離，多頭方向強(qiáng)趨勢(shì)下，空配風(fēng)險(xiǎn)高，建議繼續(xù)關(guān)注虛值賣出看漲期權(quán)短線交易，倘最終行權(quán)則以遠(yuǎn)月?lián)Q月交易為主。對(duì)于資金推漲下的價(jià)格預(yù)期，倫錫預(yù)計(jì)沖擊4.8-5萬美元記錄高位，對(duì)應(yīng)滬錫主力38-39.6萬。

華聞期貨指出，由于炸藥審批進(jìn)度不及預(yù)期，佤邦錫礦面臨生產(chǎn)原料不足、礦山生產(chǎn)困難的情況；剛果金當(dāng)?shù)鼐o張局勢(shì)仍未緩解，阿爾法明錫礦生產(chǎn)和運(yùn)輸暫未受到影響，但供應(yīng)擔(dān)憂仍存；印尼由于受RKAB審批影響，短期出口或下滑。整體來看，緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期以及剛果金、印尼供應(yīng)的不確定性、致使市場(chǎng)對(duì)錫礦供應(yīng)憂慮加劇，錫錠產(chǎn)量亦受限，而消費(fèi)端得益于下游補(bǔ)庫(kù)及新興領(lǐng)域需求，國(guó)內(nèi)庫(kù)存去化明顯，預(yù)計(jì)在基本面支撐及資金推動(dòng)下，短期滬錫仍有上行可能。

官方網(wǎng)站：http://bestanalyst.cn

「對(duì)沖研投」

尋找屬于你的alpha