深陷“規模-合規”漩渦，第四大共享電單車松果出行的上市賭局

在街頭投放一排排整齊小電驢的松果出行母公司Pinecone WisdomInc（簡稱“松果出行”）要沖刺IPO了。

作為業內排行第四的共享電單車玩家，這家公司于近日向港交所遞交招股書，由華泰國際擔任獨家保薦人。

在松果出行成立的2017年，共享單車行業正深陷雙寡頭爭霸的白熱化競爭，一二線城市市場格局基本定型。

在這樣的行業背景下，松果出行選擇另辟蹊徑，避開紅海戰場，將目光投向公共交通薄弱、競爭烈度較低的低線城市。

憑借“加盟商模式+區域保護政策”的組合拳，這家后起之秀快速跑馬圈地，在下沉市場站穩腳跟，一度實現規模與業績的雙重增長。

然而，隨著行業監管收緊、市場競爭加劇，擴張模式背后的隱憂逐漸浮出水面，亂收費、違規投放等問題頻發，松果出行不得不面臨從“野蠻生長”到“合規突圍”的關鍵轉折，其發展之路也陷入了機遇與挑戰交織的十字路口。

下沉突圍： 加盟商模式撐起規模與業績增長

松果出行成立于2017年，當時正是共享單車行業競爭的白熱化時期。在ofo與摩拜形成雙寡頭壟斷的同時，酷騎、小藍單車、永安行、小鳴單車等20余家企業奮力爭奪剩余市場份額。

作為各大共享單車企業的主戰場，后入局的松果出行很難在一二線城市撕開口子，只能先從競爭烈度低、公共交通不發達的低線城市找機會。

按照松果出行創始人翟光龍的說法，縣城里公共交通體系不夠健全，打車性價比不高，較小的城市規模也更適應20分鐘以內的騎行場景。

為了快速實現大規模開城，松果出行采取了加盟商模式。并以“區域保護政策”，即公司會在合同有效期內，不在加盟商所在的區域招收第二家本地項目代理商吸引加盟商。

圖/松果出行在安心加盟網發布支持“區域保護”的招商加盟信息

這一舉動助力松果出行在三四線城市快速跑馬圈地。

截至2024年，公司在外圍發展區域以18.7%的市場份額位居第一，成功避開了一線城市激烈的紅海競爭。截至2025年9月30日，松果出行在全國422個市縣共投放45萬輛共享電單車，用戶注冊達到1.28億。

在這一模式下，松果出行形成了以騎行共享電單車收費為主、向運營合作伙伴收取平臺服務費、廣告收入以及電單車及備件銷售收入為輔的收入結構。

在業務規模的快速擴張下，松果出行的業績得以快速增長。

招股書顯示，自2017年進入共享電單車行業，深耕多年的松果出行在2023年實現營收9.53億元，2024年增長至9.63億元。

松果出行的盈利能力指標也呈現向上趨勢。毛利率從2023年的15.8%提升至2024年的18.9%，并在2025年前三季度進一步上升至24.3%。

不過，這一財務指標的實現嚴重依賴單價提升。

2023年，該公司單次行程平均價格為2.73元，2024年漲至2.85元，到了2025年前三季度，該均價再次上調至2.94元。

這引發用戶大量吐槽并流失，營收雖然已經向10億元邁進，但卻陷入增長停滯。2025年前三季度，松果出行營收為7.46億元，與2024年同期的7.45億元基本持平。

與此同時，作為松果出行擴大業務規模的重要引擎，“加盟商制度”也不靈了。

模式隱憂： 亂收費與違規投放雙重危機爆發

在松果出行進入三四線城市的前期，該市場還是一片藍海，整個行業屬于野蠻生長階段，疊加松果出行追求運營效率，其對自身以及對加盟商的管理比較松散，導致自身在后期暴露大量違規問題。

在用戶端，亂收費以及服務違規已經成為用戶口中的最大槽點。

大量用戶反映松果出行存在未明確告知相關扣費規則就隨意扣費的情況，在黑貓投訴平臺，還有大量投訴指向其計費亂象。

比如2026年1月有用戶將車停在一旁吃早飯，因無臨時鎖車功能，二十分鐘后車輛被自動鎖定并被收取50元違規停車費，而該扣費規則事前未明確說明。

還有用戶剛騎出運營區就被扣除30元管理費，吐槽其運營區和P點停車點設置不合理，卻未提前做好足夠提醒。

甚至有用戶鎖車成功顯示消費3.5元，一小時后卻被顯示花費10.5元，客服僅退還4元；2026年1月有用戶騎行兩百米左右車輛自動斷電，無法重啟也無法鎖車，最終被系統扣費。

而面對大量亂收費投訴，多數用戶反映只能聯系到AI客服，人工客服難以接通，即便接通，也存在處理敷衍、態度差、拒絕退款等情況。

例如有用戶因車輛故障和異常扣費多次申訴，客服均以“正常騎行”為由不予處理；還有用戶遭遇不合理扣費后，客服僅做簡單回應，未解決實際問題。

對于用戶的不滿，松果出行還可以敷衍了事，但未能達到監管要求則會導致其隨時陷入業務停滯狀態。

近年來，各地監管對共享單車行業越來越嚴格，比如，各企業每進入一個新的市場都需要獲得當地的許可，這讓一直游走在灰色地帶的松果出行面臨巨大挑戰。

過去，松果僅提供車輛和平臺，在各大縣城是否具備投放資質、具體投放規模有多大都需要加盟商對各地政府對接，但該公司目前的加盟商隊伍似乎并不具備這一能力。

政策的閥門擰緊后，松果出行在2025年被曝出在多地涉嫌違規投放的新聞。

據媒體報道，2025年下半年，陸續有消費者反映稱，洛陽、合肥、南充等全國多個城市的街頭均出現了松果出行的共享電動自行車，但相較周圍其他共享電單車，松果出行的車輛卻沒有牌照。

洛陽、南充兩地的交通部門和城市管理部門就表示，松果電單車未在當地交通部門備案，系違規投放。

在問政四川官網，也有市民反饋松果電單車在四川省樂山市市中區涉嫌違規投放的問題。

對此，樂山市市中區交通運輸局給出的回復是，目前主城區范圍內共有三家公司（美團、人民出行、哈啰）獲允許投放互聯網租賃自行車，關于松果在主城區投放互聯網租賃自行車相關問題，已經對接協調市中區綜合執法局處置，正在對該公司投放的車輛進行清理。

破局困境： 合規攻堅與巨頭競爭下的IPO挑戰

過不了監管這一關，松果出行的發展極有可能止步于此。

該公司在招股書中就明確表示，在業內提升競爭優勢的重要方式之一便是建立政企穩定合作模式，否則可能面臨車隊規模限制、區域投放計劃及安全標準要求等多方面的合規挑戰。

該公司在提及業務風險時也稱，“倘我們未能維持與現有市場當地政府的合作關系，或未能隨著我們擴展至新市場而與當地政府建立合作關系，我們的收入可能會下降，而我們的增長可能會受到阻礙”。

為了改變現狀，松果出行不得不加緊補齊短板。但由于各地政府對于共享單車的具體監管措施和要求可能會有所不同，相較于投入更多成本親自推動各地業務發展，松果出行更傾向于借助有能力的加盟商實現目標。

松果出行在Boss直聘發布的招聘信息中就明確提到城市合伙人需要負責當地G端市場的開發和維護。

圖/松果出行在Boss直聘上發布城市合伙人招聘信息

除此之外，該公司還要在更多維度進行提高。

招股書數據顯示，2024年，業內的前五大企業總交易額達人民幣128億元，占市場份額約77.0%，市場高度集中，想要擴大市場占有率并不容易。

松果出行必須在包括營運管理能力（優化電單車投放、迅速的維修響應及高效調度）、全生命周期資產管理能力（涵蓋車輛采購、系統開發及市場擴張）、研發能力（包括核心零部件的改進、產品結構設計以及智能管理系統的開發）等方面持續加強才能維持業內地位。

值得一提的是，在這些方面，美團、青桔、哈啰等老玩家都具備一定實力，已經成為松果出行最大的競爭對手。

從下沉市場的差異化突圍，到憑借加盟商模式實現規模擴張，松果出行在共享電單車行業寫下了獨特的發展樣本。

但營收增長停滯、用戶投訴頻發、違規投放遭監管清理等問題，也暴露了其粗放式發展的短板。如今，行業集中度持續提升，美團、青桔、哈啰等巨頭在核心能力上的優勢愈發明顯，而監管合規成為企業生存的必答題。

松果出行試圖通過強化加盟商的G端對接能力補齊合規短板，但其能否真正建立穩定的政企合作模式，同時彌補在營運管理、研發等核心領域的差距，仍有待時間檢驗。

來源：消費日報-今朝新聞

圖片：松果出行、BOSS直聘等

作者：滿月