中國黃金業績“雪崩”，金價暴漲下誰在賺錢？

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作者|深水財經社 納蘭

黃金白銀市場這么火爆，為什么賣金飾品的業績還能下滑這么多？昨天晚上，國字號的金飾珠寶品牌中國黃金（600916）的業績預告爆了一顆大雷。

根據中國黃金1月13日晚間發布的業績預告，公司預計2025年預計歸母凈利潤只有2.86億到3.68億元，比起2024年的8.18億元，直接少了一半還多，同比下滑幅度高達55%-65%。

要知道這一年金價可是一路飆升，目前已經突破1400元/克的高位，按說金店該賺得盆滿缽滿，怎么中國黃金的利潤還下滑呢？

金飾品龍頭業績急速墜落

中國黃金是國內黃金珠寶行業龍頭，其營收規模僅次于周大福和老鳳祥，位居國內第三。

而且中國黃金還是國內唯一國字號的黃金珠寶品牌，其控股股東是中國黃金集團，實控人是國務院國資委。

但是沒想到國字號的招牌也不頂用，預計2025年全年歸母凈利潤 2.86 億元 - 3.68 億元，同比大幅下滑 55%-65%，扣非后歸母凈利潤 2.46 億元 - 3.28 億元，同比下滑 58.44%-68.80%。

中國黃金業績大幅下滑在三季報中就已經有所體現了，2025年前三季度公司營收為457.64億，同比下滑1.74%；實現歸母凈利潤3.35億，同比下滑55.08%。

相比三季報數據，全年業績下滑速度加快，意味著四季度的黃金白銀價格加速上漲，反而吞噬了中國黃金更多的利潤。

最關鍵的問題來了，在2025年的黃金大牛市中，金飾珠寶行業業績為啥會跌這么狠？

其實也不光是中國黃金，其他珠寶品牌的日子也不好過。

深水財經社統計發現，2025年前三季度A股上市珠寶品牌中，有4家公司營收跌幅超過兩位數，6家公司凈利潤跌幅超過兩位數，其中有三家公司虧損。

港股上市的珠寶第一品牌周大福去年前三季度營收下滑1.07%，凈利潤微增0.13%；A股上市的珠寶品牌老二老鳳祥去年前三季度營收下滑8.71%，歸母凈利潤下滑19.05%。

這意味著國內黃金珠寶前三名品牌業績全面下滑，但是我們還要從這些公司的基本業務模式來分析，他們為什么沒有享受到金價暴漲的紅利。

首要原因就是市場和新政的“雙重打擊”。2025年金價漲得太猛，一枚三四克的小吊墜就要四五千塊，相當于不少人一個月工資，普通消費者根本不敢下手，終端門店客流直接銳減。

第二個就是上去年年底落地的黃金珠寶行業稅改，增值稅抵扣規則調整讓每克黃金成本增加了70-80元，企業要么自己扛成本，要么漲價勸退消費者，兩頭為難。不管是投資金條還是首飾金，銷量都受了不小沖擊。

第三個容易被忽略的點，是中國黃金的黃金租賃業務“拖了后腿”。簡單說，公司會從銀行租黃金來加工銷售，到期再買等量黃金還回去。

這種模式平時能省點融資成本，但2025年金價漲太快就出大問題了。租來的黃金在賬上按市價算負債，比如以1000塊租的金條，到歸還期的時候已經漲到2000塊，就等于要多花一倍的價格買金條還給銀行。金價漲得越狠，賬面負債就越多，得在利潤里扣掉這部分“浮虧”。

而珠寶公司手里的存貨還是按當初的成本算，沒法及時體現漲價收益。一進一出之間，利潤就被啃掉了一大塊，這也是業績預減里明確提到的核心因素。

其實這不是中國黃金一家的難題，2025年整個黃金珠寶行業都在洗牌，上千家金店關停，頭部品牌也在大規模關低效門店。

兩種模式下的冰火兩重天

但是不是所有金飾品公司都在下滑或者虧錢呢？并不是的。所以我們說，再差的行情也有賺錢的公司，這就是業務模式和管理模式上的不同，導致在同一市場環境下經營表現完全不同。

我們首先要看2025年最火爆的港股公司老鋪黃金（6181.HK），去年他們2022年-2024年營收分別為12.94以、31.8億和85.06億，2025年上半年是123.54億；同期的凈利潤分別是4.16億、14.73億、22.68億和48.14億。這不只是翻倍增長，是呈現幾何式增長。

再看股價，老鋪黃金是2024年6月在港交所上市，發行價是40.5港元，2025年7月最高漲到了1090港元，截至2026年1月13日收盤價為663港元，是發行價的16.37倍，而這距離其上市只有一年半時間。

A股、港股的黃金珠寶品牌為什么能走出了完全相反的行情，其實輸贏的關鍵就倆：一是賣貨的方式（業務模式），二是定價的套路（定價模式）。

先看定價模式，這是一道基本的“分水嶺”，直接決定了品牌能不能扛住金價上漲。

像老鋪黃金、周生生高端線走的是“一口價”路線，賣的不是黃金克重，而是工藝和設計。同樣是金鐲子，普通品牌按克賣，金價漲多少終端就漲多少，消費者一看價格翻倍直接勸退。

但老鋪黃金的古法金鐲子，不管金價怎么漲，都按固定價賣，毛利能沖到40%以上。買這類金飾的人，圖的是高端質感和文化屬性，對金價不敏感，就算一年調價兩次也愿意買單。

而中國黃金、老鳳祥這些品牌，大多靠“克重+工費”定價，金價直接綁定售價。

2025年金價飆漲后，一枚普通金戒指價格翻了快一倍，普通消費者根本買不起，銷量直接腰斬。

更要命的是，這些品牌還要從銀行租黃金加工，金價漲得越狠，賬面負債就越多，利潤被硬生生啃掉一大塊，這也是中國黃金業績預減的核心原因。

業務模式的差異則讓這種分化雪上加霜。業績暴漲的品牌都在走“少而精”的直營路線，老鋪黃金41家直營店全開在SKP、萬象城這種頂奢商圈。直營模式能牢牢把控品牌溢價，還能精準對接高消費人群，完全不受高金價影響。

反觀業績下滑的品牌，大多靠加盟“跑馬圈地”，加盟店占比超90%。高金價下，加盟商進貨成本暴漲，賣不動就壓貨，品牌批發收入跟著下滑。

更慘的是，低效加盟店還在批量關門，周大福、周大生2025年前三季度關店超2000家，品牌使用費、管理費收入也跟著縮水，形成惡性循環。老鳳祥的批發毛利率才10%左右，而老鋪黃金的毛利率可以超過40%，2025年上半年是38.09%。

但是老鋪黃金也并不是沒有瓶頸，無論如何金價的暴漲還是會擠壓消費人群，老鋪黃金也不可能無限制提價，即便LV愛馬仕也不可能一下子價格漲到天上。

老鋪黃金雖然是一口價，但是提價幅度是必須要克制的，不能顯著超出消費人群的承受能力，有錢人面對這個價格也要考慮一下。所以老鋪黃金的瓶頸是如何做大規模，雖然公司盈利能力超強，但是整體營收體量可能也就200多億。

說到底，金價暴漲只是“放大鏡”，把兩種模式的優劣無限放大。行業已經從“比誰店多”變成“比誰店值錢”，誰能先擺脫對克重的依賴，誰就能在這場洗牌中笑到最后。