啤酒賣不動了，中式精釀能救金星啤酒嗎？

在中國啤酒行業(yè)，已經(jīng)很久沒有出現(xiàn)真正意義上的“新故事”了。

過去十余年，這個一度被視為現(xiàn)金牛的行業(yè)，始終困在一個緩慢收縮的現(xiàn)實中：產(chǎn)量在2013年見頂后一路下行，消費頻次下降，高端化被反復講述卻難以再制造增量。

頭部企業(yè)尚且在銷量與利潤之間艱難平衡，中小酒企更是長期被壓縮在區(qū)域市場，鮮有登上資本市場的機會。

但2026年初，一家成立43年的河南本土啤酒企業(yè)，卻選擇在行業(yè)整體低迷的背景下，向港交所遞交了上市申請。金星啤酒的底氣，來自過去兩年迅速走紅的“中式精釀”，從毛尖茶啤到冰糖葫蘆，從區(qū)域酒廠到全國鋪貨，這家老牌酒企用一系列極具話題性的產(chǎn)品，制造出罕見的增長曲線。

問題在于，當資本市場重新審視這家公司時，看到的究竟是一條可持續(xù)的第二增長曲線，還是一輪被放大的階段性紅利？在一個高度存量博弈的行業(yè)里，中式精釀能否真正支撐起一家啤酒公司的長期估值，仍然有待檢驗。

當啤酒不再增長，中式精釀如何成為“結構性變量”

從行業(yè)數(shù)據(jù)看，金星啤酒的上市時點并不討巧。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2024年中國規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量同比下滑0.6%，行業(yè)營業(yè)收入下降5.7%，是食品飲料中少數(shù)仍在下行的賽道。

即便是華潤啤酒、百威亞太這樣的龍頭，也難言輕松：銷量下降、利潤承壓，“旺季不旺”成為行業(yè)共識。

正是在這樣的背景下，金星的增長顯得格外“反常”。招股書顯示，公司收入從2023年的3.56億元增長至2024年的7.3億元，2025年前九個月已達11.1億元；同期毛利率從27.3%提升至47%，利潤增速顯著高于行業(yè)平均水平。增長的核心變量，幾乎全部來自中式精釀業(yè)務。

與多數(shù)啤酒企業(yè)強調(diào)“高端化”不同，金星并未沿著進口品牌、德式工藝或IPA口味的傳統(tǒng)精釀路徑競爭，而是切入了一個更貼近大眾消費的細分賽道：以茶、水果、地方風味為核心的中式精釀。

毛尖、茉莉花茶、冰糖葫蘆、沙糖桔，這些原本屬于日常消費語境的元素，被轉(zhuǎn)譯進啤酒體系，迅速降低了嘗試門檻。

這并非簡單的口味獵奇，而是一種對消費場景的重新定義。相較于強調(diào)酒精度、風味復雜度的西式精釀，中式精釀更強調(diào)“易飲性”和社交屬性，價格帶也更貼近工業(yè)啤酒與傳統(tǒng)高端啤酒之間的空檔。結果是，金星并沒有去爭奪啤酒老客，而是吸引了大量此前并非精釀消費者的人群。

從結果看，這條路徑確實奏效。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，金星已成為中國最大的風味精釀啤酒企業(yè)，在精釀賽道市占率達14.6%。截至2025年9月，中式精釀貢獻了公司超過七成收入，事實上已經(jīng)成為金星新的主營業(yè)務。

更重要的是，產(chǎn)品爆紅并未完全依賴偶然性。金星通過自有酵母菌種、慢釀工藝和原料溯源，構建了一套相對穩(wěn)定的風味復制能力。

在渠道端，則同步搭建了區(qū)別于傳統(tǒng)經(jīng)銷體系的專門分銷網(wǎng)絡，使新品可以在短時間內(nèi)完成全國鋪貨。線上內(nèi)容引爆、線下快速承接的模式，讓中式精釀具備了規(guī)模化擴散的可能。

從資本視角看，這種“結構改善”比單純的規(guī)模增長更具吸引力。它意味著，在一個整體停滯的行業(yè)中，仍然存在通過產(chǎn)品與渠道重構創(chuàng)造增量的空間，這正是金星此時選擇上市的核心邏輯。

上市之后的考驗：中式精釀是護城河，還是階段性紅利

如果將視角拉長，問題也隨之浮現(xiàn)。

首先需要面對的是競爭環(huán)境的變化。精釀和高端化，早已不是小眾概念。華潤啤酒通過喜力、雪花高端系列持續(xù)加碼，重慶啤酒在精釀領域不斷推出新品，頭部企業(yè)擁有更成熟的品牌體系、更強的渠道掌控力和更充足的營銷預算。

一旦這些企業(yè)系統(tǒng)性進入“風味精釀”賽道，中小玩家將不可避免地承受資源擠壓。

對金星而言，真正的風險并非產(chǎn)品被模仿，而是增長節(jié)奏被壓制。中式精釀的壁壘，更多體現(xiàn)在持續(xù)迭代能力與渠道效率上，而非某一款爆品本身。這意味著，公司需要不斷用新品維持消費者新鮮感，同時保持成本與費用的平衡，這在規(guī)模擴大后并不輕松。

其次，盈利質(zhì)量仍需時間驗證。啤酒行業(yè)的共性問題在于，毛利提升往往伴隨著營銷費用的快速增長。華潤啤酒2024年毛利率上升，但凈利率卻出現(xiàn)下滑，正是費用侵蝕的結果。

金星目前仍處于高速擴張期，中式精釀的高毛利能否在規(guī)模化后持續(xù)，取決于品牌力是否足以支撐溢價，而非持續(xù)“燒市場”。

此外，上市之后，企業(yè)面臨的評價體系也將發(fā)生變化。從區(qū)域酒企到公眾公司，ESG、信息披露、產(chǎn)能擴張節(jié)奏、現(xiàn)金流管理，都會成為投資者關注的重點。

行業(yè)內(nèi)已有案例顯示，部分啤酒企業(yè)在安全生產(chǎn)、環(huán)保治理上的問題，會直接影響其資本市場形象。對于仍處在快速擴張階段的金星而言，這些并非邊緣議題。

從更宏觀的角度看，金星啤酒的上市，并不意味著啤酒行業(yè)迎來了全面復蘇。它更像是一個信號：在高度存量化的市場中，資本開始重新關注那些能夠制造“結構性變化”的企業(yè)。但資本市場的耐心，遠不如消費市場。

中式精釀能否從一陣風，變成一條足夠長的賽道，取決于消費習慣是否真正被重塑，也取決于企業(yè)能否在競爭加劇前，建立起足夠堅固的護城河。

對于投資者而言，比爆款更重要的，是這家公司是否具備持續(xù)制造爆款、并將其轉(zhuǎn)化為長期現(xiàn)金流的能力。

在啤酒這樣一個不再寬容試錯的行業(yè)里，上市不是終點，而是另一場更殘酷競爭的開始。