用于還債！口子窖“元老”股東高頻套現(xiàn)后再次辦理質(zhì)押展期

一面是創(chuàng)始股東密集減持、高比例質(zhì)押的“撤退”信號(hào)；一面是公司業(yè)績(jī)驟降、目標(biāo)懸空的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)實(shí)。兩種現(xiàn)象的交織，已非單純的資金運(yùn)作所能解釋，它尖銳地指向一個(gè)更核心的疑問：最了解公司的人是否正在用資本投票，表達(dá)對(duì)未來的深切憂慮？

作為口子窖的第二大股東，劉安省再次出現(xiàn)新的資本運(yùn)作動(dòng)向。

根據(jù)口子窖近期公告，劉安省于今年1月9日將其持有的145.55萬股股份辦理質(zhì)押展期，到期日延至2027年1月8日，資金用途為償還債務(wù)。截至披露日，劉安省個(gè)人持股5347.35萬股，占公司總股本8.94%，其中累計(jì)質(zhì)押2175.39萬股，質(zhì)押比例已達(dá)40.68%。值得注意的是，就在數(shù)月前的2025年8月，他曾通過15筆交易集中減持1000萬股，單次套現(xiàn)約3.3億元。而此次質(zhì)押展期前，口子窖剛剛發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比大幅下降50%至60%。

圖片來源：口子窖公告

一面是創(chuàng)始股東密集減持、高比例質(zhì)押的“撤退”信號(hào)；一面是公司業(yè)績(jī)驟降、目標(biāo)懸空的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)實(shí)。兩種現(xiàn)象的交織，已非單純的資金運(yùn)作所能解釋，它尖銳地指向一個(gè)更核心的疑問：最了解公司的人是否正在用資本投票，表達(dá)對(duì)未來的深切憂慮？

“元老”減持套現(xiàn)超十億之謎

公開資料顯示，劉安省出生于1953年，早期曾在政府部門任職，歷任濉溪縣副縣長(zhǎng)、縣長(zhǎng)及淮北市烈山區(qū)區(qū)長(zhǎng)、區(qū)委書記等職務(wù)。1996年，他出任安徽口子酒集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，進(jìn)入企業(yè)管理層。

在任職集團(tuán)董事長(zhǎng)期間，劉安省著力整合集團(tuán)內(nèi)部資源。1997年，他推動(dòng)原淮北市口子酒廠與濉溪縣口子酒廠正式合并，結(jié)束兩者獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的局面。次年，口子窖推出首款兼香年份酒口子窖5年，為該品牌早期確立兼香型定位打下了基礎(chǔ)。2002年，他又同徐進(jìn)等人主導(dǎo)發(fā)起設(shè)立口子酒業(yè)股份有限公司，完成股份制改造。此后，其逐步轉(zhuǎn)向幕后，先后擔(dān)任公司監(jiān)事會(huì)主席、黨委書記等職，直至2020年退休。

自口子窖2015年登陸資本市場(chǎng)以來，作為公司元老及重要股東的劉安省，其一系列股票減持操作便持續(xù)吸引著市場(chǎng)的關(guān)注。上市之初，劉安省持有公司大量股份，其身價(jià)也隨之水漲船高，并于2019年以50億元身價(jià)位列胡潤(rùn)百富榜，堪稱淮北本土的財(cái)富標(biāo)桿。然而，自股份解禁期滿后，劉安省的財(cái)富故事似乎從“持有”轉(zhuǎn)向了“變現(xiàn)”。

首次減持發(fā)生在2018年9月至12月期間，劉安省通過集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)減持240萬股股份，實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)金額約9302萬元。隨后，在2019年7月至2020年1月期間，他實(shí)施了第二輪減持，減持?jǐn)?shù)量增至750萬股，套現(xiàn)規(guī)模也隨之?dāng)U大，達(dá)到約4.3億元。

值得注意的是，除通過二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)交易減持外，劉安省還采用了協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。2024年9月，他與公司另一位實(shí)際控制人徐進(jìn)達(dá)成股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以每股32.16元至34.04元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓650萬股股份，此次交易再次為其套現(xiàn)約2.2億元。

進(jìn)入2025年，劉安省的減持操作節(jié)奏進(jìn)一步加快，顯示出較強(qiáng)的變現(xiàn)意愿。當(dāng)年7月，其通過上市公司公告披露減持計(jì)劃，擬減持股份數(shù)量高達(dá)1000萬股。根據(jù)后續(xù)公告，該計(jì)劃在一個(gè)月內(nèi)即迅速執(zhí)行完畢，實(shí)際減持均價(jià)為每股32.92元，合計(jì)套現(xiàn)約3.3億元。

圖片來源：口子窖公告

細(xì)節(jié)來看，根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)大宗交易數(shù)據(jù)信息，這筆大規(guī)模減持并非一次性完成，而是通過同一證券營(yíng)業(yè)部——海通證券淮北相山路營(yíng)業(yè)部，在二級(jí)市場(chǎng)上分15次交易逐步實(shí)施。

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)

在2025年這次減持前，劉安省通過此前數(shù)次操作已累計(jì)套現(xiàn)約7.4億元。加上2025年8月最新的減持所得，其歷次減持累計(jì)套現(xiàn)總額已超過10億元，達(dá)到約10.7億元。對(duì)于這一系列減持行為，相關(guān)公告中披露的原因均為“自身資金需求”。

然而，究竟是常規(guī)的個(gè)人財(cái)務(wù)規(guī)劃，還是反映了其對(duì)公司未來增長(zhǎng)預(yù)期的某種調(diào)整？在“自身資金需求”這一程式化表述背后，其真實(shí)的減持動(dòng)機(jī)與決策邏輯，仍是未完全向市場(chǎng)公開的謎題。

在該次減持計(jì)劃執(zhí)行完畢后的短期內(nèi)，口子窖股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)，在隨后的七個(gè)交易日中有六個(gè)交易日錄得下跌，并在2025年12月10日觸及當(dāng)年最低點(diǎn)29.71元。從更長(zhǎng)期的年度表現(xiàn)來看，口子窖股價(jià)在2025年延續(xù)下跌趨勢(shì)，全年累計(jì)跌幅達(dá)20.31%。這一走勢(shì)與同期大盤表現(xiàn)形成了鮮明對(duì)比，同期上證指數(shù)實(shí)現(xiàn)了18.41%的上漲。

從激勵(lì)落空到百億夢(mèng)碎

究竟困在何處？

2025年年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，口子窖預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6.62億元到8.28億元，同比大幅減少50%到60%。這一業(yè)績(jī)遠(yuǎn)低于18家券商機(jī)構(gòu)此前給出的約10.87億元的平均預(yù)測(cè)，也意味著公司年度表現(xiàn)未能達(dá)到市場(chǎng)普遍預(yù)期。

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)

這份大幅預(yù)減的公告，似乎正式宣告口子窖在2025年陷入了深度調(diào)整期。公司解釋稱，業(yè)績(jī)下滑主要源于行業(yè)需求下行與渠道變革，導(dǎo)致核心高端產(chǎn)品銷量銳減，同時(shí)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用剛性使得利潤(rùn)承壓。

這一挑戰(zhàn)在公司的核心市場(chǎng)表現(xiàn)得尤為明顯，作為傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域，安徽省內(nèi)市場(chǎng)正遭受競(jìng)品的擠壓。數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，口子窖在省內(nèi)市場(chǎng)的銷售收入僅為25.87億元，同比大幅下滑27.24%，也就是說，公司在根據(jù)地市場(chǎng)的份額正被以古井貢酒、迎駕貢酒為代表的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷蠶食。

面對(duì)現(xiàn)實(shí)的業(yè)績(jī)壓力，公司此前設(shè)定的增長(zhǎng)目標(biāo)與激勵(lì)計(jì)劃已基本落空。2024年初，口子窖曾提到加快“百億口子”發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。而根據(jù)口子窖于2023年推出的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，其中針對(duì)第二個(gè)解除限售期設(shè)定的關(guān)鍵業(yè)績(jī)考核指標(biāo)是，以2022年為基準(zhǔn)，2024年度的營(yíng)收或利潤(rùn)增長(zhǎng)率需達(dá)到不低于30%。

然而，2024年公司營(yíng)收60.15億元微增0.89%，凈利潤(rùn)同比下滑3.83%，兩者均未能達(dá)到股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中設(shè)定的解鎖條件。這一結(jié)果的直接后果是，公司于2025年4月宣布終止該股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并回購(gòu)注銷相關(guān)股份。2025年前三季度營(yíng)收下滑27%，“百億目標(biāo)”再遇重挫。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析，口子窖的增長(zhǎng)難題或源于其“兩頭承壓”的局面。一方面，作為利潤(rùn)核心的高檔白酒收入在前三季度同比下滑近28%，顯示其高端化進(jìn)程遇阻，產(chǎn)品在300元以上價(jià)格帶與競(jìng)品對(duì)抗中未能占得優(yōu)勢(shì)。另一方面，雖然低檔白酒收入有所增長(zhǎng)，但中檔產(chǎn)品表現(xiàn)疲軟，且公司產(chǎn)品線存在價(jià)格帶重疊、定位模糊的問題，導(dǎo)致其難以形成清晰有效的產(chǎn)品矩陣來支撐整體增長(zhǎng)。公司主打的“兼香”品類概念，在市場(chǎng)傳播中也尚未形成如競(jìng)品“年份原漿”、“生態(tài)洞藏”那樣更有力的品牌標(biāo)簽，使其差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不足。

綜合來看，劉安省的質(zhì)押展期，即便是財(cái)務(wù)層面的常規(guī)操作，也折射出股東層面對(duì)公司短期前景乃至對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能的謹(jǐn)慎判斷。

作者 | 王立

編輯 | 吳雪