減持執行不足 1%，一鳴食品背后的利潤降級與跨界“骨感”

2025年年末，浙江本土乳飲龍頭一鳴食品（605179.SH）披露股東減持結果公告，曾引發市場震動的三位實控人集體減持計劃，最終以“雷聲大雨點小”收尾。

公告顯示，公司實控人李美香、朱明春、李紅艷通過旗下心悅投資、鳴牛投資、誠悅投資發起的減持計劃，原擬合計減持不超過1203萬股（占總股本3%），但實際僅完成9.21萬股減持，金額約210.56萬元，執行比例不足1%。

而這場“縮水式減持”的背后，一鳴食品面臨著凈利潤從億元規模跌至千萬級、門店收縮、轉型乏力等挑戰。

減持迷局后的股價下滑

一鳴食品減持計劃自2025年8月披露以來便備受爭議。公告顯示，三名實控人擬減持的股份均為IPO前取得，2023年12月剛解除限售，減持理由統一標注為“自身資金需求”，公司董事長朱立科雖公開強調“與公司未來發展信心無關”，但集體減持還是難免打擊到市場的信心。

從執行結果來看，僅有李美香旗下心悅投資、李紅艷旗下誠悅投資進行了少量減持，朱明春控制的鳴牛投資則全程未實施減持，這種選擇性減持的操作更添市場困惑。

從一鳴食品的股價來看，截至其發布股東減持股份結果公告的2025年12月11日，一鳴食品的收盤價為21.11元/股，對比發布減持公告前的2025年8月20日22.88元/股的股價下跌約7.7%。而2025年以來，一鳴食品股價長期在22-23元區間徘徊，較2024年12月12日34.35元/股的高點下跌三成左右。

除此之外，雖然一鳴食品股東權益截至2025年三季度末合計達到約11.27億元，較上年末微增2.8%，但其負債合計卻已攀升至17.94億元，根據29.2億元的總資產來計算，其資產負債率已高達約61.4%，而財務結構的持續惡化或許也是讓股東減持變得愈發謹慎的原因之一。

在負債高企的背后，一鳴食品的經營基本面也不太樂觀。財報數據顯示，一鳴食品的盈利水平已從億元規模跌至千萬級，2021-2024年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別約為2025.78萬元、-1.29億元、2223.72萬元和2894.38萬元，較2018-2020年的億元級盈利水平相去甚遠。

在中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜看來：“根本原因不是需求消失，而是‘奶吧’模式被前后夾擊——前端便利店、新式茶飲、社區團購把‘即食乳品+早餐’場景切走；后端原奶價2021—2023年累計上漲 38%，公司鎖價能力不足；中間直營占比過高（65%），剛性租金、人工成本在疫情期間剛性上漲。”

2025年雖有回暖跡象，前三季度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約4640.77萬元，同比增長約25.7%，但這一成績是建立在2024年低基數基礎上，且營業收入增速仍顯乏力，前三季度營業收入21.46億元，同比增長約4.27%。

而門店擴張的“急剎車”成為業績下滑的直觀體現。2025年前三季度，一鳴食品華東地區新開門店217家，關閉門店卻達283家，凈減少66家，門店總數從年初的1968家縮減至1902家。

據中國網財經6月的報道顯示，對于有投資者向一鳴食品提問“2024年一季度加盟店閉店數量較高的原因”，一鳴食品董事會秘書林益雷回復稱：“主要原因是優化直營店的布局，調整部分直營店；由于目前整體宏觀環境影響，加盟商運營壓力較大，投資偏謹慎，新開門店適度放緩，加盟老店基于房租與員工社保等壓力有做店鋪調整閉店。”

柏文喜對此指出：“而2025Q3 的 4640 萬利潤更多來自‘降本’而非‘增收’——關閉 120 家虧損直營店，一次性減少 2800 萬租金；政府 600 萬防疫補貼到賬；資產減值回撥 900 萬。剔除一次性收益后，核心經營利潤僅 1100 萬左右，同比幾乎持平，回暖質量極低。”

或是為了突破業績承壓、門店下滑的困局，一鳴食品近年來進行多起跨界嘗試，但卻面臨著現實的骨感。

跨界面對挑戰

為擺脫對傳統乳飲與烘焙業務的依賴，一鳴食品近年來掀起跨界熱潮，試圖通過拓展消費場景打開增長空間。一鳴食品先后推出輕食產品、平價咖啡品牌“奕程咖啡”、午餐品牌“厚比披薩”，并計劃在2025年將厚比披薩擴張至600家，奕程咖啡進入200家門店并合作500個外部點位，野心可見一斑。

然而，這些跨界嘗試大多停留在概念層面，未能轉化為實際的業績支撐。據一鳴食品2025年上半年的財報顯示，主營業務構成中，乳品6.6億元占比47.09%，烘焙4.34億元占比30.95%，其他食品1.72億元占比12.31%，其他1.01億元占比7.21%，連鎖經營業務3419.95萬元占比2.44%。

對此，柏文喜表示：“跨界不是‘第二曲線’，而是‘現金流黑洞’，且與主業協同僅停留在‘同一門店賣不同商品’的初級階段，無法復用供應鏈、會員體系與品牌心智。”

此外，一鳴食品跨界失利的核心癥結還可能在于門店硬件限制與市場競爭白熱化。一鳴食品大量早期門店面積狹小，無法承載咖啡、披薩所需的制作設備，導致跨界產品難以全面鋪開，許多消費者反映“家門口的一鳴門店仍只有傳統品類”。

區域市場依賴癥也讓轉型之路雪上加霜。成立34年來，一鳴食品的市場版圖始終局限于華東地區，在省外市場幾乎沒有存在感，有消費者吐槽“出了浙江省就很難找到一鳴的門店”，甚至有外省消費者將其與“趙一鳴零食”混淆。

此外，從行業格局來看，其跨界賽道早已是紅海一片：咖啡領域面臨瑞幸、庫迪的低價圍剿，12-18元的價格帶還遭遇滬咖、古茗等跨界品牌的擠壓；輕食、披薩賽道則要應對便利店和專業餐飲品牌的雙重競爭。

在咖啡領域方面，據第一上海證券研報，瑞幸與巴西簽訂 2025 - 2029 年 24 萬噸咖啡豆采購協議降本，支撐 9.9 元低價策略；經濟導報數據顯示，2025 年 11 月庫迪門店達 15791 家，靠供應鏈優勢維持低價。

在輕食領域方面，中國連鎖經營協會《2025 中國便利店發展報告》顯示，2025 年便利店鮮食占比達 42%，輕食為核心品類分流客源；在披薩賽道方面，36 氪研究院報告指出，2025 年中國披薩市場 CR3 達 45%，必勝客以 32.9% 份額居首，與其他專業品牌和便利店形成雙重競爭。

在傅飛揚看來：“一鳴在主業增長乏力的前提下，又開展跨界戰略，其戰略試錯成本高昂以及加盟模式本身的管理挑戰共同導致了結果不盡人意。”

同時，傅飛揚表示：“在主業增長停滯、門店收縮之際進行多元化，如同在搖晃的地基上擴建。戰略資源的分散，使公司難以在任何新領域形成競爭優勢。新品牌奕程咖啡主要依托于現有‘真鮮奶吧’，消費場景有限，知名度與影響力欠缺，在大眾心中與專業咖啡品牌競爭并無優勢。”

在餐飲行業競爭日趨激烈的背景下，早餐、咖啡、午餐等賽道均已形成成熟的競爭格局，后發跨界者若沒有核心技術壁壘與完善的運營體系，很難實現突圍。在主業承壓、跨界遇阻的雙重壓力下，一鳴食品未來是繼續加碼跨界擴張以求新增長曲線，還是回歸乳品、烘焙主業深耕根基，成為其當前亟待明確的核心戰略抉擇。