國產(chǎn)GPU企業(yè)“長期主義”能否贏得資本耐心？

收入規(guī)模迅速增長的國產(chǎn)GPU企業(yè)，當(dāng)前市場份額仍相對有限

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 董琳

國產(chǎn)GPU頭部廠商資本化進(jìn)程持續(xù)加速。

2025年12月至2026年年初，一個(gè)多月的時(shí)間里，國內(nèi)已有4家GPU廠商完成上市，分別是在科創(chuàng)板上市的摩爾線程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH），及在港交所上市的壁仞科技（06082.HK）、天數(shù)智芯（09903.HK）。

此外，國產(chǎn)GPU“四小龍”之一的燧原科技，在2025年11月1日向上交所提交了上市輔導(dǎo)備案，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)由中金公司變更為中信證券；另一家GPU廠商瀚博半導(dǎo)體也在年底宣布完成A股IPO輔導(dǎo)，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)同樣是中信證券；2026年1月1日，百度集團(tuán)（BIDU.O、09888.HK）旗下AI芯片公司昆侖芯以保密形式正式向港交所提交了主板上市申請。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，目前多數(shù)國產(chǎn)GPU企業(yè)仍處于虧損階段，盡管收入規(guī)模增長迅速，但當(dāng)前的市場份額仍相對有限。

業(yè)內(nèi)有分析認(rèn)為，國產(chǎn)GPU頭部企業(yè)的集體上市，將加速行業(yè)資源整合，推動技術(shù)迭代與商業(yè)化落地。未來，中國AI算力市場預(yù)計(jì)將走向“雙軌并行、國產(chǎn)主導(dǎo)”的新格局。國產(chǎn)GPU將憑借性價(jià)比、定制化服務(wù)、政策支持與自主可控優(yōu)勢，主導(dǎo)政務(wù)、金融、工業(yè)、醫(yī)療等垂直行業(yè)以及更廣泛的性價(jià)比敏感市場。

沐曦股份-U上市以來股價(jià)走勢情況（元/股）

數(shù)據(jù)來源：Wind

國產(chǎn)GPU“四小龍”集體沖入資本市場，主要受政策支持、市場需求激增、技術(shù)突破與資本環(huán)境多重驅(qū)動。

政策層面，算力自主化已上升為國家科技戰(zhàn)略核心方向，“東數(shù)西算”工程深入推進(jìn)，關(guān)鍵領(lǐng)域國產(chǎn)替代和產(chǎn)業(yè)支持政策明確，為國產(chǎn)GPU企業(yè)提供了穩(wěn)定的市場入口與政策保障。

在市場需求上，隨著AI大模型訓(xùn)練與推理、數(shù)據(jù)中心建設(shè)等領(lǐng)域算力需求的爆發(fā)，中國通用GPU市場快速擴(kuò)張。據(jù)弗若斯特沙利文資料，預(yù)計(jì)2025年至2029年，國內(nèi)出貨量預(yù)計(jì)以33.0%的復(fù)合年增長率增長。

技術(shù)維度，國產(chǎn)GPU企業(yè)實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵突破，7nm工藝落地、自主架構(gòu)研發(fā)成功、軟件生態(tài)兼容能力提升，打破了海外企業(yè)長期壟斷的技術(shù)壁壘。

再從資本市場來看，在AI 算力國產(chǎn)替代的敘事下，資本對國產(chǎn)GPU未來成長性的預(yù)期遠(yuǎn)超其短期業(yè)績表現(xiàn)。其中，“國產(chǎn)GPU第一股”摩爾線程上市首日股價(jià)漲幅達(dá)425%；沐曦股份上市首日股價(jià)漲幅約700%，上市后二者的PS估值遠(yuǎn)超合理區(qū)間。

不過，進(jìn)入2026年，投資者開始趨于理性。截至2026年1月14日，摩爾線程股價(jià)較最高點(diǎn)回調(diào)約?37%。?作為第三家國產(chǎn)GPU芯片上市公司，壁仞科技在1月2日上市首日漲幅為80%，而1月8日上市的天數(shù)智芯上市首日漲幅僅為8.44%。

摩爾線程-U上市以來股價(jià)走勢情況（元/股）

數(shù)據(jù)來源：Wind

透過高估值也可以看到，當(dāng)下國產(chǎn)GPU廠商均處于商業(yè)化早期階段，營收增長難以覆蓋研發(fā)與運(yùn)營成本，普遍處于虧損狀態(tài)。

招股書顯示，摩爾線程2022年至2024年累計(jì)虧損約50億元；沐曦股份2022年至2025年第一季度，歸母凈利潤累計(jì)虧損達(dá)32.90億元；壁仞科技2022年至2025年上半年累計(jì)凈虧損超63億元；天數(shù)智芯2022年至2025年上半年累計(jì)凈虧損為28.72億元。

同時(shí)，上述四家頭部企業(yè)在國內(nèi)AI芯片市場中的份額并不高。根據(jù)摩爾線程此前對問詢函的回復(fù)，2024年英偉達(dá)、華為海思以及AMD在國內(nèi)AI芯片市場中的市場份額分別為54.4%、21.4%、15.3%，公司在相應(yīng)細(xì)分領(lǐng)域的市場占有率不足1%；沐曦在招股書中提到，其在2024年中國AI芯片市場中的份額約為1%；壁仞科技在招股書稱，公司2024年在通用GPU市場中的份額為0.2%；天數(shù)智芯招股書顯示，2024年其在國內(nèi)通用GPU市場中的份額為0.3%。

國產(chǎn)GPU企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)不容忽視。

從技術(shù)路線來看，目前國內(nèi)GPU形成三大技術(shù)陣營，包括以摩爾線程為代表的全功能GPU路線，以寒武紀(jì)為代表的AI專用芯片路線，及以沐曦股份、壁仞科技為代表的AI訓(xùn)練與推理一體路線。在這一層面，與海外巨頭相比，國產(chǎn)GPU在先進(jìn)制程、算力密度、能效比等核心指標(biāo)上仍存在差距，單卡性能不足的問題在高端場景中比較明顯。

在生態(tài)層面，海外巨頭憑借超600萬名CUDA生態(tài)全球開發(fā)者數(shù)量，構(gòu)建了牢固的競爭壁壘，國產(chǎn)GPU面臨軟件適配不足、成本居高不下等問題，生態(tài)建設(shè)需要長期資金投入與開發(fā)者積累。

在商業(yè)化層面，多數(shù)企業(yè)收入規(guī)模有限，企業(yè)長期盈利能力與價(jià)值創(chuàng)造能力需要經(jīng)受較大考驗(yàn)。

隨著更多企業(yè)上市、市場供給增加，以及投資者回歸理性，國產(chǎn)GPU企業(yè)的估值可能面臨重構(gòu)，具備核心技術(shù)、穩(wěn)定訂單與清晰盈利路徑的企業(yè)將有機(jī)會脫穎而出。

投時(shí)關(guān)鍵詞：摩爾線程（688795.SH）｜沐曦股份（688802.SH）｜壁仞科技（06082.HK）｜天數(shù)智芯（09903.HK）