白銀期貨市場現“剪刀差”，價格狂飆背后多頭悄悄撤退？

每經記者：閆峰峰 每經編輯：吳永久

上期所白銀期貨主力合約在2026年初強勢沖破20000元大關，年初至今最大漲幅已超過38%。然而在這波價格狂飆背后，期貨市場持倉卻出現截然不同的景象，上期所白銀期貨主力席位的凈多單持倉自2025年12月下旬以來持續減少。那么，這種現象到底意味著什么？白銀后市又面臨哪些變數？

白銀期貨價格與持倉背離，看多情緒開始謹慎

白銀市場正經歷歷史性時刻。2026年1月14日，倫敦現貨白銀價格一度強勢沖破93美元/盎司，國內滬銀期貨主力合約也一度站上23000元/千克高位。

在白銀漲勢持續火熱之際，市場的另一面卻呈現不同景象：上期所白銀期貨主力席位的凈多單持倉量卻在持續下降。

iFinD數據顯示，滬銀期貨多、空持倉量前5名席位的凈多單數量從2025年12月22日的77781手，快速下降至今年1月14日的16430手，而這個數據已經處于近一年的低位。同時，滬銀期貨多、空持倉量前10名席位的凈多單數量，和多、空持倉量前20名席位的凈多單數量也呈現快速下降態勢。

一邊是白銀期貨價格的節節攀升，另一邊則是主力席位的凈多單持倉量持續下降。這到底意味著什么？

對此，恒富證券首席經濟學家周聰表示，當前白銀漲幅過大，前5名的多頭開始減倉，同時空頭加倉增加，凈多頭就開始減少了，這意味著市場看多的情緒開始謹慎了。

實際上，價格持續攀升，但主力席位凈多單持倉量卻持續下降的現象在黃金期貨市場上已經多次上演。最近的一次則是2025年10月17日在黃金期貨價格沖破1000元大關時，詳見每經資本眼在2025年10月17日的文章《國內金價突破千元大關！機構卻密集預警，頭部期貨席位持續減持多單》。而2025年10月17日之后，滬金期貨價格也迎來了一波調整，從2025年10月17日的高點1001元/克，一度跌至2025年的10月29日的894元/克。

不過，值得注意的是，當時的滬金期貨在經過近兩周時間的回調之后，又重拾上漲趨勢，并于近期再度向上突破1000元大關。

監管降溫與指數權重調整拋壓共振，但后市仍不乏樂觀聲音

除了市場變得謹慎，上期所近期也是多次通知或公告提示風險。如1月7日，上期所發布6條通知或公告，提示白銀的投資風險，以及對漲跌停板、保證金比例等進行了調整。此前，上期所已經對白銀期貨交易保證金比例、漲跌停板幅度、日內限倉數量、交易手續費進行了收緊。上期所此舉指向貴金屬市場投機性資金，意在抑制過度投機情緒，引導市場理性投資。

彭博商品指數下調白銀和黃金的權重，或是近期市場變得謹慎的因素之一。彭博大宗商品指數是大宗商品投資領域廣泛使用的基準指數，截至2025年10月，跟蹤該指數的資產規模已接近1090億美元。

2026年該指數的年度權重調整期為1月8日至14日。本次權重調整涉及的資金規模相當龐大，而2026年白銀期貨的目標權重從9%下調至略低于4%，黃金的權重也被大幅下調。

對于彭博商品指數下調白銀和黃金的權重，摩根大通在2025年12月對此次權重調整引起的拋售規模進行了量化測算，認為白銀將承受沉重的拋售壓力，該機構認為，2026年白銀面臨的拋售壓力比2025年更為顯著。

申萬宏源期貨研報表示，彭博商品指數調整權重對黃金影響不大，白銀或相對承壓，但短期調整不改貴金屬長期上行趨勢。中信期貨認為，彭博商品指數權重調整的階段性擾動已消化，金銀在流動性寬松遠期預期、順周期交易與資源安全憂慮共振下，整體維持震蕩偏強格局。白銀高波動狀態或延續，需警惕波動放大背景下的階段性回撤風險。

盡管白銀價格近期出現大幅波動，市場也出現一些謹慎信號，但當前市場也不乏對白銀市場的樂觀觀點。

天風證券研報認為，2025年的主題是在降息周期開啟白銀估值擴張周期的基礎上，由高交割需求引發的現貨流動性緊張釋放出銀價的彈性，而底層邏輯來自全球經貿格局變化帶來的實物持有需求。2026年，天風證券認為這兩條邏輯有望延續，持續推動銀價向上躍升。

平安證券認為，從白銀定價框架來看，2025年銀價上漲受到金融屬性及工業屬性的雙重驅動。特朗普政府帶來的不確定性、美國債務問題持續以及科技產業主導地位弱化共振演繹下，美元信用預計將進一步走弱，白銀貨幣屬性有望持續驅動。此外白銀長周期供給端剛性持續，海外制造業重建有望打開需求空間，供需基本面持續向好。

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