受財富管理業務帶動，摩根士丹利Q4凈營收同比增10%，債券承銷收入飆升93% | 財報見聞

摩根士丹利在首席執行官Ted Pick領導下的債務資本市場轉型戰略取得突破性成果。這家華爾街巨頭第四季度債務承銷收入達7.85億美元，同比飆升93%，成為同業中增幅最大的投行，并推動投行業務總收入同比增長47%至24.1億美元，全年凈利潤創下歷史新高。

在人工智能基礎設施融資領域的大舉進軍是業績爆發的關鍵驅動力。僅第四季度，摩根士丹利就安排了數百億美元的AI相關債務融資，其中包括為Meta Platforms旗下Hyperion數據中心安排的超過270億美元債務融資。

1月15日，摩根士丹利公布了2025年第四季度及全年業績：

• Q4凈營收179億美元，同比增10%；全年營收706億美元，同比增14%；
• Q4每股收益2.68美元，同比增21%；全年每股收益10.21美元，同比增28%；
• 全年ROTCE達21.6%，較去年18.8%顯著改善；
• 費用效率比從71%降至68%，但Q4環比盈利能力下滑。

股價在盤前交易中上漲超過1%，過去12個月已累計上漲38%。

債務承銷業務領跑華爾街

摩根士丹利第四季度債務承銷收入7.85億美元，93%的同比增幅在主要投行中獨占鰲頭。這一表現將投行業務總費用收入推升至24.1億美元，較上年同期增長47%。

AI基礎設施融資熱潮成為債務承銷業務的主要增長引擎。第四季度，該行在人工智能領域安排了數百億美元債務融資，其中為Meta Platforms的Hyperion數據中心項目提供的超過270億美元融資尤為引人注目。這一戰略布局體現了Pick執掌下的摩根士丹利在債務資本市場的發力方向。

財富管理業務創歷史新高

如果說高盛還在為交易波動頭疼，摩根士丹利已經找到了它的“安穩覺”秘方。財富管理業務再次成為財報中最耀眼的明星。

• 營收新高： 該板塊Q4貢獻了 84.3億美元 的營收，同比增長 13%。全年的稅前利潤率維持在 29.3% 的高位。
• 資產吸金獸： 投資者最應該關注的數據是“凈增資產”（Net New Assets）。在Q4單季度，摩根士丹利就吸納了 1223億美元 的新資產，全年更是高達 3560億美元。這直接推動了財富和投資管理部門的總客戶資產規模達到了驚人的 9.3萬億美元。
• 邏輯解讀： 這部分業務提供的是基于費用的經常性收入（Fee-based flows），其穩定性遠超交易業務。當市場上漲時，基于資產管理費用的收入水漲船高（本季度資產管理收入同比增長 14% 至50.3億美元）。這是大摩目前估值溢價的核心邏輯。

機構證券業務：投行歸來，FICC疲軟

機構證券業務呈現出明顯的“冰火兩重天”，但整體依靠投行的復蘇實現了增長。

• 投資銀行（IB）爆發： 隨著并購活動（M&A）和IPO市場的解凍，投行收入同比大增 47% 至24億美元。無論是咨詢業務還是股票承銷，都錄得顯著增長。這與全行業資本市場活動回暖的趨勢一致。
• 股票交易堅挺： 股票銷售和交易業務營收增長 10% 至37億美元，主要得益于主經紀商業務客戶余額的增加。
• 固定收益（FICC）拖后腿： 相比之下，固定收益業務營收同比下降 9% 至17.6億美元。財報明確指出，這是由于大宗商品（結構性交易減少）和外匯業務（波動率降低）的表現疲軟所致。這可能是本次財報中唯一明顯的瑕疵。

信貸質量與支出控制

• 信貸損失撥備： Q4撥備僅為 1800萬美元，遠低于去年同期的1.15億美元。值得注意的是，本季度包含了一筆 8700萬美元的沖銷，主要與單一商業房地產貸款有關，但這筆貸款在之前的季度中已大部分計提了撥備。這暗示大摩在商業地產風險上的敞口雖然存在，但總體可控。
• 支出壓力： 薪酬支出隨收入增長而上升，非薪酬支出也小幅增長至50.5億美元，主要驅動力是技術投入和交易執行成本。對于一家致力于Fintech轉型的銀行來說，技術支出的增長是必要的痛點。

摩根士丹利繼續通過激進的資本回報政策取悅股東。Q4回購了15億美元 的普通股（全年回購46億美元），并宣布了每股 1.00美元的季度股息。