泡泡瑪特暴跌40%，市值蒸發1800億，行業大佬揭示原因

2026年的開年，港股市場并不平靜，潮玩巨頭泡泡瑪特的股價在短短五個月內經歷了過山車般的暴跌，市值蒸發超過1800億港元。

這讓不少投資者感到措手不及。就在市場情緒低迷之際，有中國巴菲特之稱的段永平再次發聲，他承認泡泡瑪特的商業模式很厲害，但也提出了一個直擊靈魂的問題。

人們為什么需要這些東西？萬一過兩年大家都不喜歡了呢？這句話像一盆冷水，讓整個行業開始重新審視情緒消費的可持續性，那么，泡泡瑪特到底遇到了什么問題？它的未來又會走向何方？

段永平的質疑并非空穴來風，而是直指泡泡瑪特商業模式的核心，需求的可持續性。

這位長期聚焦蘋果、茅臺等核心標的，手握蘋果股票累計收益率超16倍的投資大佬，在雪球上與網友互動時坦言，自己承認泡泡瑪特確實很厲害。

創始人王寧也是花了十幾年一點一滴做起來的，能把情緒價值做成規模化的商業成果，絕非運氣使然。

但他始終繞不開一個關鍵問題，依然無法理解人們為什么會需要這個東西，萬一過兩年大家都不要了呢？

這個看似簡單的疑問，恰恰點中了情緒消費賽道的普遍痛點，在段永平的投資邏輯里，判斷一家公司是否值得長期持有，關鍵在于能否看清其十年后的樣子。

他常用一個簡單的思維模型反問投資者，如果你有足夠多的錢，你愿意按當前市值把這家公司買下來嗎？

當用這個標準衡量泡泡瑪特時，他坦言自己看不懂，就像不理解女生為什么要買那么多包包。

也不懂天價名畫為何能賣出高價一樣，這類需求雖然客觀存在，但超出了他的認知范圍，所以選擇不懂不碰。

段永平進一步解釋，盲盒這種銷售模式并非萬能，不是所有產品都適用，這句話點出了泡泡瑪特成功的特殊性。

它并非單純依賴銷售模式創新，更核心的是IP所承載的情緒價值，但情緒這個東西最是善變，今天消費者為Labubu瘋狂搶購。

甚至有人搶不到新品會失落一整晚，明天可能就會被新的潮流 IP 吸引。這種不確定性，正是價值投資者最忌憚的風險。

這種謹慎并非多余，當前市場上，關于泡泡瑪特的爭議早已分成兩大陣營，支持者認為，泡泡瑪特提供的情緒價值已經演變成一種精神剛需。

就像女士買包、年輕人玩游戲一樣，會長期存在，而且公司資產負債表干凈，沒有有息負債，不用像科技公司那樣砸巨額研發費用，商業模式堪稱優質。

反對者則認為，熱度不等于護城河，這種情緒消費更像是一次性兌現，一旦新鮮感褪去，后續IP接不上力，熱度就會像氣球一樣泄氣，畢竟情緒消費很難產生復利。

泡泡瑪特的股價回調，并非偶然，而是多重因素疊加的結果，從市場表現來看，公司正處于從爆發式增長向可持續增長的轉型期。

根據最新財報數據，2025年第三季度公司整體收入同比增長245%至250%，其中海外市場表現尤為強勁，收入同比增長365%至370%，我國市場也有185%至190%的同比增長。

2025年上半年營收更是達到138.8億元，同比增長 204.4%，經調整凈利潤47.1億元，同比增幅高達362.8%。

表面上看，這樣的業績數據依然亮眼，但增長質量的變化已經引發市場擔憂，摩根士丹利的報告指出，2026年泡泡瑪特核心IPLabubu的收入增速將顯著放緩。

未來增長需要從單一爆款轉向多元化IP驅動，這意味著公司過去依賴核心IP拉動增長的模式難以為繼，必須培養新的增長引擎。

不過，泡泡瑪特并非毫無應對之策，作為全球潮玩行業的龍頭，公司已經構建了相對完善的IP孵化體系，形成了超級IP引領、中堅IP支撐、長尾IP成長的格局。

除了核心的Labubu，MOLLY、SKULLPANDA等四大IP營收均已破10億元，還有13個長尾IP營收過億，IP孵化成功率遠超行業平均水平。

在渠道布局上，公司業務已覆蓋全球37個國家和地區，全球直營門店達571家，機器人商店2500臺，海外市場的高速增長正在成為新的支撐。

此外，公司還通過與優衣庫、中國東航等品牌聯名，布局線下城市樂園，開發數字生態等方式，不斷延伸IP的價值邊界。

但這些布局能否對沖情緒消費的不確定性，還需要時間檢驗，潮玩行業的競爭早已白熱化，不僅有本土品牌的激烈角逐，還有國際 IP 的跨界競爭。

消費者的審美疲勞是懸在所有潮玩企業頭上的達摩克利斯之劍，一款IP能火三年已是不易，能持續十年的更是鳳毛麟角。

泡泡瑪特的股價波動和段永平的質疑，其實折射出整個情緒消費賽道的共同困境：當消費者為喜歡買單時，企業能賺得盆滿缽滿，但當喜歡變成不喜歡，企業該何去何從？

從商業本質來看，情緒消費的核心是滿足人們的精神需求，這本身并沒有問題。

隨著收入水平的提高，人們在物質需求得到滿足后，對精神層面的追求會越來越強烈，潮玩、盲盒、限量版產品等都是這種需求的體現。

但問題在于，精神需求的變化速度遠超物質需求，一款產品今天能帶來的快樂，明天可能就會被新的體驗替代。

這就要求企業必須保持持續的創新能力，不斷推出能擊中消費者情緒的產品。

泡泡瑪特的嘗試值得肯定，它沒有停留在單一的盲盒銷售上，而是通過IP全生命周期開發，試圖將短期的情緒共鳴轉化為長期的品牌忠誠。

但從投資角度來看，段永平的看不懂其實給所有投資者提了個醒：投資不能只看短期業績和市場熱度，更要關注長期的確定性。

對于情緒消費類企業，判斷其價值的關鍵在于三點：一是IP的持續孵化能力，能否不斷推出符合市場需求的新IP。

二是用戶粘性的培養，能否讓消費者從一時喜歡變成長期熱愛，三是商業模式的抗風險能力，能否在核心IP熱度消退時，通過其他業務支撐公司發展。

目前來看，泡泡瑪特在這三方面都還處于驗證階段，雖然公司已經有多個IP實現規模化營收，會員復購率達到50.8%。

海外市場也呈現爆發式增長，但核心IP依賴的風險依然存在，新IP的市場認可度還需要時間檢驗。

說到底，泡泡瑪特的故事還在繼續，它所代表的情緒消費賽道也遠未到終局，段永平的質疑不是否定，而是一種提醒。

在這個變化越來越快的市場里，沒有永遠的爆款，只有不斷適應變化的企業，泡泡瑪特能否回答好需求能持續多久這個問題。

不僅決定著公司未來的市值走向，也將為整個情緒消費行業提供一份寶貴的答卷，而對于投資者而言，看懂這個問題的答案，或許比追逐短期的股價漲跌更有意義。