江西
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潮玩行業領軍者泡泡瑪特的資本之路正遭遇前所未有的沖擊，自2025年8月股價觸及高位以來，至2026年1月，短短五個月間市值縮水逾40%，累計蒸發約1858億港元。
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這家曾被資本市場冠以“新消費奇跡”標簽的企業，如今卻深陷估值斷崖式下滑的漩渦之中。
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小李注意到，在市場普遍震驚之際，著名投資人段永平的一席話迅速引發熱議。他的判斷被廣泛視為直擊泡泡瑪特商業模式的核心軟肋。
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這場市值崩塌的背后，究竟潛藏著哪些深層次危機？泡泡瑪特又是否具備突破當前瓶頸的能力？
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市值腰斬
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令人費解的是，此次股價重挫發生于公司財務表現異常強勁的時間窗口，令不少投資者陷入困惑。
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2025年第三季度，企業整體收入同比增長245%至250%，其中海外市場增速尤為突出，達到365%至370%；上半年實現營收138.8億元，經調整凈利潤為47.1億元，兩項指標同比增幅均突破200%。
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創始人王寧更是在公開場合提出全年營收不低于300億元的目標，并強調公司將更加注重增長質量與可持續性。
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然而，即便業績數據亮眼，資本市場仍選擇用拋售表達疑慮。
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從2025年8月每股335.40港元的歷史高點，到2026年1月12日收盤價197.00港元，公司總市值由超4500億港元一路滑落至2645.60億港元。
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這種業績與估值背離的現象，根源在于投資者對增長成色的重新評估。
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支撐此前爆發式增長的頭部IP Labubu，已顯現出熱度衰退的征兆，大量核心用戶開始流失，市場普遍擔憂后續缺乏能接棒的超級IP。
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更為關鍵的是，潮玩產業已告別早期無序擴張階段，步入理性消費周期。
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消費者不再單純追逐“盲盒帶來的未知快感”，轉而對產品創意、工藝水準和品牌內涵提出更高要求。
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過去依靠限量發售制造稀缺氛圍、激發搶購熱潮的運營策略，正在逐漸失效。
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市場逐漸意識到，泡泡瑪特的高速增長主要依賴單一爆款IP的集中釋放，這一模式本身存在巨大波動風險，也成為其估值回調的根本動因。
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資本市場的劇烈震蕩，也讓段永平早前的審慎態度再次進入公眾視野。
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這位以價值投資聞名的投資人，早已對泡泡瑪特的商業邏輯表示保留意見。
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他的觀點不僅揭示了當前股價下跌的內在邏輯，也映射出整個潮流玩具行業的共性難題，為理解企業困境提供了深刻洞見。
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大佬的警示
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段永平看待泡泡瑪特的核心關切始終聚焦一點：無法確認其產品需求能否長期延續。
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在雪球平臺的一次交流中，有支持者指出其99元單品暢銷不衰、財務結構健康，認為商業模式極具競爭力。
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但段永平的回應直指本質：如果你擁有足夠資金，你愿意按當前市值全資收購這家公司嗎？
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在他看來，真正的投資應基于對企業長期生命力的理解，而泡泡瑪特的產品屬于他“難以參透”的類型。
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正如他對女性購買奢侈品包袋或收藏高價藝術品的行為同樣不解，盡管這類消費需求真實存在，但其根基建立在情感聯結與社交認同之上，遠比功能性商品更易動搖。
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他提出的靈魂質問——“如果兩年后大家突然不再喜歡了怎么辦？”——精準命中泡泡瑪特的最大隱患：情緒驅動型消費極易隨潮流退去而瓦解。
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這一憂慮并非空談，潮玩行業發展歷程反復證明，企業的興衰往往系于某個明星IP的命運。
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泡泡瑪特憑借Molly打開局面，現又仰仗Labubu拉動增長，但沒有任何IP可以永遠占據大眾心智。
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德意志銀行發布的研究報告提到，為應對短期需求激增，Labubu月產量從最初的1000萬個猛增至5000萬個，此舉雖推高當期業績，卻嚴重削弱了潮玩賴以生存的稀缺屬性。
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當曾經一盒難求的商品變得隨處可見，其所承載的身份象征意義也隨之淡化。
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在段永平的投資框架中，只押注那些自己能夠理解并確信具備持久價值的企業，網易、蘋果、茅臺等成功案例皆源于此原則。
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他將投資比作“打孔機作業”，主張集中火力投入真正看懂的領域，而對于像泡泡瑪特這樣需求邏輯模糊的項目，則堅持“不懂不做”的底線。
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早在股價登頂前三日，他就公開表示“無法想象十年后的公司形態”，如今市值大幅回落，恰恰驗證了其前瞻性判斷的合理性。
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在認識到情緒依賴型需求的脆弱性后，泡泡瑪特并未坐視不管，面對市值波動與成長壓力，企業已啟動多維度變革，力圖擺脫對單一爆款的路徑依賴，探索全新的發展軌道。
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破局嘗試
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泡泡瑪特顯然已察覺自身模式的結構性缺陷，正從多個方向推進戰略升級。最明顯的舉措是加速海外布局，試圖將國內的成功經驗復制到新興市場，其海外業務365%至370%的同比增長率已初步顯現成效。
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同時，公司正全力推動IP矩陣建設，培育多元化的增長支柱，避免再度陷入“一IP撐全場”的被動局面。
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近期流傳的“泡泡瑪特將發布潮玩手機”消息雖已被官方否認，但透露出企業拓展IP應用場景的強烈意愿。
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公司明確表示將攜手主流手機品牌推出聯名款產品，此類跨界合作旨在讓IP形象滲透進更多日常消費場景。
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除跨界聯名外，泡泡瑪特還在深化現有IP的價值挖掘，例如籌建主題樂園、成立影視工作室籌備Labubu大電影項目、孵化獨立高端珠寶線等，力求將虛擬角色轉化為生活方式符號。
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在新IP孵化方面，“星星人”的快速崛起釋放出積極信號。
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該IP以“心靈療愈”為核心理念，通過與喜茶等品牌聯動迅速破圈，2025年上半年貢獻營收達3.9億元，躍居IP收入榜第七位。
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盤古智庫高級研究員江瀚分析認為，星星人的成功標志著泡泡瑪特IP培育機制取得階段性成果，但要完成從流量熱點到經典長青IP的躍遷，還需構建完整的敘事體系與強黏性社群文化。
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更具戰略意義的動作是引入LVMH集團前高管加入管理團隊。
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奢侈品牌最擅長將文化敘事與生活美學深度融合，泡泡瑪特期望借鑒其經驗，推動潮玩從“案頭裝飾”轉型為“時尚配件”，從“收藏物件”升級為融入日常穿搭與社交表達的文化載體，打破實體玩具的物理邊界。
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不過，這條轉型之路注定充滿挑戰，既要協調潮玩“快迭代”的特性與品牌“慢沉淀”的規律，也要在全球化進程中實現跨文化共鳴，使不同地區消費者都能接納并認同其IP精神內核。
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結語
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泡泡瑪特在五個月內損失近1800億港元市值的震蕩事件，不只是單一企業的階段性挫折，更是整個潮流玩具行業步入成熟期陣痛的縮影。
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段永平的警示精準揭示了潮玩經濟的本質弱點——植根于情緒波動與流行趨勢的需求天然缺乏穩定性。
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對于泡泡瑪特而言，當前的各項轉型舉措是突破生存瓶頸的必要之舉，能否實現從依賴單個爆款向構建完整IP生態系統的跨越，將決定其是否有能力穿越行業周期。
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潮玩產業的本質是提供情緒價值，但唯有把短暫的情感共振升華為穩固的品牌信仰，企業才能真正站穩腳跟。
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這場自我重塑的進程，不僅關系到泡泡瑪特的未來走向，也為全球潮流文化商業化的可持續發展路徑提供了重要參照。
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