金星啤酒沖港IPO：“中式精釀”能讓老牌酒企翻身嗎？

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從鄭州一家瀕臨破產的村辦啤酒廠，到開創“中式精釀”新賽道并沖刺港股上市，金星啤酒能否改變中國啤酒行業固化已久的格局？

從區域啤酒廠到中式精釀代表

金星啤酒始于1982年，當時鄭州市管城回族自治區東風啤酒廠（后更名為河南金星啤酒廠）成立，最初只是一家村辦集體企業。

三年后的1985年，這家剛剛投產不久的啤酒廠因經營不善面臨破產，36歲的張鐵山抓住了對外承包經營的機會，正式開啟了他與這家啤酒廠的不解之緣。

在張鐵山的帶領下，金星啤酒以鄭州為原點，逐漸將業務擴展至整個河南市場。到1993年，這家企業已經成為河南省內的行業第一，并開始尋求國際合作，與美國藍馬達成了合作協議。

20世紀90年代后期至21世紀初，中國啤酒行業進入全國化擴張時期。金星啤酒抓住西部大開發的歷史機遇，陸續在貴州、陜西、云南、甘肅、山西等中西部省市建立生產基地，甚至進軍廣東、上海等東部發達地區。

然而，盡管金星啤酒在全國多地布局，但在啤酒巨頭的夾擊下，公司市場份額并未取得突破性增長。

真正的轉折點出現在2024年8月。金星啤酒推出了首款中式精釀啤酒：金星信陽毛尖中式精釀啤酒（后改名為金星毛尖）。這款創新產品憑借獨特的茶香、花香與麥香融合，迅速在市場上贏得了消費者的青睞。

隨著“金星毛尖”的熱銷，金星啤酒乘勢而上，陸續推出了茉莉花茶、龍井綠茶、普洱生茶、蜜桃烏龍等一系列“茶啤”產品，以及綠豆、荊芥、冰糖葫蘆、沙糖桔等創新風味產品。

這家老牌啤酒企業成功創造了“中式精釀”這一全新品類。

中式精釀提升盈利能力

金星啤酒的財務數據充分展現了“中式精釀”戰略的成功。從2023年到2025年前三季度，公司的業績呈現爆發式增長。

2023年，金星啤酒的營收僅為3.56億元，凈利潤1220萬元；而到了2025年前三季度，營收已達11.09億元，凈利潤則躍升至3.05億元。

產品結構的改變是驅動業績增長的核心因素。2023年，金星啤酒的傳統產品，如1982原漿啤酒、新一代啤酒，還占據著78.3%的收入份額。

到了2025年前三季度，中式精釀啤酒的收入占比已飆升至78.1%，傳統產品收入占比則驟降至16.6%。

從盈利能力來看，中式精釀的推出顯著提升了金星啤酒的毛利率。2023年，公司毛利率僅為27.3%，而到2025年前三季度已提升至47.0%；凈利率則從3.4%躍升至27.5%。

實現這一跨越的關鍵在于定價能力的提升。金星啤酒的“中式精釀”產品定價基本在20元/罐（每罐1L），而以往的主力產品價格多在3-6元區間（容量為330ml、500ml）。即便考慮容量差異，公司通過“中式精釀”實現了60%至100%的提價幅度。

行業差異與營利反差

在傳統啤酒巨頭林立的中國市場，金星啤酒的規模和行業地位如何？

通過梳理數據比對可以看出，金星啤酒與行業巨頭的規模差距依然顯著，但盈利效率與增長勢頭形成了鮮明反差。

其前三季度11.09億元的收入僅約為頭部企業（如燕京啤酒約130億元）的1/12，這使其穩固處于占據八成份額的前五大企業之外的第二梯隊。

然而，其3.05億元的凈利潤與行業第六的珠江啤酒（9億元）的差距（約為1/3）遠小于收入差距，顯示出在較小規模下較強的盈利能力。

在行業整體增長有限的背景下，金星啤酒191%的營收同比增長率遠超行業平均水平，且按2022至2024年的零售額復合增長率計算，其在中國啤酒前十企業中增速領先。

這組數據表明，盡管當前體量較小，但金星啤酒正憑借遠超行業水平的強勁增長動能，試圖快速縮小與第一梯隊企業的差距。

根據灼識咨詢的數據，按2024年及截至2025年9月30日止九個月零售額計，金星啤酒位列中國啤酒行業第八大企業，同時也是第五大本土啤酒企業。

金星啤酒能夠在中式精釀賽道中脫穎而出，其獨特的商業模式功不可沒。這一模式的核心在于將中國傳統文化元素融入產品設計，特別是通過茶葉與啤酒的創意融合。

產品創新是金星啤酒最顯著的特色。公司圍繞“中式原料+精釀工藝”進行持續創新，推出了包含50個SKU的產品矩陣。從最初的茶啤系列，到后來的冰糖葫蘆、沙糖桔等創新風味，金星啤酒的推新速度讓同行望塵莫及。

在渠道布局上，盡管電商渠道熱度很高，但金星啤酒的銷售仍高度依賴線下分銷。招股書顯示，公司超過九成的收入來自分銷，線下渠道銷售接近八成。截至2025年9月30日，公司與超過2000家分銷商建立合作關系，其中61.5%集中在華中地區。

金星啤酒還成功拓展了傳統啤酒的消費人群。與傳統啤酒以男性消費者和餐飲場景為核心的固有模式不同，金星啤酒的中式精釀吸引了大量年輕消費者及女性消費群體。數據顯示，金星信陽毛尖等中式精釀的消費者中，女性占比近60%。

在營銷策略上，公司以內容驅動替代單純渠道鋪貨，借助抖音、小紅書等社交平臺提升產品認知度。截至2026年1月中旬，相關產品話題在社交平臺的累計播放量與互動量達到近10億級。

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單一品類依賴與治理隱憂

盡管金星啤酒的業績增長令人矚目，但其面臨的風險同樣不容忽視。最突出的問題是對中式精釀這一單一品類的過度依賴。

從2023年的零收入貢獻，到2025年前三季度占據78.1%的收入份額，中式精釀啤酒的快速崛起也使金星啤酒面臨著“單腿走路”的風險。

公司治理方面，金星啤酒的家族企業特征明顯，股權高度集中在張鐵山父子手中。這種結構可能導致公司治理不夠透明，決策過程缺乏制衡。

值得注意的是，2025年3月和5月，在公司業績大幅好轉的同時，金星啤酒進行了兩輪異常慷慨的股息分配，總額達2.29億元，為2024年凈利潤的182.6%。這一激進分紅行為引發了市場對于公司是否在利用上市融資填補資金缺口的質疑。

與家族股東獲取巨額分紅形成鮮明對比的是，員工的基本權益未能得到充分保障。據招股書披露，公司在2023年、2024年及2025年前三季度，均存在未為部分員工繳納社保及公積金的情況，金額達數百萬元。

市場競爭方面，隨著中式精釀品類熱度上升，大量模仿者開始進入這一市場。全國各地近兩年出現了各類地方啤酒廠生產的毛尖茶啤、茉莉花茶啤。

同時，華潤、嘉士伯、青啤、燕京、百威等頭部啤酒企業也都在紛紛跟進茶啤產品，他們的市場覆蓋更廣、渠道滲透更深。蜜雪集團等零售渠道玩家也正以供應鏈優勢改變市場競爭格局。

資本市場考驗

金星啤酒此次沖擊港股上市，正值中國啤酒行業轉型的關鍵時期。傳統工業啤酒市場已進入存量競爭階段，產量自2013年見頂后持續回落，目前規模只有巔峰的七成左右。

與此同時，精釀啤酒市場卻呈現出截然不同的增長態勢。灼識咨詢數據顯示，按零售額計，中國精釀啤酒市場規模由2019年的125億元增長至2024年的632億元，年復合增長率達38.4%。

其中，中國風味精釀啤酒市場增長更為迅速，2019年至2024年復合年增長率達49.3%。預計到2029年，中國精釀啤酒市場規模有望達到1821億元。

在這樣的大背景下，金星啤酒以“中式精釀第一股”的定位沖刺港股，能否獲得資本市場的認可，將取決于多重因素。

從估值角度看，A股啤酒企業的靜態市盈率普遍在20-28倍之間。相較而言，港股市場對啤酒股的估值更為克制，青島啤酒股份的靜態市盈率不到15倍，華潤啤酒約為17倍。

金星啤酒顯然希望被歸類到“新消費”范疇，從而享受更高的定價。但其傳統啤酒企業的銷售模式和渠道結構可能限制其獲得“新消費”溢價的能力。

金星啤酒的IPO故事，是一個在“爆發式增長”與“單一性風險”、“家族控制”與“現代治理”、“品類開創者”與“巨頭圍剿者”等多重矛盾中尋求平衡的故事。資本市場的答卷，將取決于它如何化解這些矛盾。

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