融資保證金比例回歸100%，釋放什么信號？

如何理解本次融資保證金比例的上調？調整前后杠桿規模影響如何？

A股新年伊始熱情高漲，日成交額一度逼近4萬億元，兩融資金增至2.7萬億元。1月14日，滬深北交易所將融資保證金最低比例由80%上調至100%。

受訪人士表示，此次上調釋放出三大信號：工具屬性明確化、風險防控前置化、發展理念轉型化。存量融資不受波及，核心意在溫和平抑市場情緒、抑制過度投機，降低市場整體波動水平。這將促使部分杠桿資金從熱門題材撤出，轉投防御性更強、估值更安全的板塊。

適當降低杠桿水平

2015年至今，融資保證金比例歷經三度調整：2015年11月13日由50%上調至100%；2023年8月由100%下調至80%；如今再度由80%調回100%。

如何理解本次融資保證金比例的上調？調整前后杠桿規模影響如何？

申萬宏源非銀金融首席分析師羅鉆輝認為，此次調整的核心意圖在于合理管控融資杠桿（以100萬元保證金為例，調整前后最大融資額分別為125萬元和100萬元，杠桿規模下降25%），防范因融資盤集中平倉可能引發的信用風險。預計資金將更多地流向業績穩健、估值合理的標的。

在中航證券首席經濟學家董忠云看來，本次上調釋放三重信號：第一，工具屬性明確化，將融資保證金比例打造成“市場調節閥”，市場偏冷時放松，偏熱時收緊，而非單向刺激工具；第二，風險防控前置化，不同于被動調整，此次是市場健康運行下的預防性措施，體現早發現、早處置、早預防的監管思路；第三，發展理念轉型化，引導市場從依賴短期杠桿資金，轉向依靠中長期資金與業績驅動，與資本市場“提質增效”改革方向契合。

“通過提高融資保證金比例，對杠桿資金進行調節，是管理層實施資本市場逆周期調控的重要政策工具之一，其核心目標在于平抑市場情緒、抑制過度投機行為并降低市場整體波動水平?！鄙虾視媽W院國有資本運營研究中心主任周赟在接受《國際金融報》記者采訪時表示，近期A股交易活躍度持續上升，兩融交易占比同步走高，疊加部分板塊過度“炒概念、投虧損”現象有所回潮，客觀上放大了市場風險。在此背景下，對杠桿資金實施適度約束，有助于防范短期風險積累、維護市場運行秩序。需要指出的是，我國資本市場正處于新一輪快速發展階段，健康活躍的市場對產業升級和經濟高質量發展至關重要。

“杠桿資金熱度短期推升市場活躍，但長期杠桿率過高會放大市場波動。一旦市場調整，高杠桿投資者可能面臨巨大損失，引發恐慌情緒蔓延，影響市場穩定。”黑崎資本首席戰略官陳興文向記者表示，融資保證金比例提高后，投資者需投入更多自有資金，杠桿成本隨之上升，既能抑制沖動加杠桿，又能把市場整體杠桿壓下來，為行情適度降溫。

優化行業資金配置

A股迎來2026年開門紅，交投火熱。1月14日，日成交額創新高，達3.99萬億元。杠桿資金熱度同比提升，截至1月14日，融資買入金額4508億元，兩融交易額占A股成交的11.34%。滬深京兩融余額增至2.7萬億元，占A股流通市值的2.52%。

對于此次調整的背景與初衷，交易所明確表示，近期融資交易明顯活躍，市場流動性相對充裕，根據法定的逆周期調節安排，適度提高融資保證金比例回歸100%，有助于適當降低杠桿水平，切實保護投資者合法權益，促進市場長期穩定健康發展。

值得關注的是，此次調整僅限于新開融資合約，調整實施前已存續的融資合約及其展期仍按照調整前的相關規定執行。

那么，本次上調融資保證金比例至100%，對資金流向有何影響？行業賽道又會怎樣分化？

董忠云認為，資金流向將出現三重變化：第一，供給端收縮：新增融資規模增速放緩，融資買入的新資金流入邊際下降；第二，需求端優化：市場對融資的需求依然存在，但更高的保證金比例意味著更高的資金成本和更低的潛在杠桿收益，這會抑制一部分純粹基于短期杠桿博弈的投機性需求；第三，結構端分化：杠桿資金從題材炒作轉向業績確定性標的，資金供需匹配度提升，有助于行情的可持續性。比如，政策調整可能促使部分杠桿資金從熱門題材股流出，流向防御性更強、估值更安全的板塊，從而引發市場風格的再平衡。

“這也將影響國際資金對A股市場的配置決策。一方面，提高融資保證金比例可以向國際市場傳遞出中國資本市場穩健發展的信號，增強國際投資者對A股市場的信心；另一方面，也需要關注國際資金流動對A股市場杠桿資金的潛在影響，防止外部風險傳導?！标惻d文補充，融資保證金比例提升后，券商、科技等高杠桿、高波動板塊短期將面臨資金壓力，長期則將推動行業更重基本面與風控；消費、醫藥等防御性板塊有望吸引資金流入，進一步優化行業資金配置。

注意市場波動風險

提升融資保證金比例被視為給A股“降溫”，對走勢有何影響？杠桿投資者又需注意哪些風險？

周赟表示，杠桿投資者應更加注重基本面分析，避免參與缺乏業績支撐和估值基礎的個股炒作，審慎控制倉位和杠桿水平，防范股價劇烈波動引發的強制平倉風險。

陳興文提醒稱，市場情緒的快速變化，可能導致杠桿投資者面臨更大的價格波動風險。投資者應結合宏觀經濟形勢、行業發展趨勢、市場資金流向等因素，合理控制杠桿水平，做好風險管理，避免過度投機，實現穩健投資。

“政策積極、流動性寬松等驅動春季行情的核心因素，短期并不會因融資保證金比例上調而發生變化?！比A金策略鄧利軍團隊分析，一是本次融資保證金比例上調更多是短期溫和降溫、提前防控高杠桿風險，政策態度依然積極：首先，本次融資保證金上調僅限于增量，存量融資不受影響，顯示監管降溫是溫和的，更多是為了提前防控高杠桿風險、促進資本市場長期健康穩定發展；其次，短期對科技和提振內需等方向的政策仍在密集落地實施，政策短期仍可能偏積極。二是短期流動性依然偏寬松：首先，央行短期仍可能進一步降準降息；其次，股市成交額接近4萬億元，融資流入加速，短期在資金結算完成、賺錢效應較強等驅動下股市流動性較為充裕。

對于后續兩融政策優化方面，董忠云建議，未來監管可以從三方面發力：一是強化風險監測與預警，持續密切監測兩融余額增速、融資買入額占比、個股兩融余額集中度等關鍵指標，建立完善的風險預警模型，做到早識別、早預警、早發現、早處置；二是差異化保證金制度，參考“新老劃斷”思路，對不同風險等級標的實行梯度保證金，如高波動題材股設120%比例，藍籌股維持100%基準等，既控風險又?；盍?；三是對養老金、保險資金等中長期資金參與兩融給予費率優惠，降低其保證金占用成本，推動更多中長期資金進入股市，優化市場投資者結構，增強市場穩定性。