短期降溫不改長(zhǎng)期趨勢(shì)

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摘 要

1、本周監(jiān)管出手降溫，旨在抑制杠桿資金過(guò)快增長(zhǎng)，建立健康的市場(chǎng)生態(tài)。12月國(guó)內(nèi)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)產(chǎn)需兩端明顯回升，出口表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，或反映經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，提振市場(chǎng)信心，短期市場(chǎng)波動(dòng)較大，節(jié)奏上受海外股市風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)的影響，長(zhǎng)期牛市趨勢(shì)不改。可以通過(guò)中證A500ETF（159338）一鍵打包行業(yè)龍頭，把握中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期企穩(wěn)回升的戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)。

2、在AI需求拉動(dòng)、國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張與國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)共同推動(dòng)下，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈有望維持較高景氣度。后續(xù)兩存上市事件以及海外算力動(dòng)態(tài)有望對(duì)行情形成進(jìn)一步催化。近期半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）持續(xù)獲得資金青睞，近20個(gè)交易日累計(jì)凈流入超過(guò)54億元。感興趣的投資者可關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516），精準(zhǔn)布局半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上游設(shè)備與材料。

3、國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)漸顯，在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)出海浪潮下，業(yè)績(jī)有望逐步釋放。此外，AI應(yīng)用端成熟，助力創(chuàng)新藥行業(yè)降本增效可期。普通投資者可通過(guò)ETF布局，覆蓋三地優(yōu)質(zhì)上市創(chuàng)新藥企的創(chuàng)新藥ETF（517110）、科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589720）均可關(guān)注。

正 文

本周滬指沖高回落，滬指險(xiǎn)守4100點(diǎn)。萬(wàn)得全A上漲0.49%，中證A500漲0.13%，中證2000漲0.94%。滬深兩市日均成交額為3.4萬(wàn)億，其中周三成交額接近4萬(wàn)億。行業(yè)方面，中信一級(jí)行業(yè)中，計(jì)算機(jī)、電子和傳媒板塊領(lǐng)漲，國(guó)防軍工、農(nóng)林牧漁、煤炭板塊領(lǐng)跌。

本周市場(chǎng)沖高回落，上演“降溫行情”。周一單邊上行，滬指刷新十年新高；周二轉(zhuǎn)為震蕩回調(diào)；周三受融資保證金比例上調(diào)等消息影響，市場(chǎng)沖高回落，成交創(chuàng)近4萬(wàn)億元天量；周四大盤(pán)縮量整理，部分高位股退潮；周五指數(shù)高開(kāi)低走，題材輪動(dòng)加快。全周市場(chǎng)交投活躍，但熱度逐日收斂，前期領(lǐng)漲的AI應(yīng)用與商業(yè)航天等熱門(mén)板塊持續(xù)退潮。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，本周公布12月出口和社融數(shù)據(jù)。

12月出口同比增長(zhǎng)6.6%。由于2024年同期形成高基數(shù)，這一表現(xiàn)顯著超出市場(chǎng)平均預(yù)期（WIND口徑2.2%）。

2025年中國(guó)出口表現(xiàn)超出市場(chǎng)普遍預(yù)期。盡管面臨美國(guó)加征關(guān)稅等外部壓力，全年出口仍同比增長(zhǎng)5.5%，增速僅略低于2024年的5.8%，連續(xù)第二年維持在5%-6%的區(qū)間。這印證了中國(guó)制造業(yè)在全球供應(yīng)鏈中的韌性。出口的強(qiáng)勁表現(xiàn)，疊加代表產(chǎn)業(yè)升級(jí)的“設(shè)備工器具投資”（前11個(gè)月同比增長(zhǎng)12.2%），共同構(gòu)成了2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵增長(zhǎng)動(dòng)力，部分對(duì)沖了來(lái)自投資（前11個(gè)月同比-2.6%）、地產(chǎn)（前11個(gè)月銷(xiāo)售面積同比-7.8%）等層面的拖累。

12月社融增加2.2萬(wàn)億元，同比少增6457億元。各分項(xiàng)中，實(shí)體貸款、企業(yè)債券同比多增，政府債同比少增。

回望2025年，信用擴(kuò)張整體呈現(xiàn)邊際改善，且節(jié)奏明顯前置。然而，擴(kuò)張結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)政的依賴(lài)顯著加深，政府債券占社會(huì)融資規(guī)模的比重升至歷史新高。與此同時(shí)，居民部門(mén)信用擴(kuò)張步伐明顯放緩，反映出房地產(chǎn)、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能依然偏弱。單月看，新增信貸連續(xù)6個(gè)月同比少增，結(jié)構(gòu)表現(xiàn)分化，企業(yè)部門(mén)表現(xiàn)好于居民部門(mén)，政策性金融工具落地可能是主要拉動(dòng)；新增社融規(guī)模好于預(yù)期，企業(yè)債券、信貸同比多增是主要支撐。國(guó)盛證券認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍屬于“弱現(xiàn)實(shí)”，實(shí)際下行壓力仍大，2026年“兩新”政策提前下達(dá)，指向政策將主動(dòng)靠前發(fā)力、力爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)“開(kāi)門(mén)紅”。

政策方面，央行宣布對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具實(shí)施“降價(jià)擴(kuò)容”，釋放出明確的穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)預(yù)期信號(hào)，并進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)降準(zhǔn)、降息“仍有空間”，明確了貨幣政策維持寬松取向的大方向。

其一，下調(diào)各類(lèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，將支農(nóng)支小再貸款與再貼現(xiàn)打通使用并增加額度5000億元，旨在穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)預(yù)期，也有穩(wěn)定銀行息差、強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性工具價(jià)格優(yōu)勢(shì)的考量。

其二，指出“關(guān)于降準(zhǔn)降息，從今年看還有一定的空間”，進(jìn)一步確認(rèn)貨幣寬松大方向，但節(jié)奏仍有待觀察，基本面是核心考量。

其三，表示將“靈活開(kāi)展國(guó)債買(mǎi)賣(mài)”，更好地保障國(guó)債“以合理成本順利發(fā)行”，有兩層含義。一是國(guó)債買(mǎi)賣(mài)能直接影響利率水平，后續(xù)需要緊盯央行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債操作；二是明確了財(cái)政的發(fā)債成本是央行調(diào)控的重要考量，利率上行是有頂?shù)模唧w水平仍需觀察。

其四，提出“引導(dǎo)隔夜利率圍繞政策利率附近運(yùn)行”。2025年貨政報(bào)告開(kāi)始將DR001與政策利率對(duì)標(biāo)，這次進(jìn)一步明確或意味著央行短期政策利率將逐步向隔夜利率過(guò)渡。

資金面方面，本周兩融余額再創(chuàng)歷史新高，市場(chǎng)情緒火熱，監(jiān)管出手對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行降溫。1月15日，兩融余額站上2.7萬(wàn)億高位水平，本周交易所將融資保證金比例由80%上調(diào)至100%，旨在引導(dǎo)市場(chǎng)“慢牛”而非“瘋牛”，1月16日兩融余額開(kāi)始回落。

海外方面，本周科技領(lǐng)域催化密集，有色板塊面臨擾動(dòng)較多。美聯(lián)儲(chǔ)一月降息概率較低，或影響全球流動(dòng)性預(yù)期。

本周?chē)@AI催化密集，AI硬件及應(yīng)用多點(diǎn)開(kāi)花。近期，蘋(píng)果公司確認(rèn)，選定谷歌的Gemini 模型支持今年將面世的AI新功能，包括新版的Siri功能。DeepSeek梁文鋒團(tuán)隊(duì)與其北大合作者在其最新論文中提出全新模塊，預(yù)計(jì)AI推理能力將迎來(lái)迅速增長(zhǎng)。1月15日，阿里千問(wèn)召開(kāi)app發(fā)布會(huì)，AI將“開(kāi)啟辦事時(shí)代”。硬件端，據(jù)央視新聞，此前，特朗普通過(guò)社交媒體表示，美國(guó)政府將允許英偉達(dá)向中國(guó)出售H200人工智能芯片。

有色板塊面臨較多擾動(dòng)。近期部分大宗商品價(jià)格上漲的重要推動(dòng)之一出現(xiàn)暫緩跡象，目前關(guān)鍵礦產(chǎn)進(jìn)口行政令設(shè)定180天談判窗口期，或釋放出相對(duì)緩和的監(jiān)管信號(hào)。特朗普周五晚間稱(chēng)表示希望哈塞特留任消息對(duì)市場(chǎng)形成較大擾動(dòng)，哈塞特目前是白宮國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)（NEC）主任，此前發(fā)言均偏鴿派，是美聯(lián)儲(chǔ)下一任主席熱門(mén)人選之一，

美聯(lián)儲(chǔ)一月降息概率較低，或影響全球流動(dòng)性預(yù)期。本周美國(guó)12月CPI同環(huán)比符合預(yù)期，核心CPI同比漲幅2.6%，為2021年3月以來(lái)最低水平，同時(shí)低于預(yù)期2.7%。但目前美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于是否應(yīng)該進(jìn)一步降息分歧較大，目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)本月降息概率較低。

本周監(jiān)管出手降溫，旨在抑制杠桿資金過(guò)快增長(zhǎng)，建立健康的市場(chǎng)生態(tài)。12月國(guó)內(nèi)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)產(chǎn)需兩端明顯回升，出口表現(xiàn)較強(qiáng)，或反映經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，提振市場(chǎng)信心，短期市場(chǎng)波動(dòng)較大，節(jié)奏上受海外股市風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)的影響，長(zhǎng)期牛市趨勢(shì)不改。可以通過(guò)中證A500ETF（159338）一鍵打包行業(yè)龍頭，把握中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期企穩(wěn)回升的戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)。

近期半導(dǎo)體板塊表現(xiàn)活躍，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司股價(jià)持續(xù)走強(qiáng)。消息面上，臺(tái)積電發(fā)布的2025年第四季度財(cái)報(bào)顯示，其凈利潤(rùn)達(dá)160億美元，同比增長(zhǎng)35%，超出市場(chǎng)預(yù)期并創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，公司大幅上調(diào)2026年資本開(kāi)支指引至520-560億美元，顯著高于2024年的409億美元及市場(chǎng)普遍預(yù)期。作為全球芯片代工龍頭，臺(tái)積電的資本開(kāi)支計(jì)劃往往被視為半導(dǎo)體行業(yè)景氣度的重要風(fēng)向標(biāo)，此次上調(diào)進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)AI等高端芯片需求長(zhǎng)期增長(zhǎng)的信心。（僅用于行業(yè)分析，不構(gòu)成個(gè)股投資建議）

全球AI大基建浪潮方興未艾，先進(jìn)制程、存儲(chǔ)晶圓等關(guān)鍵環(huán)節(jié)已進(jìn)入資本開(kāi)支上升周期，海外部分設(shè)備廠商的訂單與市值已創(chuàng)歷史新高。國(guó)內(nèi)方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)速度迅猛，拉動(dòng)上游各環(huán)節(jié)漲價(jià)預(yù)期增強(qiáng)。根據(jù)國(guó)信證券，當(dāng)前存儲(chǔ)和高端PCB產(chǎn)業(yè)鏈仍呈現(xiàn)供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)，晶圓代工、高端封測(cè)、模擬芯片、被動(dòng)元件、LCD等環(huán)節(jié)近期也呈現(xiàn)不同幅度的漲價(jià)預(yù)期。

此外，在科技自主與供應(yīng)鏈安全戰(zhàn)略指引下，半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程持續(xù)深化。AI已成為大國(guó)博弈中毋庸置疑的核心焦點(diǎn)， “搶占科技發(fā)展制高點(diǎn)，不斷催生新質(zhì)生產(chǎn)力”，這是黨的二十屆四中全會(huì)就“十五五”提出的明確任務(wù)。總書(shū)記的二〇二六年新年賀詞提到“人工智能大模型你追我趕，芯片自主研發(fā)有了新突破”。在外部環(huán)境不確定性仍存的背景下，供應(yīng)鏈安全與自主可控已成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期主線(xiàn)。

在AI需求拉動(dòng)、國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張與國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)共同推動(dòng)下，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈有望維持較高景氣度。后續(xù)兩存上市事件以及海外算力動(dòng)態(tài)有望對(duì)行情形成進(jìn)一步催化。近期半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）持續(xù)獲得資金青睞，近20個(gè)交易日累計(jì)凈流入超過(guò)54億元。感興趣的投資者可關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516），精準(zhǔn)布局半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上游設(shè)備與材料。

目前國(guó)企創(chuàng)新藥企業(yè)已形成顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，出海故事仍在延續(xù)。目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)具有多重優(yōu)勢(shì)，一是，藥品布局上實(shí)現(xiàn)差異化布局，與海外企業(yè)布局避免沖突，雙抗、ADC藥物成為優(yōu)勢(shì)品類(lèi)；其二，性?xún)r(jià)比具備顯著優(yōu)勢(shì)，依托龐大臨床資源和工程師紅利，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企研發(fā)效率與成本控制能力領(lǐng)先；其三，全球化能力強(qiáng)，目前部分國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企可按ICH標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)展臨床試驗(yàn)，為出海鋪平道路，部分藥物在頭對(duì)頭試驗(yàn)中藥效超越國(guó)際巨頭。

而在海外大藥企面臨“專(zhuān)利懸崖”，急需新專(zhuān)利補(bǔ)充管線(xiàn)背景下，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企，通過(guò)BD出海滿(mǎn)足海外需求，實(shí)現(xiàn)研發(fā)投入兌現(xiàn)，業(yè)績(jī)有望逐步釋放。去年至今已有一批優(yōu)秀的創(chuàng)新藥企業(yè)與海外企業(yè)合作，開(kāi)啟全球化征程，近期榮昌生物PD-1/VEGF雙抗與艾伯維達(dá)成重磅合作；海思科與AirNexis就HSK39004達(dá)成全球授權(quán)許可及關(guān)聯(lián)交易等事件，均對(duì)行業(yè)情緒形成提振。

此外，AI應(yīng)用端成熟，助力創(chuàng)新藥行業(yè)降本增效可期。AI 可以預(yù)測(cè)藥物分子與靶點(diǎn)蛋白的結(jié)合模式和結(jié)合能，從而指導(dǎo)藥物分子的優(yōu)化和設(shè)計(jì)。AI生成技術(shù)的引入可以在藥物研發(fā)的早期階段減少實(shí)驗(yàn)篩選的工作量，提高研發(fā)效率。而AI分析領(lǐng)域，靶點(diǎn)的發(fā)現(xiàn)與驗(yàn)證、藥物活性預(yù)測(cè)、藥物動(dòng)力學(xué)分析等領(lǐng)域均有望隨著AI技術(shù)的引入實(shí)現(xiàn)降本增效。

國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)漸顯，在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)出海浪潮下，業(yè)績(jī)有望逐步釋放。此外，AI應(yīng)用端成熟，助力創(chuàng)新藥行業(yè)降本增效可期。普通投資者可通過(guò)ETF布局，覆蓋三地優(yōu)質(zhì)上市創(chuàng)新藥企的創(chuàng)新藥ETF（517110）、科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589720）均可關(guān)注。

最后附常推ETF圖

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風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。