老鄉雞招股書揭開餐飲企業痛點：近半收入依靠外賣，平臺服務費率超17%

老鄉雞 視覺中國 資料圖

2026年1月，中國最大的中式快餐品牌“老鄉雞”母公司LXJ International Holdings Limited，第三次向香港聯合交易所遞交招股書，尋求在港交所主板上市。

這已是老鄉雞自2025年以來第三次遞表。這家從安徽走出的中式快餐之王，2024年營收已達62.88億元，門店超1658家，穩坐行業頭把交椅。創始人束從軒的兒子束小龍、女兒束文及兒媳董雪，合計掌控著公司超92%的股權。

光環之下，高速擴張的加盟店毛利率一路走低，從2022年的28.9%降至2024年的20.1%。此外，公司坦承未能為部分員工足額繳納的社會保險和住房公積金，累計缺口已超億元。

“肥西老母雞”更名“老鄉雞”，完成股權集中

老鄉雞的故事始于2003年。退伍軍人出身的養殖戶束從軒在老家安徽合肥開出第一家快餐店“肥西老母雞”。早期的經營實體安徽老鄉雞餐飲有限公司（以下簡稱“安徽老鄉雞”）股權結構并非純粹的實控人家族持有。2004年至2007年的多輪增資中，股東的構成更為豐富，股東除了束從軒夫婦，還包括束從軒的妹妹束從芝及多名公司員工。

2012年是老鄉雞發展與股權格局的重要節點。這一年，束從軒將品牌從“肥西老母雞”更名為“老鄉雞”，開啟省外擴張之路；同時，其兒子束小龍正式進入公司，家族二代開始入局，家族企業開啟交接。

同年年底，股權格局發生重大變化。招股書顯示，截至2012年11月，創始人家族（束從軒、束從軒的配偶張瓊、束小龍、董雪及束文）的持股均被束小龍收購，這包括其姑姑束從芝的持股。經此變動，安徽老鄉雞由束小龍及母親張瓊分別持股96.08%及3.92%，早期員工股東及家族旁系成員不再持股。

此后，公司雖在2018年、2021年為擴張和上市引入外部機構投資者，但因A股上市未果，相關投資最終均由實控人家族回購。2018年，老鄉雞進行了首筆境內融資，彼時公司的估值約為39.98億元，裕和（天津）股權投資基金合伙企業（有限合伙）以對價1.99億元認購安徽老鄉雞注冊資本182.195萬元，持股4.978%。

2020年，快速擴張的時候，老鄉雞開始執行股權激勵計劃，截至最后實際可行日期，合計授出代表1071.72萬股股份的獎勵，激勵對象包括束從軒的妹妹束從芝和姐姐束從桂、張瓊的姐姐李紹菊、弟弟張華榮等家族成員。

招股書顯示，截至最后實際可行日期，創始人束從軒的兒子束小龍、女兒束文及兒媳董雪各自間接持有老鄉雞70.78%、15.02%和6.22%的股權。

加盟店營收復合年增長率102.9%，毛利整體呈下降趨勢

2022年、2023年、2024年以及2025年前8個月，老鄉雞實現收入45.28億元、56.51億元、62.88億元、45.78億元，同比增加58.38%、24.8%、11.3%、10.9%。

為突破地域限制實現快速擴張，老鄉雞于2020年開啟加盟模式。效果立竿見影，加盟店數量從2022年的118家暴增至2025年前8個月的733家，占餐廳總數比例高達44.2%；來自加盟店的收入從2022年的1.74億元飆升至2024年的7.17億元，復合年增長率高達102.9%。

收入增長背后，加盟店的盈利能力卻在褪色。

招股書顯示，2022年、2023年、2024年以及2025年前8個月，老鄉雞實現毛利9.19億元、13.19億元、14.33億元及11.27億元，同期毛利率分別為20.3%、23.3%、22.8%及24.6%。

同期，來自加盟店的毛利分別為5036.3萬元、6571.4萬元、1.44億元、2.228億元，毛利率從2022年的28.9%一路下滑至2024年的20.1%，2025年前八個月雖小幅回升至24.2%，但整體呈下降趨勢。

公司解釋，毛利率下降主要因支持加盟業務快速擴張的同時加強加盟管理體系，公司委派了更多專職管理人員，并在2024年起集中承擔原本由加盟商負責的原材料物流，導致相關成本大幅增加。同時，為提升菜品競爭力，原材料成本亦有所上漲。

盡管如此，老鄉雞明確表示，未來計劃繼續擴大加盟店網絡，進一步提升市場覆蓋范圍。招股書引用了灼識咨詢的解釋，加盟模式已在餐飲業被廣泛采用，其主要優勢包括加速擴張和提高區域滲透率，從而推動市場份額增加；有效利用加盟商的創業精神、當地的專業知識及業務網絡；降低品牌商的經營風險。

100元外賣收入支付17元平臺費

值得注意的是，招股書揭示了餐飲行業外賣服務費之痛。老鄉雞直營店數據中，自2024年開始，每獲得100元外賣收入，就有超過17元需支付給第三方平臺。

外賣業務已成營收的重要支柱，貢獻比例逐年提升。2022年、2023年、2024年以及2025年前8個月，老鄉雞所有餐廳的外賣服務總銷售額分別為19.94億元、25.74億元、30.47億元和26.6億元。2022年至2024年的復合年增長率為23.62%。

此外，直營店外賣收入占比已超過44%，加盟店接近50%。2022年、2023年、2024年以及2025年前8個月，直營店外賣總銷售額分別為18.14億元、22.85億元、23.42億元及16.37億元，分別占直營店總銷售額的40.1%、41.1%、41.4%及44.4%。同期，加盟店外賣的總銷售額分別為1.80億元、2.89億元、7.05億元及10.26億元，分別占加盟店總銷售額的46.6%、46.8%、45.7%及49.7%。但依賴平臺的代價高昂，平臺平均服務開支費率從15.8%攀升至17.5%。

伴隨外賣收入增長的是平臺服務開支的持續增加，平臺服務費費率整體呈上升趨勢。招股書顯示，2022年、2023年、2024年以及2025年前8個月，老鄉雞直營店中，支付給第三方平臺的服務開支分別為2.86億元、3.87億元、4.19億元及2.87億元，分別占同期收入的6.3%、6.8%、6.7%及6.3%；平均平臺服務開支費率分別為15.8%、16.9%、17.9%及17.5%。

高服務費并非老鄉雞一家的問題。招股書引用灼識咨詢的數據，老鄉雞的平均平臺服務開支費率與中國中式快餐的行業平均水平一致。

未給員工繳納的社保公積金缺口超億元

招股書明確承認：“公司未能完全按照相關法律和法規為部分員工繳納社會保險和住房公積金。”2022年至2025年前8個月，社保和公積金繳費缺口合計超億元，且缺口規模呈擴大趨勢，該問題早在A股上市期間就已被監管關注，至今仍未徹底解決，構成公司核心合規風險。

數據顯示，2022年、2023年、2024年以及2025年前8個月，老鄉雞社會保險和住房公積金的繳費缺口分別約為1070萬元、2140萬元、3630萬元及3190萬元，合計為1.0030億元。

解釋稱，員工流動性很高，公司無法及時為那些在入職后不久就離職的員工繳納相關費用；部分員工不愿自行承擔費用；部分外來務工人員選擇參加當地農村社會保障體系。

根據其法律顧問的告知，若未足額繳納社會保險，相關部門可責令限期補繳，并自欠繳之日起按日加收萬分之五的滯納金及欠繳數額一倍以上三倍以下的罰款。住房公積金管理中心可申請人民法院強制執行。

估算顯示，僅因社保未足額繳納，公司在報告期各階段可能面臨的最高罰款合計就可能超過2.44億元。法律顧問指出，如果在接到整改通知后及時補繳，受罰風險較小。據估算，2022年、2023年、2024年及2025年前8個月，因社會保險未足額繳納可能面臨的最高罰款分別約為1610萬元、4270萬元、8190萬元及7470萬元；同期因住房公積金未足額繳納可能面臨的最高強制執行金額分別約為540萬元、720萬元、900萬元及710萬元。

澎湃新聞注意到，早在2022年老鄉雞尋求A股上市時，其社保和公積金繳費缺口問題即受到關注，彼時實控人束從軒公開道歉稱“沒能做到給老鄉雞全員所有人購買社保，感到非常羞愧和自責”。