1 月 LPR 報價出爐，5 年期和 1 年期利率均維持不變，如何解讀？

央行授權(quán)公布的最新LPR報價顯示，1年期品種維持3.0%、5年期以上品種堅守3.5%，兩大期限利率連續(xù)8個月“按兵不動”，我認(rèn)為是符合預(yù)期的！

因為我國人均存款2025年超11.8萬，其中定存超7成，非銀存款創(chuàng)10年新高，市場面出現(xiàn)“多存、猛攢、少借、早還“的資產(chǎn)配置現(xiàn)象，同時全國居民人均可支配收入43377 元，也比上年增長 5%！

那么在存款和收入雙增，且GDP達(dá)5%，M2增速8.5%，M1增速3.8%、社零增速3.7%的情況下，大量貨幣其實以定期存款形式沉淀，貨幣流通速度放緩，金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持效率存在下降情況，不是市場沒錢難貸，而是都不花錢，因此從資金獲取成本端看，存款端利率下滑已成趨勢！

于是，托住貸款端的LPR，短期穩(wěn)住銀行利差1.2%-1.5%的盈利紅線（當(dāng)下凈息差1.42%）成了主要目標(biāo)！而從市場環(huán)境看，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇趨勢延續(xù)，物價回暖、樓市邊際改善效應(yīng)初現(xiàn)（70城一線樓市價格反彈），為此，在當(dāng)下弱化市場全面降息就比較必要，加上美聯(lián)儲降息短期也緩解了外部壓力，因此，央行政策更傾向用結(jié)構(gòu)性工具精準(zhǔn)讓利。

所以，我判斷一季度LPR大概率維穩(wěn)，二季度或成降息窗口期，中長期如果美聯(lián)儲在6月前依然不降息，且房地產(chǎn)復(fù)蘇不如預(yù)期，工業(yè)利潤端經(jīng)濟(jì)壓力加大的話，我估計LPR仍有調(diào)整空間！接下去我們簡單再分析下！

一、LPR維持不變的直接邏輯：銀行利潤

我國的LPR定價以政策利率為錨，且高度依賴銀行融資成本與讓利能力，這兩大因素共同鎖定了本月報價。

從定價基礎(chǔ)看，1月19日央行開展7天期逆回購操作時，利率仍維持1.4%不變，而逆回購利率作為短期政策利率錨，其穩(wěn)定直接決定了LPR報價缺乏下調(diào)基礎(chǔ)。

同時，1月以來AAA級銀行同業(yè)存單到期收益率等中長端市場利率波動平緩，商業(yè)銀行貨幣市場融資成本未出現(xiàn)明顯下行，進(jìn)一步削弱了報價行主動下調(diào)加點的動力。

而在銀行凈息差壓力端，當(dāng)前銀行凈息差處于歷史低位，2025年雖連續(xù)兩個季度企穩(wěn)在1.42%，但盈利空間仍較脆弱。在2026年，年初信貸“開門紅”考核壓力下，過早下調(diào)LPR可能擾動銀行定價體系與經(jīng)營節(jié)奏，因此在結(jié)構(gòu)性工具已釋放讓利空間的背景下，銀行缺乏進(jìn)一步主動壓降LPR的意愿。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)：數(shù)據(jù)很喜人，沒必要降息！

LPR的“橫盤”，本質(zhì)是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇過程”的映射，2025年的各項宏觀數(shù)據(jù)精準(zhǔn)且喜人。

盡管2025年四季度經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)下行，但主要是因為房地產(chǎn)市場仍處調(diào)整通道（全年商品房銷售面積、投資額分別同比下降8.7%、17.2%），可去年12月最新70城數(shù)據(jù)已顯現(xiàn)企穩(wěn)跡象，這為貨幣政策觀望提供了空間（一線城市新房價格環(huán)比跌幅收窄0.1個百分點，上海甚至實現(xiàn)環(huán)比上漲0.2%，房地產(chǎn)市場邊際改善信號初現(xiàn)，暫時降低了通過下調(diào)5年期LPR強(qiáng)刺激樓市的緊迫性。）。

其次當(dāng)前物價水平出現(xiàn)回暖勢頭，雖未完全脫離低位，但從數(shù)據(jù)端已緩解通縮擔(dān)憂，無需通過全面降息緊急刺激需求。加上，市場上就業(yè)形勢保持穩(wěn)定，疊加1月“兩新”政策優(yōu)化、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具降息0.25個百分點落地，以及前期“兩個5000億”擴(kuò)投資政策效應(yīng)逐步釋放，城投債1季度超預(yù)期節(jié)奏落地，市場預(yù)測2026年一季度GDP同比增速將回升至4.7%左右（＞4.5%）。

此外，美聯(lián)儲已進(jìn)入降息通道，2025年完成3次降息，當(dāng)前聯(lián)邦基金利率區(qū)間為3.50%-3.75%，市場預(yù)期2026年仍有可能繼續(xù)下降。在美元走弱背景下，人民幣匯率保持穩(wěn)定，匯率因素對國內(nèi)貨幣政策靈活調(diào)整的掣肘大幅降低，為央行保持政策定力創(chuàng)造了條件。

三、政策導(dǎo)向：結(jié)構(gòu)性寬松優(yōu)先，降息短期在數(shù)據(jù)端還未有必要

由于1月15日央行已宣布下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)及專項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個百分點，這就通過定向降息引導(dǎo)資金流向支農(nóng)支小、科創(chuàng)綠色等資金緊缺的領(lǐng)域，這就抑制了降息的短期空間。而這種“結(jié)構(gòu)性工具替代全面降息”的思路，是目前全球市場的主流！

同時，央行已明確釋放“降準(zhǔn)降息仍有空間”的信號。目前金融機(jī)構(gòu)平均法定存款準(zhǔn)備金率為6.22%，距離5.0%的“隱性下限”仍有1.2個百分點調(diào)整空間，且在公開市場的國債買賣操作，已經(jīng)可替代降準(zhǔn)注入長期流動性。外部約束減弱、銀行付息成本下降（2026年大量長期存款到期重定價）等因素，也為后續(xù)降息創(chuàng)造了條件。

綜上，1月LPR維持不變是在保持流動性合理充裕的同時，貨幣政策正通過結(jié)構(gòu)性工具精準(zhǔn)滴灌，待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)進(jìn)一步鞏固或壓力加大時，LPR仍有調(diào)整空間，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供支撐，中長期來看，若二季度美國高關(guān)稅對出口的影響顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，不排除逆周期調(diào)節(jié)政策全面發(fā)力，推動政策利率下調(diào)并帶動LPR跟進(jìn)壓降。而在房地產(chǎn)領(lǐng)域，監(jiān)管層可能單獨引導(dǎo)5年期以上LPR較大幅度下行，配合財政貼息降低居民房貸利率，扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期。