不畏“蟑螂 ”私募信貸基金籌資數百億 投資者無視警告持續涌入

盡管對貸款審批和風險評估操作趨于寬松以及借款人壓力跡象增多的警告不絕于耳，投資者對私人信貸的胃口依然不減。

去年9月第一品牌集團（First Brands Group）陷入困境，成為私人信貸批評者的關注焦點。這家高杠桿的汽車零部件制造商陷入財務壓力，凸顯了在多年寬松融資環境下，激進的債務結構是如何悄然累積的。

這一事件加劇了人們對市場普遍存在類似風險的擔憂，促使摩根大通首席執行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）警告稱，私人信貸風險"就在顯而易見之處隱藏著"，并警示一旦經濟狀況惡化，很可能會有"蟑螂"涌現。

橋水基金創始人瑞·達利歐（Ray Dalio）也警告稱，由于利率上升擠壓了杠桿化的私人資產，風險投資和私人信貸市場壓力正在增大，這是更廣泛的私人市場壓力的一部分。

盡管據報道，去年最后幾個月，私人信貸投資者從阿波羅、阿瑞斯和黑石等華爾街大機構撤資超過70億美元，但資金仍在持續流入私人信貸基金。

就在上周，KKR宣布其亞洲信貸機會基金二期已完成25億美元的資金募集。該行業最大的參與者之一TPG，于12月為其第三只旗艦信貸解決方案基金完成了超過60億美元的募集，遠超其45億美元的目標，規模是其前身基金的兩倍。

去年11月，路博邁宣布其第五只旗艦私人債務基金完成最終募集，規模達73億美元，超過了最初目標，反映出全球機構投資者的需求依然強勁。

路博邁宣布其第五只旗艦私人債務基金完成最終募集。

Granite Asia于12月宣布，其首只專注泛亞洲私人信貸策略的基金已完成首次募集，募集資金超過3.5億美元，并獲得了淡馬錫、馬來西亞國庫控股和印尼投資局的資金支持，凸顯了該地區堅實的投資者需求。“首次募集完成”是指基金接受初始投資者的出資承諾并開始投資，盡管募資活動仍在繼續。

投資者為何持續回歸

盡管戴蒙曾對私人信貸發出警告，但摩根大通似乎已重新評估了該市場。

摩根大通在其《2026年另類投資展望》中表示，盡管部分市場的承銷標準有所放寬，但對私人信貸的需求繼續受到結構性力量的支撐，包括中型企業、基礎設施開發商和資產支持借款人的持續融資需求。

根據高盛的數據，私人信貸已發展成為一個數萬億美元的市場，并成為許多機構投資者的核心配置。曾經將該資產類別視為小眾替代選擇的養老基金、保險公司和捐贈基金，現在已將其視作其投資組合的長期固定組成部分。

該投資銀行表示：“2025年9月，當少數美國借款人（尤其是汽車行業）出現大額債務違約時，對私人信貸可能存在泡沫的擔憂再次浮出水面。”

摩根大通補充道：“盡管這些違約事件令人擔憂，并引發了美國以外市場投資者及其他相關方的評論，但它們似乎屬于發行人特定問題，而非系統性風險”。報告還指出，對收益的需求持續超過供給，尤其是在私募股權交易方面。

私人信貸行業專家認為，這背后也有結構性因素在起作用。由于監管限制，傳統銀行正在縮減貸款業務，私人信貸基金已成為中型企業的主要資本提供者。

2008年全球金融危機后的改革，如更高的資本要求和更嚴格的風險權重規則，使得銀行持有風險較高的企業貸款成本上升，促使許多貸款機構從某些杠桿融資或定制化融資領域退出，從而為私人信貸公司填補這一空白打開了空間。

這一動態強化了一種認知：私人信貸已不再是一種小眾策略，而是金融體系的重要組成部分。

切勿忽視壓力跡象

盡管資金募集保持強勁，但壓力跡象正變得越來越難以忽視。

高盛警告稱，高利率推高了借貸成本，導致越來越多的公司難以償還其私人信貸債務。該行提供的數據顯示，約有15%的借款人已無法產生足夠的現金流來全額支付利息，還有許多其他公司的運營幾乎沒有犯錯余地。

該投行表示，雖然降息可能帶來一些緩解，但只能適度減輕壓力，而無法解決根本性的薄弱環節。

晨星也警告稱，由于更高的利率（尤其是相對于2010年至2021年間的超低利率水平）對資產負債表產生影響，預計到2026年，無論是高質量還是低質量借款人的信用狀況都將惡化。

晨星警告稱，更高的利率會對資產負債表產生影響。

然而，對杠桿和借款人壓力的擔憂在市場中并非均勻分布。業內人士指出，美國、歐洲和亞洲市場之間存在顯著差異。

Granite Asia董事總經理顏明表示，亞洲的私人信貸市場遠未像美國或歐洲那樣飽和。"我們沒有看到美國市場所擔憂的那種杠桿率或契約條款弱化情況，"顏明說，"亞洲正處于一個非常不同的發展階段。"

她解釋說，雖然美國和歐洲的私人信貸市場競爭激烈，導致信貸結構趨于寬松、杠桿率升高，但亞洲市場相比之下仍處于發展初期。許多借款人是創始人領導的公司或家族企業，仍然嚴重依賴銀行或股權融資，這為私人信貸的增長留下了空間。

"我們在亞洲看到的大多數交易仍然非常保守，"顏明表示，"杠桿率較低，契約條款更嚴格，而且資金背后往往有真實的運營故事支撐，而非金融工程操作。"

在對發達市場承銷質量的擔憂日益加劇之際，這種差異顯得尤為重要。