重溫格雷厄姆《防御型投資者的選股標準》

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：煉金女王

來源：雪球

發現最近有人陸續開始放棄格雷厄姆 ， 放棄施洛斯 ， 認為他們就是買垃圾股 ， 對此 ， 我表示惋惜 。 因為他們從來沒有認真地讀過格雷厄姆的 《 聰明的投資者 》 ， 格雷厄姆從來沒說要買垃圾 ， 而是要物廉價美 。

我將再次重溫格雷厄姆的 《 聰明的投資者 》 里的防御型投資者的選股標準 ：

1適當的企業規模

我們所提出的各項最低限額要求都是主觀的 ， 尤其在企業規模方面 。 這么做是要把小公司排除在外 ， 因為小公司更容易發生變化 ， 尤其是在工業領域 。 （ 此類企業中經常會有很好的機會 ， 但我們認為 ， 它們并不適合于防御型投資者的需要 。 ） 讓我們給出大致的數額 ： 就工業企業而言 ， 年銷售額不低于1億美元 ； 就公用事業企業而言 ， 總資產不低于5000萬美元 。

2足夠強勁的財務狀況

就工業企業而言 ， 流動資產至少應該是流動負債的兩倍 —— 所謂的二比一流動比 。 同時 ， 長期債務不應該超過流動資產凈額 ， 即"營運資本" 。 就公用事業企業而言 ， 負債不應該超過股權 （ 賬面值 ） 的兩倍 。

3利潤的穩定性

過去10年中 ， 普通股每年都有一定的利潤 。

4股息記錄

至少有20年連續支付股息的記錄 。

5利潤增長大家尤其要注意這條 ， 不要忽視 ！

過去10年內 ， 每股收益的增長至少要達到三分之一 （ 期初和期末使用三年平均數 ） 。

6適度的市盈率

當期股價不應該高于過去3年平均利潤的15倍 。

7適度的股價資產比

當期股價不應該超過最后報告的資產賬面值的1.5倍 。 然而 ， 當市盈率低于15倍時 ， 資產乘數可以相應的更高一些 。 根據經驗法則 ， 我們建議 ， 市盈率與價格賬面值之比的乘積不應該超過22.5 。 （ 這相當于15倍的市盈率 ， 乘以1.5倍的賬面值 。 同時 ， 也可以是這樣的股票 ： 9倍的市盈率和2.5倍的資產價值等等 。 ）

總結 ：這些要求是專門針對防御型投資者的需求和特征而給出的。它們以兩種相反的方式 ， 將絕大多數的普通股排除在證券組合之外 。 一方面 ， 它們要排除下列公司 ：

（ 1 ） 規模太小 ；

（ 2 ） 財務實力相對較弱 ；

（ 3 ） 過去10年中有赤字記錄 ；

（ 4 ） 沒有在長時間內連續支付股息的歷史 。

在目前的金融條件下 ， 所有最嚴格的檢測標準都是判斷財務實力的指標 。 近幾年 ， 許多大企業和實力曾經雄厚的企業 ， 都出現了流動比的弱化或債務的擴張 。我們最后的兩個標準 ， 可以從相反的方向進行排除 ： 要求每一美元股價擁有更多的利潤和更多資產 ， 從而排除流行的股票 。這決不是經濟分析師標準的看法 ； 事實上 ， 大多數分析師堅持認為 ， 即使保守型投資者也可以以較高的價格購買優秀企業的股票 。 在上文中我們闡述了相反的觀點 。 這種觀點主要建立在缺乏適當安全性的基礎之上 ， 即股票的價值主要依賴于未來利潤的不斷增長 。 讀者自己必須對這個重要的問題做出決定 —— 權衡這兩種相互對立的觀點 。

然而 ，我們還要考慮過去10年內適度增長這一要求 。 如果沒有這一項要求 ， 一般的公司都會出現退步 ， 至少以每一美元投資資本的利潤來衡量是如此 。 防御型投資者沒有理由把此類公司包括在內 ， 但是 ， 如果股價足夠低則是非常好的投資機會 。

我們建議的15倍的最大市盈率 ， 很有可能使得一般證券組合的平均市盈率大約達到12~13倍 。 請注意 ， 1972年2月 ， 美國電話電報公司股票的售價是其3年 （ 和當期 ） 利潤的11倍 ； 而加州標準石油公司的股價 ， 低于其最新利潤的10倍 。 我們的基本建議是 ， 所購股票組合的總體利潤與價格之比 （ 市盈率的倒數 ） ， 至少應該與當期高等級債券的利率一樣高 。 這就意味著 ， 不高于13.3倍的市盈率 ， 相當于收益率為7.5%的AA級債券 。

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