昌德科技沖刺北交所IPO遇考，十大問題直指采購依賴、現金流承壓等多重隱憂

（圖片來源：視覺中國）

藍鯨新聞1月21日訊 1月20日，北交所官網顯示，昌德新材科技股份有限公司（以下簡稱"昌德科技"）收到一輪審核問詢函，圍繞公司的業務與技術、公司治理與獨立性、財務會計信息與管理層分析、募集資金運用及其他事項四大方面，共提出十大問題。

昌德科技主營業務聚焦資源綜合利用及化工新材料制造，核心業務涵蓋己內酰胺副產物綜合利用和環氧丙烷衍生品加工制造兩大板塊，主要產品分為有機合成中間體、溶劑和外加劑、聚醚系列、丙二醇系列及聚醚胺系列五大類型，廣泛應用于醫用、農用、涂料、建材等多個化學品領域。

報告期內公司業績呈現"增收不增利"態勢，財務指標出現一定波動。

2022年至2024年，公司營業收入分別為9.69億元、10.64億元、15.55億元，同比增速依次為9.80%、46.14%，2024年營收大增主要得益于新增乙酸乙酯產品，該產品貢獻當年收入增量的79.14%；但凈利潤同步下滑，分別為1.93億元、8593.40萬元、7467.66萬元，扣非歸母凈利潤連續兩年下滑。

盈利能力持續弱化，毛利率從2022年的35.21%逐年降至2024年的12.23%，凈利率也從19.89%下滑至4.80%，其中核心產品聚醚胺近一年及一期毛利率僅0.94%和1.09%，乙酸乙酯2024年、2025年上半年毛利率更是低至2.74%、0.35%。

現金流方面同樣承壓，經營活動現金流量凈額從2022年的1.79億元大幅降至2024年的-1.04億元，2025年上半年仍為-389.43萬元，收現比持續低于1，2024年應收票據大幅增加，期末應收賬款中信用期外比例達37.5%。

公司經營中已暴露多重風險隱患，北交所首輪審核問詢函也圍繞核心問題發起追問。其中，采購端對中石化集團依賴度極高，報告期各期向其采購原輔料占比超七成，部分原材料采購比例逾九成，核心原料依賴湖南石化管道直供，2023年湖南石化搬遷及2025年停產大修已直接導致公司產能利用率下降，需進一步論證采購公允性及對業績的潛在影響。

其次，銷售端貿易商占比從33%升至58%，2024年乙酸乙酯幾乎全通過貿易商銷售，前五大客戶中存在實繳資本與交易規模不匹配、參保人數少的情況，監管要求核查是否存在壓貨及提前確認收入。

技術層面，核心技術創新性受質疑，監管要求說明是否屬于行業通用技術，業績增長是否依賴非創新因素，同時聚醚胺收入變動趨勢與風電行業裝機量波動及下游客戶業績走勢相悖，需解釋合理性。此外，公司資產負債率升至51.57%，流動比率持續下降，研發費用占比低至1.48%且逐年下滑，環保資質將于2026年3月到期，多項指標觸發財務風險預警。

本次IPO昌德科技擬公開發行不超過4466.15萬股，募集資金5億元，其中近六成投向年產65萬噸化工新材料一體化項目（二期）2萬噸/年C5醇及衍生物項目，其余資金將用于補充流動資金等相關用途。