公募去年四季報透視：半數(shù)主動權(quán)益降倉， “翻倍基”在買什么

公募基金2025年四季報披露進入沖刺期。

在已經(jīng)披露的主動權(quán)益基金中，超四成產(chǎn)品單季度斬獲正收益，資金大幅涌入推動45只基金規(guī)模單季翻倍，部分“迷你基”爆發(fā)力驚人，增幅突破40倍，科技與有色金屬成重倉核心主線。

在震蕩的市場環(huán)境下，逾半數(shù)主動權(quán)益基金選擇下調(diào)股票倉位。從部分“翻倍基”的最新持倉動向看，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈仍是其布局重點，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯調(diào)整，基金經(jīng)理對部分龍頭公司進行了減持，也有基金經(jīng)理選擇對組合進行結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

值得關(guān)注的是，隨著相關(guān)板塊估值抬升，市場對AI領(lǐng)域是否已產(chǎn)生泡沫的討論再起。有基金經(jīng)理直言“人工智能產(chǎn)業(yè)正處于泡沫初現(xiàn)并逐步形成的階段”，建議投資者將AI板塊作為整體資產(chǎn)配置的一部分；也有基金經(jīng)理表示，“已到了合理估值”，且大部分優(yōu)質(zhì)科技龍頭企業(yè)的估值談不上泡沫。

“迷你基”規(guī)模猛增

據(jù)第一財經(jīng)粗略統(tǒng)計，截至1月21日，已有超過3000只基金產(chǎn)品（僅列舉初始基金，下同）已經(jīng)披露了2025年四季報。其中包含股票型、混合型產(chǎn)品在內(nèi)的權(quán)益類基金占比近六成，主動權(quán)益產(chǎn)品超過1200只。

季報數(shù)據(jù)顯示，在已有數(shù)據(jù)的主動權(quán)益產(chǎn)品中，有44%的基金產(chǎn)品在當(dāng)季實現(xiàn)正收益。業(yè)績向好疊加資金踴躍申購，推動多只基金的規(guī)模在去年四季度出現(xiàn)大幅增長，單季度翻倍及以上的產(chǎn)品有45只。

其中，部分“迷你基”展現(xiàn)出驚人的規(guī)模增速。如中歐周期優(yōu)選單季度回報超過20%、全年回報為98.41%，這一業(yè)績表現(xiàn)讓其合計規(guī)模從0.36億元的迷你規(guī)模搖身一變達到15.75億元，單季度增幅超過42倍。

泰信發(fā)展主題同樣如此，該產(chǎn)品在去年四季度增長超35%，單季度吸引了7.39億份的凈申購，使其規(guī)模從0.52億元暴增至15.47億元，環(huán)比增長近29倍。

從最新披露的持倉信息來看，作為全年主線的科技板塊仍保持高“存在感”，但內(nèi)部細分方向呈現(xiàn)差異化。例如永贏先進制造智選主要配置人形機器人方向、東方阿爾法科技智選則主要聚焦半導(dǎo)體存儲產(chǎn)業(yè)鏈。

除科技外，資源板塊亦成為亮點，尤其是電解鋁行業(yè)。如中歐周期優(yōu)選前十大重倉股均屬于有色金屬板塊，泰信發(fā)展主題、永贏資源慧選等產(chǎn)品的前十大重倉股中，也有8只同為這一板塊的個股。

不過，就產(chǎn)品經(jīng)營情況而言，上述主動權(quán)益基金在去年四季度仍呈現(xiàn)“虧多盈少”的局面，有四成左右的產(chǎn)品實現(xiàn)盈利，單季度基金利潤合計為-128億元。其中，永贏高端裝備智選、永贏科技智選、永贏睿信等產(chǎn)品的單季度盈利超過10億元；銀河創(chuàng)新成長、永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選則虧超10億元。

“翻倍基”如何調(diào)倉

去年四季度，A股市場陷入震蕩格局，上證指數(shù)在4000點關(guān)口反復(fù)拉鋸，多空博弈加劇，熱點主題輪動加快，前期領(lǐng)漲的科技、醫(yī)藥等板塊深度調(diào)整，基金經(jīng)理紛紛調(diào)整操作策略以應(yīng)對市場變化。

從主動權(quán)益類基金的操作動向看，權(quán)益配置整體趨于謹慎。超過半數(shù)產(chǎn)品較上一季度降低了股票倉位（即股票市值占基金資產(chǎn)凈值比），超過10只產(chǎn)品降幅超兩成。有基金經(jīng)理透露，降倉主要是逐步把上漲較多的個股做了兌現(xiàn)。

第一財經(jīng)注意到，不少“翻倍基”也加入減倉行列，且調(diào)倉動作尤為明顯。以去年的冠軍產(chǎn)品為例，任桀管理的永贏科技智選A全年獲得233.29%的累計回報，最新合計規(guī)模達到154.68億元，環(huán)比增長34.26%。

季報數(shù)據(jù)顯示，永贏科技智選的股票倉位從94.41%降至80.34%，單季減少超過14個百分點。前十大重倉股中，新進東山精密、景旺電子、工業(yè)富聯(lián)和劍橋科技；太辰光、瀾起科技、仕佳光子和長芯博創(chuàng)退出這一行列。

從調(diào)倉細節(jié)來看，生益科技從去年三季度末的第六大重倉股躥升至第一大重倉股，單季度加倉15.88%；滬電股份、深南電路分別獲得44%、25.69%增倉幅度；而算力核心標的“易中天”的配置更為謹慎，如對中際旭創(chuàng)減倉約17%，新易盛和天孚通信僅小幅加倉2.14%、5.81%。

基金經(jīng)理馮爐丹管理的中歐數(shù)字經(jīng)濟也有類似操作，其股票倉位略有減少，并在重倉股中新納入了東山精密、深南電路，同時加倉了27.45%的滬電股份；同時減倉了三成有余的中際旭創(chuàng)、新易盛同樣遭遇22.69%的減持。

基金經(jīng)理激辯AI主線

2026年以來，A股市場表現(xiàn)活躍，上證指數(shù)連續(xù)突破4000點、4100點后進入震蕩。

隨著去年四季報陸續(xù)披露，基金經(jīng)理對后市布局方向及核心賽道的判斷也隨之曝光，其中圍繞人工智能產(chǎn)業(yè)的“泡沫爭議”成為焦點之一。目前，在圍繞人工智能產(chǎn)業(yè)的討論中，核心分歧在于，AI是否已進入泡沫階段，以及泡沫是否即將破裂。

對此，馮爐丹認為，“泡沫”本身是一個中性概念，是幾乎所有顛覆性技術(shù)在高速發(fā)展階段不可避免的現(xiàn)象。在她看來，關(guān)鍵問題并不在于是否存在泡沫，而在于技術(shù)進步的速度是否足以持續(xù)打開新的應(yīng)用邊界，以及商業(yè)化進展是否能夠逐步吸納新增資本，并轉(zhuǎn)化為真實收入與利潤。

基于當(dāng)前對算力、模型能力、多模態(tài)應(yīng)用、企業(yè)級AI落地進展的跟蹤判斷，馮爐丹判斷，人工智能產(chǎn)業(yè)正處于泡沫初現(xiàn)并逐步形成的階段，而非泡沫末期。同時，她也坦言，經(jīng)過前期較大幅度的上漲，AI板塊整體估值已不再處于低位區(qū)間，部分熱門概念股的估值甚至包含了對未來多年高速成長的樂觀預(yù)期。

“當(dāng)前投資機遇與風(fēng)險并存。”馮爐丹認為，機遇在于AI技術(shù)正處于加速迭代和商業(yè)化落地的黎明期，產(chǎn)業(yè)天花板較高。風(fēng)險在于，高估值意味著對業(yè)績兌現(xiàn)的要求更為苛刻，也更容易受到市場情緒、流動性及宏觀因素變化的沖擊，板塊波動性會顯著加大。

也有部分基金經(jīng)理對AI板塊估值持更為樂觀的態(tài)度。李進認為，科技成長板塊公司估值已經(jīng)從悲觀估值修復(fù)到了合理估值，但大部分優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的估值談不上泡沫。當(dāng)前投資人對房地產(chǎn)市場的悲觀和散戶對進入股市的謹慎，也側(cè)面說明市場依然處于理性狀態(tài)。

基金經(jīng)理李進認為，光模塊和PCB龍頭公司估值處于合理偏低的水平。人工智能大模型相關(guān)的數(shù)據(jù)調(diào)用量出現(xiàn)指數(shù)級增長，帶動眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)加大資本開支，同時自研ASIC芯片快速放量，將大幅拉升光模塊和PCB環(huán)節(jié)的需求量。

基金經(jīng)理任桀分析稱，總體來看，全球AI模型仍處于能力持續(xù)提升與應(yīng)用場景不斷擴展的階段，產(chǎn)業(yè)發(fā)展具備較強的持續(xù)性和確定性。因此，他表示將繼續(xù)重點布局全球云計算產(chǎn)業(yè)相關(guān)投資，重點關(guān)注通信領(lǐng)域中的光通信及PCB方向。

展望未來，百億基金經(jīng)理趙楓表示，對后市仍持相對樂觀的看法，權(quán)益市場在未來一段時間的回報水平相對2025年可能會有所下降，但大幅回撤的風(fēng)險有限，結(jié)構(gòu)性超額收益機會仍然存在。

他分析稱，權(quán)益資產(chǎn)的回報仍然較其他大類資產(chǎn)更有吸引力，現(xiàn)金流優(yōu)良的企業(yè)股息加回購的年靜態(tài)回報水平仍然可以達到5%左右，如果考慮到增長，部分優(yōu)秀的龍頭企業(yè)回報有望達到10%以上，而且確定性還比較高。