營收承壓、盈利墊底，越秀食品板塊罕見收購午餐肉龍頭

《星島》記者 鐘凱 深圳報道

近期，越秀集團旗下皇上皇與王家渡舉行戰(zhàn)略合作發(fā)布會，標志著王家渡正式成為越秀集團食品板塊成員企業(yè)。這也是越秀集團食品板塊罕見的一筆外部收購，不過，雙方并未披露此次交易的具體價格。

過去七八年間，依托國企改革的政策東風(fēng)，越秀集團通過資產(chǎn)受讓、重組整合等方式，先后將風(fēng)行乳業(yè)、輝山乳業(yè)、皇上皇、孔旺記等本土品牌納入麾下，逐步搭建起涵蓋乳業(yè)、生豬養(yǎng)殖、肉制品加工的食品板塊體系。但業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，無論是收入規(guī)模占比還是盈利水平，越秀食品板塊均處于集團下游，增長瓶頸日益凸顯。

此次收購?fù)跫叶桑脖煌饨缫暈樵叫闶称钒鍓K突破發(fā)展瓶頸、完善產(chǎn)業(yè)布局的關(guān)鍵嘗試。

王家渡：從上市沖刺到國資收編

資料顯示，四川王家渡食品股份有限公司是眉州東坡集團旗下公司，成立于2008年，服務(wù)的餐飲品牌包括海底撈、真功夫、樂凱撒、比格披薩、巴奴、和府撈面等，零售渠道則包括沃爾瑪、家樂福、羅森、胖東來及京東、拼多多、天貓等。

▲王家渡與一批餐飲及零售渠道進行合作

皇上皇官微提及，王家渡目前產(chǎn)品有四大品類，包括低溫加工肉制品、低溫風(fēng)干肉制品、川味預(yù)制菜肴、川味復(fù)合調(diào)味品，其中低溫午餐肉、中式低溫風(fēng)干肉制品、純豬五花肉梅菜扣肉等全國銷售額第一。

值得注意的是，王家渡早在2021年完成A輪融資后就啟動了上市計劃。彼時，眉州東坡創(chuàng)始人李剛對外表示，王家渡預(yù)計2022年遞交上市材料、2023年上市，并優(yōu)先考慮A股市場。然而，王家渡在2023年完成A+輪融資后，其IPO計劃至今仍沒有實質(zhì)進展。

▲王家渡累計進行4輪融資，資料來源：企查查

按照市場人士的分析，王家渡沖刺資本市場未果，或主要是預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)在過去兩年發(fā)展波折，行業(yè)發(fā)展滯緩，資本市場熱潮也隨之褪去。在此情況下，這一品牌此后也成為國資收并購的對象。

企查查信息顯示，2025年11月底，王家渡的注冊資本由1.09億元縮減逾半，至5453.51萬元；12月底，越秀農(nóng)牧食品總經(jīng)理徐琦接替眉州東坡創(chuàng)始人王剛，擔任王家渡的法定代表人、董事長等職務(wù)，標志著越秀的管控已正式啟動。不過，目前眉州東坡仍持有王家渡61%股權(quán)，后續(xù)股權(quán)變更事宜或仍需一定時間推進。

《星島》了解到，作為越秀集團食品業(yè)務(wù)板塊的兩大業(yè)務(wù)平臺之一，越秀農(nóng)牧食品平臺重點打造“養(yǎng)殖－屠宰－深加工”全產(chǎn)業(yè)鏈，此前主要聚焦大灣區(qū)市場。其中，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)分布于廣東、貴州兩地，食品加工業(yè)務(wù)擁有“皇上皇”及“孔旺記”等老字號品牌，但基本是以廣式臘味品類為核心，在午餐肉、川味等賽道存在明顯空白。

因此，對越秀而言，此次收購?fù)跫叶梢环矫婺軌蛲苿釉叫戕r(nóng)牧食品產(chǎn)業(yè)鏈從華南向西部延伸，完善區(qū)域布局；另一方面可借助王家渡的產(chǎn)品優(yōu)勢，擴大自身產(chǎn)品邊界，正式切入高端化、現(xiàn)代化的風(fēng)味肉制品及川味預(yù)制菜賽道。

艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年中國午餐肉行業(yè)市場規(guī)模為396.9億元，預(yù)計2026年有望達到513.1億元。

越秀食品：亟待長大的“戰(zhàn)略板塊”

作為廣州市資產(chǎn)規(guī)模最大的國企，越秀集團早期主業(yè)包括房地產(chǎn)、金融等，食品業(yè)務(wù)實際上是后續(xù)戰(zhàn)略拓展板塊。2019年左右，作為廣州市國企改革的重要舉措之一，風(fēng)行集團正式并入越秀集團，后者借此將現(xiàn)代農(nóng)業(yè)作為新增主業(yè)，與金融、房地產(chǎn)、交通基建共同構(gòu)成“4+X”產(chǎn)業(yè)體系。

2020年，越秀集團以越秀風(fēng)行食品集團為主體參與了位于東北的輝山乳業(yè)重整項目，加上風(fēng)行乳業(yè)于2017年收購的張家口長城乳業(yè)，越秀乳業(yè)板塊開始形成“南風(fēng)行、中長城、北輝山”的全國化布局。2021年，新成立的越秀輝山公司對外發(fā)布宏大目標：到2025年，實現(xiàn)奶牛養(yǎng)殖規(guī)模行業(yè)前三（20萬頭）、乳制品營收規(guī)模行業(yè)前十（100億元），以及奶粉業(yè)務(wù)力爭營收規(guī)模超過20億元等。

乳業(yè)平臺成型后，越秀集團在國企改革浪潮中持續(xù)整合食品領(lǐng)域資源，包括將皇上皇集團、廣州食品集團納入麾下，搭建起農(nóng)牧食品平臺。2023年初，越秀對生豬業(yè)務(wù)進行戰(zhàn)略重組，將越秀農(nóng)牧、孔旺記、皇上皇三合一，組建廣州越秀農(nóng)牧食品科技有限公司，實現(xiàn)從生豬養(yǎng)殖、屠宰到深加工的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。彼時，越秀農(nóng)牧食品預(yù)計，2025年實現(xiàn)商品豬年出欄200萬—260萬頭，產(chǎn)能達到400萬—460萬頭。

不過，據(jù)《星島》查詢，此后越秀集團對食品板塊的目標有所修正，其中生豬養(yǎng)殖計劃調(diào)整為建成200萬頭產(chǎn)能，乳業(yè)業(yè)務(wù)則繼續(xù)力爭實現(xiàn)全國奶牛養(yǎng)殖規(guī)模前三、整體營收前十的目標。

從目前進展來看，越秀的生豬業(yè)務(wù)基本達成預(yù)期。截至2025年9月，越秀生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)共計布局11個養(yǎng)殖場、1個飼料廠，所有項目全面滿負荷運轉(zhuǎn)后，生豬年出欄量最高可達到約200萬頭。

▲越秀農(nóng)牧食品生豬業(yè)務(wù)產(chǎn)能情況

但截至2025年9月，越秀的乳業(yè)平臺擁有8萬頭奶牛和40座牧場，與20萬頭的目標相去甚遠。對比同行公司，君樂寶同期擁有奶牛存欄量19.2萬頭，號稱養(yǎng)殖規(guī)模位列全國第三；三元乳業(yè)也擁有奶牛存欄量10.5萬頭，均領(lǐng)先于越秀。

業(yè)績貢獻有待提升，盈利困境亟待破解

從業(yè)績貢獻來看，相比于金融、地產(chǎn)等核心業(yè)務(wù)，越秀集團的食品板塊仍處于“拖后腿”狀態(tài)，面臨營收占比下滑、盈利能力墊底的雙重困局。

據(jù)《星島》查詢，2022—2024年，越秀集團整體營收穩(wěn)步增長，從1060.29億元增至1295.21億元，年復(fù)合增長率10.53%，2025年前三季度也錄得876.84億元。而分業(yè)務(wù)看，近三年及一期，食品板塊合計營收分別只有79.41億元、79.02億元、64.53億元及50.77億元，對應(yīng)收入占比僅7.49%、6.39%、4.98%及5.79%，始終排在金融、地產(chǎn)板塊之后，且占比呈現(xiàn)波動下滑趨勢。

▲越秀集團各板塊營收變化

不僅是收入端增長乏力，食品板塊的盈利端更是陷入持續(xù)下滑的困境。近三年及一期，其毛利率分別為12.73%、10.07%、8.19%及7.55%，呈現(xiàn)逐年遞減態(tài)勢，且在越秀集團各業(yè)務(wù)板塊中處于墊底水平，盈利能力顯著弱于集團其他核心板塊。

▲越秀集團各板塊毛利率變化

與此同時，數(shù)據(jù)顯示，2024年越秀集團披露的10個主要子公司中，有3個錄得虧損，其中食品板塊就占據(jù)2個。

具體而言，2024年，廣州越秀農(nóng)牧食品科技有限公司實現(xiàn)營收32.11億元，凈利潤下降41%至-2.74億元，主要是受確認資產(chǎn)減值和項目終止損益的影響；廣州越秀乳業(yè)集團有限公司則實現(xiàn)營收32.42億元，凈利潤則下降51%至-15.85億元，主要是受原奶價格下跌影響。

為了聚焦核心業(yè)務(wù)、優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，越秀食品板塊近年來也進行了一系列調(diào)整。2024年，涉及物業(yè)經(jīng)營、新街市運營、勞務(wù)輸出等業(yè)務(wù)的廣州越秀發(fā)展集團有限公司，正式退出食品板塊，相關(guān)業(yè)務(wù)不再納入食品板塊營收統(tǒng)計。此次調(diào)整后，食品板塊的業(yè)務(wù)重心進一步聚焦于乳業(yè)及生豬養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈，收入結(jié)構(gòu)更加精簡，為后續(xù)的產(chǎn)業(yè)整合與發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

▲近三年越秀食品板塊收入結(jié)構(gòu)變化

對外收購也被外界解讀為越秀集團進一步擴張食品板塊、擺脫盈利困境的重要舉措。此次將王家渡納入麾下，越秀也有望挖掘新的盈利增長點。按照廣州市國資委黨委委員、副主任曾濤的說法，皇上皇突破地域，與王家渡強強聯(lián)合，不僅是企業(yè)拓展市場、做強做優(yōu)的自主戰(zhàn)略，更是國資國企積極融入全國統(tǒng)一大市場、在更廣闊空間配置資源、提升核心競爭力的具體行動。

不過，收購?fù)跫叶苫蛟S只是第一步，后續(xù)如何實現(xiàn)資源整合、渠道協(xié)同，以及將王家渡的優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為盈利等，仍是越秀需要解決的問題。