美債日債拋售潮VS黃金鉑金創(chuàng)新高：貴金屬進(jìn)入周期性牛市

新年伊始，世界經(jīng)濟(jì)航船在新的風(fēng)浪中顛簸，人們力圖鉚牢更多“壓艙石”。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、美國(guó)政策不確定性迭起、美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)仍存，以及非美資產(chǎn)越來(lái)越受歡迎的背景下，金銀等具有避險(xiǎn)屬性的貴金屬在去年走勢(shì)強(qiáng)勁后，今年持續(xù)強(qiáng)勁走勢(shì)。“瘋銅”“狂錫”等也緊隨其后。

周二（1月20日），格陵蘭島事件發(fā)酵疊加日債美債均遭遇拋售潮，黃金與白銀再度雙雙創(chuàng)下歷史新高。周三（21日）亞太交易時(shí)段，現(xiàn)貨黃金站上4800美元/盎司，續(xù)創(chuàng)歷史新高，本月已累漲超過(guò)12%。紐約期金也觸及4800美元/盎司。鉑金價(jià)格同樣創(chuàng)下新高，白銀價(jià)格在歷史峰值附近徘徊。多頭“逼空”下，周三到期的LME（倫敦金屬交易所）期銅合約也一度比次日到期的合約溢價(jià)100美元，創(chuàng)2021年以來(lái)新高。

不少接受一財(cái)記者采訪的分析師認(rèn)為，貴金屬有望迎來(lái)周期性牛市。

黃金續(xù)創(chuàng)歷史新高，期銅合約溢價(jià)飆高

21日午盤，現(xiàn)貨黃金價(jià)格報(bào)4862.46美元/盎司，日內(nèi)上漲2.1%，稍早盤中曾創(chuàng)下4865.73美元的歷史新高。2月交割的美國(guó)黃金期貨價(jià)格日內(nèi)漲幅也仍達(dá)到2%，報(bào)4861.20美元/盎司。鉑金價(jià)格稍早也一度飆升至2511.10美元/盎司的歷史新高，隨后有所回落。白銀價(jià)格在21日午間報(bào)94.48美元/盎司，離周二創(chuàng)下的95.87美元/盎司歷史新高也僅一步之遙。

交易平臺(tái)Capital.com的高級(jí)市場(chǎng)分析師羅達(dá)（Kyle Rodda）表示：“特朗普上周末威脅對(duì)歐洲國(guó)家加征關(guān)稅，并加大脅迫力度試圖奪取格陵蘭島，從而引發(fā)對(duì)美國(guó)的信任缺失。黃金走勢(shì)正是反映了投資者對(duì)全球地緣政治緊張局勢(shì)的擔(dān)憂。”法巴銀行大宗商品策略主管威爾遜（David Wilson）表示，新的地緣政治不確定性，加之市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂，有望推動(dòng)黃金價(jià)格比預(yù)期更早達(dá)到5000美元/盎司。

此外，日本國(guó)債周二的拋售潮也凸顯投資者對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)政狀況的擔(dān)憂，加劇了所謂的“貶值交易”，即投資者規(guī)避貨幣和政府債券。道明證券（TD Securities）的高級(jí)大宗商品策略師加利（Daniel Ghali）在一份報(bào)告中寫道，日本的情況正在引發(fā)對(duì)全球其他地區(qū)市場(chǎng)主導(dǎo)的貨幣貶值的擔(dān)憂。在此背景下，黃金的上漲關(guān)乎信任。

全球央行的繼續(xù)購(gòu)買同樣助力金價(jià)。波蘭央行周二表示，在2025年購(gòu)買了約100噸黃金后，該行已最新批準(zhǔn)一項(xiàng)購(gòu)買多達(dá)150噸黃金的計(jì)劃，這將使該國(guó)的黃金儲(chǔ)備總量增至700噸。

高盛集團(tuán)的大宗商品研究聯(lián)席主管斯特魯伊文（Daan Struyven）在周三的媒體吹風(fēng)會(huì)上表示：“黃金仍是我們的首選投資標(biāo)的，理由是各國(guó)央行持續(xù)買入黃金。”他重申，高盛的基本情景預(yù)測(cè)是，如果機(jī)構(gòu)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)多元化投資，金價(jià)將攀升至4900美元/盎司，且存在上行風(fēng)險(xiǎn)。

此外，LME銅現(xiàn)貨價(jià)格近日大幅飆升，對(duì)遠(yuǎn)期合約的溢價(jià)急劇擴(kuò)大。比如，LME本周三到期的銅合約，較次日到期合約的溢價(jià)一度觸及100美元，達(dá)到了2021年重大擠倉(cāng)事件以來(lái)的最高水平。當(dāng)時(shí)，LME被迫緊急修改規(guī)則以維持市場(chǎng)秩序。該價(jià)差在本周一還處于小幅貼水狀態(tài)，其飆升幅度自1998年有記錄以來(lái)少有。本月稍早，銅價(jià)還曾飆升至超過(guò)13400美元/噸的歷史高位。

一輪潛在長(zhǎng)期大宗商品周期的初期

越來(lái)越多市場(chǎng)人士認(rèn)為，貴金屬市場(chǎng)將迎來(lái)一波周期性牛市。

宏利投資管理（Manulife Investment Management）的股票與多元資產(chǎn)首席投資官兼高級(jí)投資組合經(jīng)理索夫特（Nathan W. Thooft）在近期接受第一財(cái)經(jīng)專訪時(shí)表示，今年該機(jī)構(gòu)的主要投資主題之一，就是一輪潛在長(zhǎng)期大宗商品周期的初期。“去年開(kāi)始，部分大宗商品開(kāi)始表現(xiàn)良好，例如黃金和白銀等貴金屬，銅等品種也表現(xiàn)不俗。我們認(rèn)為，部分實(shí)物資產(chǎn)和大宗商品可能會(huì)繼續(xù)創(chuàng)下新高，同時(shí)大宗商品的上漲范圍可能會(huì)超出基本金屬和貴金屬。”

僅就貴金屬價(jià)格而言，他也認(rèn)為價(jià)格仍有上行空間。雖然短期內(nèi)價(jià)格可能有些泡沫，但推動(dòng)黃金、白銀以及其他貴金屬，如鉑金、鈀金等貴金屬價(jià)格集體上漲的內(nèi)在結(jié)構(gòu)性因素并不會(huì)消失。其中部分因素緣于政府支出的增加，部分緣于對(duì)法定貨幣的擔(dān)憂，還有部分緣于地緣政治的不確定性。如果全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)企穩(wěn)或改善，部分基本金屬，尤其是銅等工業(yè)用途的金屬，也可能會(huì)繼續(xù)上漲。

“隨著今年時(shí)間的推移，黃金價(jià)格可能會(huì)創(chuàng)下新高，未來(lái)幾年也可能繼續(xù)走高。白銀相對(duì)更具不確定性，因?yàn)槠浣灰谆顒?dòng)更為活躍，投機(jī)性也更強(qiáng)。但我們同樣預(yù)計(jì)白銀價(jià)格也可能繼續(xù)上漲。”不過(guò)更重要的是，他稱，“我們對(duì)黃金的關(guān)注度更高，在部分戰(zhàn)術(shù)性產(chǎn)品中配置了黃金，并將繼續(xù)持有，預(yù)計(jì)2026年黃金價(jià)格可能再創(chuàng)佳績(jī)。”

對(duì)于其他更具工業(yè)屬性的貴金屬，他也持積極態(tài)度。他透露，去年宏利的投資組合中就配置了部分銅資產(chǎn)，今年將繼續(xù)持有。銅的供需動(dòng)態(tài)非常有利：需求方面正在增加，部分原因在于AI資本支出帶來(lái)的大量需求、公用事業(yè)領(lǐng)域的需求，以及全球增長(zhǎng)率可能從當(dāng)前水平進(jìn)一步回升的預(yù)期。

“對(duì)于眾多工業(yè)金屬而言，今年也仍存在多項(xiàng)內(nèi)在增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素，為需求端提供非常積極的環(huán)境。與此同時(shí)，由于新供給的釋放速度很難快速提升，供給端受到限制。因此，目前我們正處于一個(gè)需求增加但供給基本穩(wěn)定的時(shí)期，這為未來(lái)12個(gè)月大部分工業(yè)金屬板塊的價(jià)格上漲提供了有利環(huán)境。”他稱。但他同時(shí)提示稱，由于貿(mào)易動(dòng)態(tài)和關(guān)稅動(dòng)態(tài)的影響，工業(yè)金屬的波動(dòng)性將更大。

富達(dá)國(guó)際全球多元資產(chǎn)主管奎菲（Matthew Quaife）稍早接受記者采訪時(shí)也分析稱，不論是主權(quán)投資機(jī)構(gòu)還是其他投資者，在投資組合中的防御性部分，此前主要投資于政府債券，而去年起，卻不得不尋找其他替代投資品種。這背后部分的原因是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的普遍高債務(wù)水平，另一部分原因在于一些政策影響。

“我們確實(shí)將看到全球央行和其他主權(quán)投資機(jī)構(gòu)繼續(xù)購(gòu)金。黃金的好處是流動(dòng)性更強(qiáng)，因而通常更受大型機(jī)構(gòu)的青睞。”他強(qiáng)調(diào)，“投資者長(zhǎng)期持有黃金并非出于黃金會(huì)始終上漲，更多是因?yàn)辄S金在負(fù)面事件中的對(duì)沖作用，尤其是政府債券也令人擔(dān)憂，可能出現(xiàn)走勢(shì)不好的情況，黃金更是少數(shù)優(yōu)質(zhì)避險(xiǎn)資產(chǎn)。如果全球市場(chǎng)發(fā)生負(fù)面事件，黃金甚至可能帶來(lái)更高投資回報(bào)。” 除了直接購(gòu)金外，他稱，還可購(gòu)買金礦股，也可以提供很好的長(zhǎng)期收益。

其他貴金屬，比如白銀，在他看來(lái)也可以從同樣的投資邏輯中受益，但更為間接。“白銀上漲背后主要的論點(diǎn)在于，‘金銀比’長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于更加收緊的水平，從而推動(dòng)白銀的補(bǔ)漲行情。我們確實(shí)在2025年時(shí)不時(shí)投資白銀，但是白銀的波動(dòng)性更高，存在左測(cè)偏斜（下跌）風(fēng)險(xiǎn)。因此，在市場(chǎng)整體更糟糕的日子里，白銀往往會(huì)比黃金出現(xiàn)更大幅度的波動(dòng)。因此，雖然白銀也是令人感興趣的投資標(biāo)的，但做好風(fēng)險(xiǎn)管理尤為重要。”他稱。

對(duì)于其他各主要貴金屬，奎菲表示，它們與白銀屬于類似陣營(yíng)，但又有一些特定風(fēng)險(xiǎn)。比如，鈀金基本上集中在南非和俄羅斯生產(chǎn)，而這兩個(gè)國(guó)家都有特定的風(fēng)險(xiǎn)。“因此，如果投資組合的目的是整體投資更加具有避險(xiǎn)屬性，并遠(yuǎn)離越來(lái)越令人擔(dān)憂的傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)政府債券，那么我們有時(shí)會(huì)在短時(shí)間內(nèi)對(duì)這些貴金屬進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)性投資。但任何一種貴金屬都無(wú)法替代黃金。”他說(shuō)。

FXTM富拓首席中文市場(chǎng)分析師盧曉旸也告訴第一財(cái)經(jīng)，1月初以來(lái)，美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉的行動(dòng)加劇地緣政治緊張，再加上近期伊朗、格陵蘭島的情況，全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲。金銀價(jià)格創(chuàng)近年新高不僅緣于短期事件的沖擊，更凸顯全球局勢(shì)面臨的長(zhǎng)期趨勢(shì)轉(zhuǎn)變，促使一些主要央行加速去美元化并擴(kuò)大貨幣貶值交易的范圍與幅度。因而，貴金屬持續(xù)成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

貴金屬研究咨詢機(jī)構(gòu)Metals Focus預(yù)測(cè)，受去美元化與地緣風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)，2026年金價(jià)或突破5000美元。同時(shí)，各國(guó)轉(zhuǎn)向?qū)捤烧撸热鐨W洲央行延續(xù)低息、亞洲國(guó)家繼續(xù)推出刺激經(jīng)濟(jì)政策，疊加各主要經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際貨幣價(jià)值持續(xù)下跌，也將令黃金及白銀更為受惠。