蛇吞象？生產殲20的中國軍工巨頭僅174億就被收購，用意耐人尋味

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2024年，資本市場掀起軒然大波：一家市值僅約60億元的上市公司中航電測，突然宣布將以174億元的價格，全資并購總資產逾1200億元的成飛集團。

作為殲-20隱形戰斗機的締造者，年營業收入高達749億的頂尖軍工企業，成飛怎會陷入被“低價轉讓”的爭議漩渦？

當這份收購公告如驚雷般橫掃金融圈時，市場幾乎陷入集體震驚。細看中航電測，其2023年總資產僅為四十余億元，市值長期在60億區間波動，主營業務集中于航空器檢測設備與傳感器研發，通俗而言，不過是整機制造鏈條中的一個“零部件服務商”。

而另一邊的成飛集團，則是中國航空工業的旗艦力量，不僅成功研制殲-10、殲-20等先進戰機，2023年度營收達749億元，資產總規模突破1200億，并擁有3個國家級科研平臺及8個省部級重點實驗室，技術積淀深厚。

這種對比無異于一家社區汽修店宣稱將吞并特斯拉的全球生產基地，表面看來荒誕不經，令人難以置信。

更引發公眾強烈質疑的是那174億元的交易對價。單是成飛一年的收入就接近750億，整體資產體量更是達到千億級別，無論從哪個維度測算，這一價格都顯得極不匹配。

輿論迅速沸騰，有聲音直指此舉涉嫌國有資產流失，也有觀點懷疑背后存在利益輸送，投資者情緒劇烈震蕩。中航電測隨即宣布緊急停牌，但外界的質疑并未平息：“這是在賤賣國家核心戰略資源！”

然而，在一片喧囂之中，人們普遍忽視了一個決定性事實——這場看似驚心動魄的并購案，自始至終未動用任何現金支付。

真相深藏于股權結構的底層邏輯之中。無論是中航電測還是成飛集團，它們的實際控制人均為同一主體——中國航空工業集團有限公司。

這并非市場意義上的敵意并購或外部資本搶奪，而是一次典型的集團內部資產重組，本質上屬于“左口袋裝進右口袋”的國資整合操作。中航電測并未支付真金白銀，而是通過定向增發20.86億股股份，以每股8.36元的價格，實施股權置換，從而獲得成飛100%的權益。

交易完成后，航空工業集團的持股比例由原先的0.62%躍升至78%，若計入旗下其他關聯法人單位所持股份，合計控制權高達89.8%，國家對企業的絕對主導地位絲毫未受影響。

簡言之，這是在國務院國資委統籌規劃下的一場“兄弟合并”，所有權始終牢牢掌握在國家手中，不存在任何資產外流的風險。

至于備受爭議的174億元定價，并非隨意拍板的結果。依據國資監管要求，專業評估機構以2023年1月為基準日對成飛進行全流程估值，確認其100%股權公允價值為240.27億元。

但其中包含一筆金額為65.85億元的“國有獨享資本公積”，該部分屬于國家歷年投入形成的專項資本積累，依法不得參與市場化交易。剔除該項后，最終交易作價定格在174.39億元，完全符合國有資產轉讓的法定程序，全程接受審計監督與合規審查。

既然如此，為何要采取如此復雜的重組路徑？根本原因只有一個：成飛急需資金，且需求極為迫切。軍工行業普遍存在高投入、長周期、低利潤率的特點。

盡管2023年成飛實現營收749億元，但凈利潤僅有24.64億元，凈利率不足3.3%。與此同時，殲-20的持續升級、下一代空優平臺的研發攻關、智能制造產線的全面改造，每一項都是耗資巨大的工程。

僅靠財政撥款和內部利潤積累，遠遠無法支撐其技術迭代與產能擴張的戰略節奏。更為棘手的是，成飛無法獨立上市融資——作為承擔殲-20核心研制任務的高度涉密單位，直接IPO不僅面臨嚴苛的安全審查，還可能帶來敏感信息泄露風險，路徑幾乎不可行。

出路何在？借殼上市成為最優解。中航電測早在2007年便已在創業板掛牌，具備成熟的資本市場通道。通過此次重組，成飛得以間接登陸A股，打通股權融資、債券發行、再融資等多項資本運作渠道，實現研發資金的持續補給。

同時，雙方業務具有高度協同性：中航電測專注的飛行測控系統與高端傳感器，正是成飛戰機不可或缺的核心子系統。資源整合后，企業實現了從“部件供應+整機組裝”向“整機集成+關鍵系統自主化”的跨越式升級。

此舉效仿的是美國軍工巨頭洛克希德·馬丁與波音的發展模式——依托資本市場不斷募集資金，反哺前沿技術研發，構建“技術創新—產品量產—資本回報—再投入研發”的正向循環體系。

自2023年1月正式啟動流程，至2025年1月完成全部資產過戶，歷時整整十八個月，每一步均依法披露、公開透明，最終成就了注冊制改革以來深交所規模最大的軍工類資產重組案例。

資本市場的回應極為積極：2025年2月公司正式更名為“中航成飛”后，股價開啟強勁上漲通道。截至2026年1月，公司總市值已攀升至2150億元，徹底擺脫了昔日60億的小盤股標簽。

這場交易遠非一場簡單的資本騰挪，而是讓國之重器獲得了資本引擎的強力驅動，掙脫了傳統預算體制的資金束縛，進而聚焦核心技術突破與產能躍遷。

那174億元并非成飛的真實售價，而是它通往資本舞臺的入場憑證。當殲-20這樣的尖端國防資產敢于走向資本市場，背后彰顯的是中國軍工體系的技術底氣，更是深化國企改革的堅定意志。

唯有讓頂級軍工企業充分融入現代金融體系，借助資本力量實現自我進化，才能在全球高強度競爭格局中筑牢國家安全屏障。這才是這場“蛇吞象”式重組背后真正的戰略深意。