彌富科技研發人員流失且費用率弱同行，客戶突擊入股關聯交易不低

《港灣商業觀察》徐慧靜

2026年1月22日，彌富科技（浙江）股份有限公司（以下簡稱，彌富科技）北交所IPO將上會迎考，保薦機構為中信建投證券。

這家專注于汽車流體管路系統關鍵零部件的企業，憑借在新能源汽車產業鏈中的卡位優勢，近年來業績持續攀升。然而，招股書暴露出的毛利率波動下行、客戶高度集中、研發費用率低于同行等問題，為其IPO之路增添了不確定性。

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業績穩步增長，毛利率波動下行

據招股書及天眼查顯示，彌富科技成立于2016年，專業從事汽車流體管路系統關鍵零部件及導軌等其他塑料零部件的研發、生產和銷售。公司產品包括快插接頭、通類接頭、閥類、管夾、傳感器等，廣泛應用于新能源汽車及傳統燃油汽車領域，是汽車安全件的重要組成部分。

財務數據顯示，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），公司營業收入分別為1.38億元、2.02億元、2.73億元和1.52億元，凈利潤分別為3634.18萬元、5804.85萬元、7622.42萬元和4090.85萬元，扣非歸母凈利潤分別為3742.10萬元、5817.23萬元、7636.76萬元和4099.36萬元，整體呈現穩健增長態勢。

截至2025年9月末，這一增長勢頭得以延續。2025年1-9月，公司實現營業收入2.37億元，較上年同期增長32.43%；實現營業利潤、利潤總額和凈利潤分別為7593.33萬元、7578.33萬元及6535.45萬元，同比分別增長37.33%、37.90%及36.09%。業績提升主要得益于新能源汽車行業需求持續旺盛，以及公司積極開拓新客戶、新產品。

然而，與營收利潤雙增形成反差的是，公司綜合毛利率呈現先升后降趨勢。報告期內，公司綜合毛利率分別為42.92%、47.43%、45.31%和43.28%，主營業務毛利率分別為43.42%、47.60%、45.44%及43.48%。盡管仍保持在40%以上的較高水平，但波動中顯露疲態。

這一矛盾現象背后，汽車行業固有的“年降”政策是核心影響因素。通常情況下，整車廠采用“前高后低”的定價策略，新款車型上市時價格較高，隨后隨著競爭加劇逐年下調。由于整車廠在產業鏈中處于強勢地位，會將降價壓力逐級傳導至一級、二級零部件供應商。在此背景下，公司主要產品面臨持續降價風險，且降價幅度往往超過成本壓縮空間。

具體來看，2023年，公司主營業務毛利率較2022年增加4.18個百分點，主要原因分析如下：1、隨著新能源汽車行業的不斷發展，新能源汽車熱管理系統的管路單車價值較傳統燃油車大幅提升，2023年，公司快插接頭產品銷售占比為42.73%，較同期增加16.86個百分點，同時該產品毛利率較同期增加4.06個百分點，進一步拉升了公司主營業務毛利率；2、隨著主要原料（尼龍）的供需關系逐步恢復，2023年，公司原材料采購價格降低，對毛利率的提升亦有貢獻。

相比之下，2024年，公司主營業務毛利率較2023年減少2.17個百分點，略有下降，主要原因為：受汽車行業年降政策影響，公司快插接頭、管夾、通類接頭等汽車流體管路系統關鍵零部件產品價格下降幅度超過成本下降幅度所致。

延續這一趨勢，2025年1-6月，公司主營業務毛利率較2024年有所下降，主要系受年降政策因素影響，公司快插接頭、導軌產品價格下降幅度較大所致。

從量化角度看，年降政策的沖擊更為直觀：報告期內，公司年降政策影響金額占當期主營業務收入比分別為-1.98%、-3.52%、-3.25%及-5.05%，年降政策影響金額對當期主營業務毛利率的影響分別為-1.10%、-1.78%、-1.72%及-2.71%。

彌富科技坦言，年降對公司的收入和毛利率水平帶來一定的影響。盡管產品價格年降屬于汽車行業慣例，如果公司不能做好產品生命周期管理和成本管理，不能及時拓展新客戶、開發新產品，將面臨產品價格及毛利率下降的風險，進而對公司業績產生不利影響。

此外，報告期內，公司主營業務成本中原材料占比較高，各期分別為69.68%、65.81%、59.27%及58.77%，原材料價格上漲會對公司產品成本造成較大影響。

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客戶集中度超六成，外協采購占比達八成

彌富科技面臨的另一重大挑戰是客戶集中度處于高位。報告期內，公司向前五大客戶的銷售占比分別為69.01%、69.60%、65.42%及61.34%，盡管呈現逐年下降趨勢，但仍持續維持在六成以上。

其中，第一大客戶依賴問題略為突出：公司對凌云股份的銷售金額分別為3569.69萬元、3775.59萬元、5103.25萬元和2568.16萬元，占當期營業收入的比例分別為25.84%、18.72%、18.70%和16.85%。

與此同時，公司通過引入機構投資者優化股權結構。2024年6月，公司召開第三次臨時股東大會，引入嘉興頎景（持股比例6.93%）作為機構股東。值得關注的是，鵬翎股份作為有限合伙人通過嘉興頎景間接持有公司6.61%股份，由此成為持股超過5%的關聯方。2023年度、2024年度及2025年1-6月，公司與鵬翎股份之間的交易構成關聯交易。報告期內，鵬翎股份各期貢獻銷售收入1347.71萬元、2985.29萬元、4102.96萬元和2290.46萬元，占營業收入的比例分別為9.76%、14.80%、15.03%及15.02%，占比呈穩步上升態勢。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為6032.81萬元、9567.82萬元、1.34億元及1.18億元，占資產總額的比例分別為25.64%、29.89%、25.51%及20.79%，信用期外應收賬款分別為1702.58萬元、2402.52萬元、4541.53萬元及4246.50萬元，占應收賬款余額的比例分別為26.77%、23.84%、32.23%及33.96%。

在采購端，供應商集中度同樣值得關注：公司向前五名原材料供應商采購金額分別為2665.87萬元、3781.07萬元、5863.09萬元及2168.06萬元，占原材料采購總額的比例分別為44.20%、48.46%、53.31%及51.30%。采購金額上升主要系業務規模擴張所致，而采購占比總體保持穩定。

此外，外協采購規模持續擴大：報告期內，公司外協采購金額分別為359.09萬元、602.06萬元、678.51萬元和215.59萬元，采購占比分別為75.42%、86.61%、86.58%及75.32%。外協金額逐年增長主要由于訂單量迅速增加、自有產能不足，公司基于成本效益與生產效率考量，逐步提升第三方外協采購比例。

對此，香頌資本執行董事沈萌表示：“采購金額占比高，說明企業自身的賦值能力有限，可能影響未來的成長性。”

彌富科技表示，外協加工不涉及關鍵業務環節，且已通過《委外代工合同》中的驗收及質量保證條款實施有效控制，從而保障了外協質量與供應穩定性。公司綜合考量外協廠商的加工能力、質量、交期等因素進行選擇并協商定價，不存在外協廠商為公司分攤成本或承擔費用的情形。

值得注意的是，受汽車行業分工協作模式影響，公司存在客戶與供應商身份重疊的情況，典型主體包括上海亞大汽車塑料制品有限公司和浙江豐茂科技股份有限公司。報告期內，上海亞大的銷售金額分別為1920.37萬元、2128.66萬元、3201.32萬元和1421.31萬元，對應采購金額分別為58.68萬元、43.63萬元、21.66萬元和6.50萬元；浙江豐茂的銷售金額分別為143.26萬元、280.30萬元、341.05萬元和169.95萬元，對應采購金額分別為14.48萬元、17.17萬元、17.75萬元和10.88萬元。

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產能利用率有所下降，研發費用率低于同行

本次IPO，彌富科技擬募資1.59億元，其中1.09億元用于汽車快接插頭及傳感器技改擴產項目，5025.40萬元用于上海研發及運營中心項目。

從生產經營情況來看，報告期內，公司的產能利用率分別為84.41%、80.47%、87.07%、79.49%，快接插頭的產銷率分別為83.92%、87.08%、90.40%、105.16%。

對此，投融資專家許小恒表示：“公司本次募資擴產具有充分的必要性。報告期內，公司產能利用率與產銷率均維持在較高水平，反映出下游市場需求旺盛，現有產能已無法充分匹配業務增長。本次擴產項目的實施，將有效提升公司產能規模與生產效率，增強訂單承接能力，鞏固并擴大市場份額，以更好地把握新能源汽車產業快速發展的戰略機遇。”

與此同時，在研發費用方面，報告期內，公司研發費用分別為633.24萬元、981.92萬元、1153.66萬元及534.09萬元，研發費用率分別為4.58%、4.87%、4.23%及3.50%，低于同行業可比公司研發費用率的5.95%、6.04%、6.06%及6.04%。沈萌認為：“研發費用率波動下降且低于同行業可比公司均值說明彌富科技對研發創新的重視程度不足，相對差異化競爭力的基礎較弱。”

不過，對于上海研發中心的建設，許小恒則持積極態度：“公司募資設立上海研發及運營中心具備高度合理性。一方面，公司過往研發費用率雖低于行業可比公司，但這一布局將依托上海的人才與技術資源優勢，系統性提升研發投入強度與技術創新能力，加速核心技術迭代與新產品開發；另一方面，運營中心的建設將優化公司的市場響應與客戶服務體系，助力公司實現技術升級與市場拓展的協同發展，為長期可持續增長筑牢堅實基礎。”

進一步分析顯示，2022年-2024年，公司研發費用率較為穩定；然而，2025年1-6月，公司研發費用率出現下降，主要系公司營業收入增長幅度高于研發費用增長幅度。具體而言，與去年同期相比，公司研發費用增長率為17.38%，而營業收入增長率為37.98%。

此外，在人員配置方面，2025年上半年公司部分研發人員離職，導致研發團隊規模有所縮減。截至2024年末，公司共有研發人員32人，占員工總數比例達到11.68%；截至2025

年6月末，公司共有研發人員30人，占員工總數比例達到10.49%。

而根據彌富科技于2024年9月發布的公開轉讓說明書中披露，截至2024年5月末的研發人員人數為39人。換言之，一年左右的時間，公司研發人員減少了超過20%。

對此，公司表示2025年下半年將加大招聘力度，選聘符合條件的研發人員以匹配公司研發任務相關需求。

在股權結構方面，公司實際控制人顧強、王乃軍及顧留貴合計控制公司86.31%的表決權。具體來看，顧強直接持有公司44.37%的股份；顧留貴直接持有公司12.12%的股份；王乃軍直接持有公司20.31%的股份，通過嘉善森博控制公司0.98%的股份，通過上海森酉控制公司8.53%的股份。（港灣財經出品）