凌科藥業(yè)實控人遞表前套現(xiàn)2000萬：累虧7億靠補助，研發(fā)費用下滑

《港灣商業(yè)觀察》陳錢

2025年11月末，凌科藥業(yè)（浙江）股份有限公司（下稱，凌科藥業(yè)）遞表港交所，中信證券和建銀國際為聯(lián)席保薦人。

闖關港股的凌科藥業(yè)，正把資本市場的聚光燈引向創(chuàng)新藥賽道最現(xiàn)實的一面。公司招股書顯示，2023年凈虧損2.6億元，2024年擴大至3.12億元；2025年前9個月雖收窄至1.45億元，但同期研發(fā)投入?yún)s罕見下滑——由2024年同期的1.81億元降至1.21億元，降幅逾三成。

截至招股書簽署日，公司核心產品LNK01001、LNK01004已分別進入Ⅲ期及Ⅱ期臨床，覆蓋類風濕關節(jié)炎、特應性皮炎等適應癥。凌科藥業(yè)最終能否憑借差異化JAK抑制劑及自研IsoNova平臺在競爭激烈的市場中突圍，值得投資者持續(xù)關注。

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累虧7.17億，補助占比超九成

招股書顯示，凌科藥業(yè)于2017年在杭州成立，是一家致力于開創(chuàng)治療腫瘤、免疫及炎癥疾病新型藥物的制藥企業(yè)。公司的臨床管線主要集中于Janus激酶-訊號轉導及轉錄激活因子（JAK-STAT）的信號通路。截至招股書簽署日，凌科藥業(yè)的產品包括核心產品LNK01001、LNK01004和一款關鍵產品LNK01006。

據(jù)了解，核心產品LNK01001是一款高選擇性、有潛力成為同類最佳的第二代JAKI抑制劑，LNK01004是一款有潛力成為同類首創(chuàng)的第三代軟性泛JAK抑制劑，靶向自身免疫及炎癥疾病，關鍵產品LNK01006是一款尖端、高選擇性并可穿透中樞神經(jīng)系統(tǒng)的別構TYK2抑制劑。

根據(jù)弗若斯特沙利文，JAK抑制劑市場廣闊并持續(xù)快速擴張，全球JAK抑制劑市場由2019年的55億美元增長至2024年的139億美元，預計2028年前達到256億美元，其后于2033年前增長至408億美元。在中國，JAK抑制劑市場亦經(jīng)歷顯著擴張，由2019年的人民幣4億元增長至2024年的人民幣38億元，并預計2028年以前達到人民幣171億元，于2033年前達到人民幣465億元。

除JAK抑制劑外，凌科藥業(yè)還建立有創(chuàng)新專有IsoNova蛋白降解平臺，旨在拓寬可降解靶點的范圍，包括過往被視為不可成藥的靶點，透過IsoNova平臺，凌科藥業(yè)開發(fā)了多種經(jīng)認證作用機制并具有臨床價值潛力的創(chuàng)新候選產品，包括LNK009、LNK011、LNK013、LNK014。

截至招股書簽署日，凌科藥業(yè)擁有53項已頒發(fā)專利及106項待審批專利申請，其中34項已頒發(fā)專利及45項待審批專利申請與核心產品及關鍵產品相關。

從研發(fā)進度看，公司已將核心候選產品LNK01001及LNK01004推進至臨床階段。其中LNK01001正進行多項三期臨床試驗并預計將于2026年上半年、2026年下半年及2027年下半年進入特應性皮炎、類風濕關節(jié)炎及強直性脊椎炎的新藥申請階段。

與此同時，公司已于2025年7月在中國完成靶向特應性皮炎的LNK01004二期試驗，并計劃在2027年上半年啟動三期試驗。關鍵產品LNK01006目前也處于新藥臨床試驗階段，已在美國提交新藥臨床試驗申請，并于2025年11月獲得FDA新藥臨床試驗批準。

幾乎和所有尚處于臨床階段的制藥公司一樣，凌科藥業(yè)目前并未有通過產品商業(yè)化獲得收入，往期主要通過股權融資為營運提供資金。

2023年、2024年及2025年1-9月（報告期內），凌科藥業(yè)的收入主要來自政府補助及銀行利息，分別為2057.3萬元、1697.8萬元、5478萬元，其中政府補助的占比各期達35.1%、35.8%、92.5%，對應的金額分別為720.9萬元、608.3萬元、5067.6萬元。

利潤端，凌科藥業(yè)期內持續(xù)虧損，分別為-2.6億元、-3.12億元、-1.45億元，兩年多累計虧損7.17億元。

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研發(fā)投入下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負

值得一提的是，在較為關鍵的研發(fā)投入上，凌科藥業(yè)出現(xiàn)了下滑。各期的研發(fā)開支分別為1.86億元、2.23億元、1.21億元，2025年1-9月同比下滑33.16%。

進一步來看，研發(fā)投入的下滑主要緣于臨床前研究及臨床試驗相關開支費用的降低，各期分別為1.27億元、1.5億元、7505.4萬元，其中2025年1-9月由上年同期的1.22億元下滑至7505.4萬元，下滑幅度達38.28%。

從現(xiàn)金流來看，凌科藥業(yè)連續(xù)承壓，各期的經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為-2.28億元、-2.41億元、-8567.7萬元。

新智派新質生產力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示，公司的研發(fā)投入在2025年前三季度出現(xiàn)下滑，疊加經(jīng)營現(xiàn)金流的連續(xù)承壓，暗示公司或存在資金壓力，這或會加劇企業(yè)未來的經(jīng)營風險。

袁帥指出，對于醫(yī)藥企業(yè)來說，持續(xù)穩(wěn)健的研發(fā)投入是推動在研產品順利推進、實現(xiàn)商業(yè)化的關鍵保障。公司研發(fā)投入的下降可能意味著在研項目或因資金不足而進度放緩，無法按照原計劃完成臨床試驗等關鍵環(huán)節(jié)。一旦在研產品商業(yè)化周期延長，不僅會使公司錯過最佳市場窗口期，還可能面臨競爭對手提前推出類似產品搶占市場份額的風險。

各期末，凌科藥業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為1.17億元、1.64億元、1.47億元，2025年1-9月同比下滑21.44%，2025年10月末再次下滑9.77%至1.32億元。凌科藥業(yè)表示公司的現(xiàn)金用途主要為自主藥物研發(fā)管線、臨床試驗、服務采購、設備購置付款、行政開支及其他經(jīng)常性開支。

各期，凌科藥業(yè)的流動資產總額分別為4.09億元、1.87億元、1.85億元，流動負債總額分別為11.58億元、12.47億元、4812.2萬元。

2025年10月末，公司的流動資產總額為1.92億元，流動負債總額為4321.4萬元。

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估值34億，實控人遞表前套現(xiàn)2000萬

此次港股IPO，公司擬募資將主要用于（1）核心產品LNK01001的持續(xù)臨床開發(fā)活動以及注冊備案、獲批后研究和研發(fā)人員的成本及活動和商業(yè)化，核心產品LNK01004的臨床開發(fā)及注冊備案，關鍵產品LNK01006的臨床開發(fā)以及在中國的一期和二期適應癥臨床試驗。（2）用于持續(xù)更新研發(fā)能力，并為研發(fā)管線中其他候選藥物的持續(xù)研發(fā)活動提供資金，主要包括LNK01007、LNK01009、LNK01010、LNK01011、LNK01013及LNK01014。（3）用作營運資金及其他一般企業(yè)用途。（4）營運資金及其他一般企業(yè)用途。

有財經(jīng)領域相關人士指出，在全球范圍內，輝瑞、艾伯維、禮來等跨國藥企的JAK抑制劑已上市多年，并占據(jù)了主要市場份額。而在中國市場，除了進口藥物，也已有本土企業(yè)的JAK抑制劑獲批上市。凌科藥業(yè)的產品作為后來者，需要在療效、安全性、給藥便利性、定價及市場準入等方面證明其差異化價值，才能從現(xiàn)有療法中爭奪市場份額。特別是在安全性層面，JAK抑制劑類藥物近年受到監(jiān)管機構對其心血管事件、血栓、惡性腫瘤等風險的持續(xù)關注，任何新一代產品都必須在此方面經(jīng)受嚴格考驗。

此外，由于我國以公立醫(yī)院為主導，而銷售往公立醫(yī)院及其他相關醫(yī)療機構的藥品均需通過政府主導的競爭性集中招標采購程序，因此若未能在集中招標中獲得中標，也會導致市場份額的流失。

凌科藥業(yè)在風險因素中坦言，集中采購機制旨在規(guī)范公立醫(yī)療機構的藥品采購行為，并壓低藥品價格。在此過程中，公司需就產品提交報價，而評審將基于多項標準，包括相對于同類產品的價格、臨床療效、以及產品與服務質量。若成功中標，相關產品將按中標價格價格銷售予公立醫(yī)院及其他醫(yī)療機構，而此集中招標程序可能對產品價格造成顯著下行壓力。

凌科藥業(yè)進一步表示，公司銷量及盈利能力取決于能否有效實現(xiàn)產品差異化并制定具有競爭力的定價策略，從而在贏得招標的同時維持可接受的利潤率。若無法在高度競爭的招標程序中取得成功，將可能喪失向公立醫(yī)院及相關機構銷售產品的收入，從而對市場份額及經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

2018年以來，凌科藥業(yè)獲得了國藥創(chuàng)新、盛世投資、聯(lián)新資本、景炎投資等在內的多輪融資，2023年C輪融資時，公司股價按每股93.24元計算，投后估值34.22億元。

股權結構上，萬昭奎博士作為實控人直接持有12.48%的股份，汪俊博士直接持有2.62%的股份，萬博士控股的菱欣合伙企業(yè)直接持有17.49%的股份，Lynk Investment直接持有2.38%的股份。萬博士、汪博士、菱欣合伙企業(yè)、Lynk Investment作為一致行動人合計持有公司34.97%的股份。

招股書顯示，菱欣合伙企業(yè)萬博士作為實控人擁有65.51%的股份，汪博士直接擁有約5.4%的股份。公司的研發(fā)團隊亦由萬博士、汪博士及Michael Vazquez博士帶領。

值得一提的是，在遞表前夕的2025年7月，萬博士、汪博士以及菱欣合伙企業(yè)曾通過股權轉讓套現(xiàn)兩千萬元。

具體來說，泰鯤投資向萬博士、汪博士及菱欣合伙企業(yè)以代價787.5萬元、150萬元、62.5萬元收購注冊資本16.89萬元、3.22萬元、1.34萬元。衢州海邦展優(yōu)創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)以代價787.5萬元、150萬元、62.5萬元向萬博士、汪博士、菱欣合伙企業(yè)收購注冊資本分別16.89萬元、3.22萬元、1.34萬元。兩次累計套現(xiàn)2000萬元。（港灣財經(jīng)出品）