兩融新規落地三日震蕩 A股短期或企穩回歸市場正常融資需求

中經實習記者 孫小琴 記者 夏欣 北京報道

融資保證金比例調整后的第三個交易日，A股市場呈現成交縮量、情緒降溫的特征。

1月21日，三大指數集體低開，滬指低開0.25%，深成指低開0.38%，創業板指低開0.24%。滬指午后一度翻綠。截至收盤，滬指漲0.08%，深成指漲0.7%，創業板指漲0.54%。滬深兩市成交額2.6萬億元，較上一個交易日縮量1771億元。

2026年1月19日，滬深北交易所正式將融資保證金比例從80%上調至100%。而在新規實施首日，兩融余額和兩融交易規模開始出現下滑，兩融市場整體有所降溫，較1月14日峰值的4508億元，降幅達到40.68%。

業內人士表示，因融資保證金比例調整帶來的A股震蕩難以持續，大概率會短期企穩，回歸至市場正常融資需求。

新規落地及時降溫

融資保證金比例調整后三個交易日市場指數表現不一，1月19日主要指數收漲，但1月20日轉為普遍下跌，尤其是創業板指和北證50跌幅顯著。1月21日，A股市場整體溫和上行。

wind數據顯示，1月21日，A股全市場成交額達2.62萬億元，較前一交易日縮量約1771億元。1月20日，A股市場震蕩調整，主要指數普遍收跌。

東方財富數據顯示，1月19日A股融資買入金額合計為2674億元，較上周五3357億元下降20.35%。而如果對比1月14日峰值的4508億元，下降幅度則達到40.68%。

對于融資買賣額度的大幅下降，蘇商銀行特約研究員薛洪言表示，融資買入額較峰值下降40.68%，這一變化與政策調整直接相關，但更準確的理解是政策預期引導與市場自身調節共同作用的結果。

薛洪言認為，政策上調保證金比例，直接降低了單位保證金的融資購買力，抑制了部分高杠桿交易需求。同時，從政策發布到實施的幾天里，市場已產生預期并開始提前調整，加速了融資盤的回落。

“前期的峰值水平本身已屬異常活躍，存在內在回調壓力，且市場指數波動與投資者風險偏好變化也同步產生影響。”薛洪言強調，政策確實起到了精準、及時的降溫效果，有效抑制了杠桿的過快擴張，且通過平穩的過渡安排避免了市場大幅震蕩，基本達成了逆周期調節的預期目標。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，目前兩融余額量的下降，和融資保證金上調政策有關系，已經起到了一定的作用。而且釋放出給市場降溫的信號，也讓一部分投資者控制風險又減少了融資量。

下跌狀態不會長期持續

在市場整體融資買入收縮的背景下，招商證券、中信證券等頭部券商卻獲得融資資金持續凈流入。

wind數據顯示，1月19日新規落地首日，A股市場兩融余額與兩融交易規模（融資買入額）排名前十的券商分別是中信證券、東方財富、國泰海通、華泰證券、中信建投、廣發證券、中國銀河、招商證券、中金公司、國信證券。

其中，中信證券以融資買入額182.5億元，融資余額1520.3億元，位列第一。東方財富以融資買入額168.7億元，融資余額1485.6億元，排名第二。國泰海通以融資買入額156.2億元，融資余額1398.1億元，依次位列第三。

對于調整后買賣額度大幅下降的狀態，薛洪言和楊德龍看法相似，都認為難以長期持續。

“買賣額度下降40.68%這種情況，可能在短期內會持續，但是后續的表現和兩融買賣額度還是要看市場的表現。”楊德龍表示。

楊德龍認為，如果市場走勢比較強勁，兩融買賣額度也可能會有所回升。如果市場持續調整，那么兩融買賣額度可能會保持下降狀態。所以監管層的這個政策調整，主要是為這輪慢牛長期行情保駕護航，讓市場發展更加健康。

“這種因政策沖擊帶來的大幅下降狀態預計難以長期持續，大概率會在短期后逐步企穩，回歸至反映市場正常融資需求的合理區間。”薛洪言明確表示。

在薛洪言看來，這主要基于兩點：一是“新老劃斷”原則保護了存量交易的穩定性，為市場提供了“緩沖墊”；二是監管目標是引導杠桿“適度降低”而非“持續壓縮”，市場中對于優質標的的合理融資需求并不會消失。隨著投資者逐步適應新的杠桿規則并調整策略，被抑制的合理需求會重新釋放。

綜合來看，融資買入金額有望在政策實施后的一至兩周內逐步穩定下來，形成一個既低于前期狂熱峰值又能支撐正常市場活力的新平衡水平，實現杠桿與風險之間的動態平衡。薛洪言表示。

融資保證金比例歷史上多次調整

回溯歷史，A股市場融資保證金比例曾經歷多次調整。

2006年8月，滬深交易所發布《融資融券交易試點實施細則》，正式啟動融資融券制度，規定買入時保證金比例不得低于50%。

2015年11月，滬深交易所將融資保證金比例從50%上調至100%。

2023年9月，交易所將比例從100%下調至80%。

2026年1月，滬深北交易所同步將融資保證金比例上調至100%。

交易所指出，2023年8月，滬深北交易所將融資保證金比例從100%降低至80%，融資規模和交易額穩步上升。近期，融資交易明顯活躍，市場流動性相對充裕，根據法定的逆周期調節安排，適度提高融資保證金比例回歸100%，有助于適當降低杠桿水平，切實保護投資者合法權益，促進市場長期穩定健康發展。新規僅適用于新開融資合約，存量合約維持原規則。

2026年的融資保證金比例調整與前幾次相比，有何不同？薛洪言認為，核心差異體現在以下兩個方面。

其一，在實施方式上采取了 “新老劃斷”的平穩過渡原則，僅對新開融資合約生效，最大程度減少了對存量交易的沖擊。

其二，是政策意圖的差異，與2015年應對“瘋牛”的緊急去杠桿或2023年提振活躍度的操作不同，本次調整是基于逆周期調節框架的主動作為，目的是在前期融資交易持續活躍的背景下，前瞻性地引導杠桿水平回歸適度區間，促進市場長期穩定，其主動預防的色彩更為鮮明。薛洪言如是表示。

對此，楊德龍也表示，兩融保證金比例從80%提升到100%，是為了防止兩融余額快速上升，起到去杠桿的作用，也起到對投資者風險警示的作用。因為近期兩融余額突破2.6萬億，創出歷史新高，市場有短期過熱的跡象，通過上調兩融的保證金比例，來給過熱的融資市場適當降溫。

（編輯：夏欣 審核：何莎莎 校對：宛玲）