電魂網絡迎上市首虧，遭商譽反噬，夢三國IP老化，新游難扛大旗

證券之星 李若菡

游戲公司電魂網絡(603258.SH)出現上市后的首次虧損，公司2025年凈利潤預虧1.6億至2.3億元。

證券之星注意到，虧損背后，是子公司游戲充值流水大幅下降，且出現商譽減值跡象。同時，公司部分存量游戲流水同比下降較多，對業績產生影響。《夢三國》系列端游作為公司上線多年的核心產品，目前正面臨用戶增長停滯、收入下滑等困境，而新上線游戲后繼乏力，且難以扛起營收大旗。不僅如此，公司創始團隊近半年來的接連套現，進一步加劇市場擔憂。

商譽減值侵蝕利潤

公開資料顯示，電魂網絡以客戶端游戲為基礎逐步向移動端游戲延伸，目前業務覆蓋端游、手游、電子競技、漫畫、VR游戲和H5游戲等多個領域。

證券之星注意到，自2021年起，電魂網絡業績便持續走低。公司營收由2020年的10.24億元下滑至2024年的5.5億元，累計下滑 46.29%；歸母凈利潤由當年的3.95億元下滑至0.31億元，整體下跌92.2%。

2025年業績預告顯示，公司預計歸母凈利潤虧損金額為1.6億元到2.3億元，同比由盈轉虧。其中，公司Q4預虧金額為1.3億元到 2億元，公司已連續三個季度出現虧損。

對于業績虧損的原因，電魂網絡稱，其收購的全資子公司廈門游動網絡科技有限公司(以下簡稱游動網絡)本年度游戲充值流水大幅下降，并預計對該公司確認的商譽減值金額同比大幅增加，對公司利潤影響較大。同時，公司部分存量游戲流水同比下降較多，對業績也產生了較大影響。

據了解，游動網絡主要專注于經營養成品類移動網絡游戲的研發與運營，業務收入來自《小寶當皇帝》《華武戰國》等游戲。2019年及2022年，電魂網絡共以4.16元完成對游動網絡100%股權的收購，并形成2.41億元的商譽。

證券之星注意到，收購完成次年即2023年，游動網絡凈利潤便出現下滑。2023年、2024年及2025年上半年，該公司凈利潤分別為6788.14萬元、2105.93萬元、242.22萬元，同比分別下滑25%、69%、83%。在此背景下，電魂網絡在2023年至2025年連續三年對游動網絡計提商譽減值，持續影響公司的盈利能力。

除游動網絡之外，電魂網絡全資子公司封神網絡已出現較大程度的虧損。2024年及2025年上半年，該公司凈虧損分別為3837.39萬元、2430.58萬元，在電魂網絡眾多參股及控股子公司中凈利潤表現最差。

證券之星注意到，近年來，電魂網絡毛利率呈下滑趨勢，該指標由2020年的86.09%下滑至2024年的70.63%。到了2025年前三季度，其毛利率進一步降至59.15%。

核心游戲衰退

作為游戲公司，電魂網絡目前運營中的游戲主要有《夢三國2》和《夢塔防》等端游產品，以及《夢三國手游》《野蠻人大作戰》系列等手游產品。

值得注意的是，電魂網絡曾多次在財報中提及，公司營業收入存在主要依賴于單款游戲的風險。長期以來，公司來自《夢三國》系列端游的營業收入占總營業收入比重超60%。

實際上，該系列游戲自2009年12月正式上線商業化運營已連續運營16年。公司通過不斷運營分析及優化升級，持續對《夢三國》系列進行版本更新和系統優化，但產品經過多年的高速發展期后，不可避免地進入付費用戶下降周期。

從公司披露的數據來看，近年來(2022年-2024年)，公司累計注冊用戶數增長停滯，始終維持在1.1億戶。同時，游戲收入、月均付費用戶數以及月均ARPU三項關鍵指標連續三年同步下滑：收入由2022年的5.08億元降至2024年的3.59億元；月均付費用戶數由8.29萬戶降至6.42萬戶；月均ARPU由79.48元下滑至45.32元。

2025年上半年，電魂網絡來自《夢三國》系列端游收入為1.17億元，同比下滑33.72%。證券之星注意到，作為該系列端游的復刻作品，公司打造的國風MOBA手游《夢三國手游》，收入亦呈現疲軟態勢。七麥數據顯示，該手游2025年國區iOS端收入預估為221.44萬美元，同比下滑4.11%。

除了《夢三國》系列，電魂網絡代表產品還有《野蠻人大作戰》系列、《我的俠客》和《修仙時代》等。值得一提的是，公司自主研發的《野蠻人大作戰2》繼承了前作核心玩法，融合部落建設與世界探索等創新元素，已于2025年5月底上線大陸地區。

七麥數據顯示，《野蠻人大作戰2》雖曾沖至IOS免費游戲總榜第五，但此后排名迅速下跌，目前已跌至400名之外。同時，該游戲上線首月收入表現相對較好，而后持續走弱，全年iOS端預估收入為19.88萬美元。

此外，二次元卡牌對戰手游《盧希達起源》也在去年8月中旬上線大陸地區。七麥數據顯示，該游戲2025年iOS端的預估收入僅為1.49萬美元，對公司收入貢獻有限。

創始股東及高管接連套現

今年1月14日，電魂網絡公布了公司持股5%以上股東余曉亮的權益變動情況。1月5日至1月13日期間，余曉亮通過集中競價和大宗交易合計減持168.04萬股股份，持股比例由5.69%減少至5%。

需要指出的是，余曉亮曾是公司的實控人之一。電魂網絡最初由胡建平、陳芳、胡玉彪、余曉亮、林清源五位聯合創始人通過一致行動協議共同控制。隨著一致行動關系的解除，胡玉彪、余曉亮、林清源三人相繼退出，目前實際控制權已集中于胡建平與陳芳夫婦二人手中。

減持公告顯示，余曉亮本輪計劃減持公司不超391.81萬股股份，減持比例不超過1.61%。此前在2025年11月至12月期間，其已減持179.7萬股，減持比例為0.74%。截至目前，余曉亮減持計劃尚未完成。

證券之星注意到，另一位創始人胡玉彪的減持計劃也在進行中。去年12月，電魂網絡公告稱，公司董事、副總經理胡玉彪因個人資金需求計劃通過集中競價方式減持公司股份不超過 243.9萬股，即不超過公司總股本的1%。

而公司實控人、董事長兼總經理胡建平也在去年完成減持。2025年7月至10月期間，胡建平累計減持486.92萬股，共套現約1.01億元，其持股比例由9.63%降至7.66%。

不僅如此，電魂網絡高管也在組團減持。去年9月28日，電魂網絡發布公告稱，董事會秘書張濟亮、財務總監伍曉君因自身資金需求，擬分別減持不超過2.25萬股、2.5萬股，減持比例均不超過0.01%。(本文首發證券之星，作者|李若菡)