葉國富“刮骨療毒”，永輝超市“胖改”后虧了40億

出品｜達摩財經

“胖改”一年半后，永輝超市仍未走出虧損“陣痛”。

1月20日，永輝超市（601933.SH）發布2025年預虧公告。公司預計2025年歸母凈虧損約21.4億元，虧損額同比擴大約45.58%；2025年扣非歸母凈虧損約29.4億元，同比擴大約21.99%。

在去年3月的永輝超市業績會上，葉國富曾表示，公司2025年最大工作核心是減虧，減虧的關鍵抓手是“三提兩降”，即提人效、提業績、提毛利，降成本、降費率。彼時葉國富還表示，2025年永輝調改門店數將達到200家，關店250-330家，到2026年完成全部存量門店調改。

彼時，有市場觀點認為葉國富的改革計劃“稍顯激進”，但從結果來看，永輝超市超額完成了任務。2024年底時，永輝超市共有門店775家，到2025年底時門店數量已降至403家，其中已完成調改的門店數為315家，年內，永輝超市共關店381家。

如此大規模的調改與關店，是永輝超市2025年虧損擴大的重要因素之一。其中，門店調改會帶來資產報廢損失、停業裝修營業收入損失、一次性開辦費投入等，其中，資產報廢及一次性投入合計約9.1 億元，門店因停業裝修產生的毛利額損失約3億元。

作為國內連鎖超市行業龍頭，永輝超市最早以生鮮農產品為特色，巔峰時門店數量超千家。但自2021年以來，公司持續出現虧損，為了找到新出路，公司于2024年開始向胖東來學習，于當年6月開出“胖改”首店。

2024年9月，名創優品創始人葉國富斥資63億入股永輝超市，拿下公司第一大股東之位。此后，葉國富親自擔綱永輝超市改革領導小組組長，帶領公司加速調改進程。

身處轉型期的永輝超市尚未走出虧損泥潭，自2024年下半年開啟調改以來累計虧損額約38.8億元。與此同時，公司股價也整體下行，2025年內，公司股價累計下跌26.03%。1月22日，公司股價收于4.67元/股，總市值約為424億元。

永輝“胖改”成效如何？

作為國內知名連鎖超市品牌，永輝超市這場持續一年半的“胖改”都改了什么？

胖東來是一家河南商超品牌，截至2025年底在許昌、新鄉兩地共擁有14家門店。僅靠這14家門店，胖東來于2025年實現了235.31億元的銷售額，同比增長近4成。

胖東來的特點在于優質的自營商品以及服務。胖東來奉行“大生鮮”戰略，生鮮類商品的銷售額占比超過一半，即食、即熱、即烹類產品為超市特色品類。此外，公司的服務水平也一直為消費者稱道。

永輝超市同樣圍繞上述特點進行“胖改”。山西證券研報顯示，自2024年以來，永輝超市走上“品質零售”路線，在產品方面大幅更新原有商品，強化引流及盈利能力更強的烘焙及熟食商品布局，并踐行“寬類窄品”策略布局“永輝優選”自有商品。公司供應鏈同步深度變革，由傳統KA模式向成本加成模式轉變。此外，公司服務模式也進一步優化，以提升消費者購物體驗及員工滿意度。

調改之下，永輝超市取得了一定成果。公開信息顯示，2024年6月永輝超市“胖改”首店鄭州信萬廣場店的首日營業額達188萬元，是調改之前平均銷售額的近14倍。2025年1月，永輝超市福州奧體中心店日銷售額超300萬元，創“胖改”永輝單店單日銷售紀錄。

2024年，永輝超市共調改了31家門店。2025年前三季度，上述31家門店共實現銷售額46.62億元，同比增長約71%，累計利潤1.04億元，同比增長約112%。

在永輝超市看來，隨著調改的深入，公司業績將得到改善。公司表示，2025年末，已完成調改的門店數量達到315家，預計上述門店在2026年將全部進入穩態經營狀態，對公司業績帶來較大的積極貢獻。

此外，并非所有永輝超市門店都適合調改。公司表示，選擇關閉的門店時，主要考慮門店的歷史經營數據及門店所處商圈，若公司判斷門店盈利可能性較低，則會選擇閉店。調改所需的資金支出以及閉店帶來的資產報廢損失、資產減值損失等，是導致2025年虧損加劇的重要原因之一。

經歷了一年半的調改，永輝超市絕大多數門店已完成升級改造。公司預計，2026年將關店25家，調改門店約50家，較2025年明顯減少，因閉店和門店調改對經營業績帶來的負面影響也將顯著減少。

值得注意的是，隨著永輝超市“胖改”推進，公司逐漸步入了“后創始人時代”。永輝超市由張軒松、張軒寧兄弟一手創立。葉國富入股后，雖未謀求公司的控制權，但創始人兄弟的話語權確實有所削弱。

目前，永輝超市的6位非獨立董事中，有3位具有名創優品背景。其余三位董事中，除張軒松、張軒寧兄弟外，還有一位是公司新任CEO王守誠。王守誠于2017年以“融才”管培生身份進入永輝超市，后擔任改革領導小組副組長，主導“學習胖東來”調改項目。在去年10月的永輝超市新品發布會上，公司董事長張軒松并未露面，代表永輝超市發言的正是新任CEO王守誠。

定增31億填補資金缺口

調改315家門店，讓永輝超市的現金儲備大幅縮水。2024年6月底，永輝超市的貨幣資金及交易性金融資產余額合計約77.70億元，到2025年9月底，這一數字已降至50.43億元。

為給企業轉型籌措更多資金，永輝超市于去年7月宣布定增募資計劃，用于門店調改、物流倉儲升級、補充流動資金等項目。最初，公司計劃募資39.92億元，后調低為31.14億元。其中，門店升級改造、物流倉儲升級項目將分別使用募集資金24.05億元、3.09億元。

在公告中，永輝超市測算，綜合考慮貨幣資金及交易性金融資產余額、未來資金使用需求、日常經營積累等，自2025年四季度至2027年，公司的總體資金缺口約為35.52億元，大于此次募資額。

目前，此次定增尚未落地，永輝超市表示，在本次發行募集資金到位前，公司可根據投資項目的實際情況，以自有或自籌資金先行投入，并在募集資金到位后依照規定程序予以置換。

在此次定增預案中，也可以一窺永輝超市“胖改”的具體情況以及發展預期。根據永輝超市發布的定增預案，公司對門店升級改造項目的總投資約為39.79億元，改造門店數量約216家。以此計算，調改每家門店所需的金額超過1800萬元。

為了配合門店升級，永輝超市也要對供應鏈物流進行升級。在調改后，生鮮及即食、即熱、即烹的3R產品在門店中的占比將提升至50%，而這將對永輝超市的供應鏈提出更高要求。公司表示，目前其物流使用的自建倉總面積為31萬平米，其中常溫倉占比74%。在全面調改后，預計冷鏈倉面積需提升至40%。

此外，永輝超市還對升級后門店的盈利情況進行了測算。公告顯示，擬升級改造的216家門店于2024年實現營收19.85億元，升級改造后的兩年為建設期，到了第三年，216家門店全部投入運營后的累計營業收入將達到32.82億元，較2024年提升約65%。且這216家門店的累計稅前利潤預計將達到6.74億元，較2024年提升近兩成。