東亞藥業(yè)股價為什么硬不起來？

文 | 當(dāng)代名醫(yī)在線首席觀察員 潘捷

圖 | 微攝

1月22日，東亞藥業(yè)（605177.SH）同步披露2025年度業(yè)績預(yù)告與股東戶數(shù)變動數(shù)據(jù)，形成一組耐人尋味的對比：近一年股東戶數(shù)降幅達(dá)8.54%，籌碼集中度持續(xù)提升，但區(qū)間股價僅上漲17.11%，顯著跑輸醫(yī)藥生物板塊同期表現(xiàn)；即便四季度虧損環(huán)比收窄顯現(xiàn)回暖跡象，股價依舊缺乏強勢反彈動力。結(jié)合公司基本面、行業(yè)環(huán)境及市場特性，東亞藥業(yè)股價“硬不起來”的根源，在于業(yè)績承壓、周期錯位、轉(zhuǎn)型陣痛與流動性制約的多重疊加。

業(yè)績持續(xù)虧損：股價缺乏核心盈利支撐

盈利端的持續(xù)疲軟，是制約東亞藥業(yè)股價的核心因素。根據(jù)公司2025年度業(yè)績預(yù)告，全年歸屬于上市公司股東的凈利潤預(yù)計虧損7500萬元至9000萬元，雖較上年同期1.01億元的虧損有所收窄，但連續(xù)兩年虧損的格局未改，且扣非凈利潤虧損幅度仍達(dá)8700萬元至1.02億元，盈利基本面尚未實質(zhì)性改善。

業(yè)績虧損源于三重壓力的疊加沖擊。收入端，受國內(nèi)集采降價、行業(yè)競爭加劇等因素影響，公司核心的頭孢類產(chǎn)品需求下滑，疊加產(chǎn)業(yè)鏈庫存壓力，全年毛利額同比減少1.08億元，直接拖累營收增長。費用端，2023年可轉(zhuǎn)債募投的江西工廠產(chǎn)能2025年陸續(xù)建成轉(zhuǎn)固，新增固定資產(chǎn)折舊及銀行借款利息費用，合計影響當(dāng)期業(yè)績3200萬元。資產(chǎn)端，公司擬計提存貨跌價準(zhǔn)備3500萬元，雖較2024年1.45億元的減值金額大幅縮減，風(fēng)險出清進度加快，但仍對當(dāng)期利潤形成壓制。

財務(wù)數(shù)據(jù)進一步印證經(jīng)營壓力。同花順金融數(shù)據(jù)庫顯示，2025年三季度末，公司每股收益為-0.63元，銷售凈利率為-12.15%，凈資產(chǎn)收益率為-3.99%，核心盈利指標(biāo)均處于行業(yè)低位；資產(chǎn)負(fù)債率攀升至46.46%，流動比率1.66、速動比率0.64，短期償債能力亦存在隱憂，多重財務(wù)信號難以支撐股價走強。

行業(yè)周期錯位：回暖預(yù)期尚未轉(zhuǎn)化為企業(yè)盈利

東亞藥業(yè)所處的原料藥行業(yè)正處于周期筑底階段，但行業(yè)回暖節(jié)奏與公司個體經(jīng)營節(jié)奏存在錯位，導(dǎo)致市場預(yù)期難以傳導(dǎo)至股價。從行業(yè)層面看，Global market insight數(shù)據(jù)顯示，全球抗生素制劑市場規(guī)模穩(wěn)步增長，2023年達(dá)456.0億美元，預(yù)計2032年將增至610.8億美元，長期需求根基穩(wěn)固。東吳證券2025年11月研報已指出原料藥企業(yè)三季度業(yè)績見底，多家券商2026年行業(yè)策略亦提及產(chǎn)業(yè)趨勢拐點信號，行業(yè)整體正逐步走出低谷。

但對東亞藥業(yè)而言，行業(yè)回暖的紅利尚未有效落地。太平洋證券2025年中報總結(jié)顯示，原料藥板塊2025年二季度受部分產(chǎn)品價格下滑、在建工程轉(zhuǎn)固折舊增加等影響，歸母凈利潤同比下滑13%，而東亞藥業(yè)的業(yè)績壓力恰與板塊共性問題高度重合，且疊加自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的短板——公司β-內(nèi)酰胺類抗菌藥占營收比重達(dá)44.84%，對頭孢類產(chǎn)品依賴度較高，在短期需求波動中缺乏對沖能力。盡管下游渠道庫存消化持續(xù)推進，但公司營收復(fù)蘇節(jié)奏慢于行業(yè)拐點，導(dǎo)致股價難以借助行業(yè)東風(fēng)走強。

轉(zhuǎn)型陣痛顯現(xiàn)：戰(zhàn)略投入短期壓制利潤釋放

為突破業(yè)務(wù)瓶頸，東亞藥業(yè)推進原料藥制劑一體化戰(zhàn)略，但轉(zhuǎn)型過程中的短期投入與產(chǎn)能爬坡，進一步壓制了業(yè)績及股價表現(xiàn)。公司2025年獲得左氧氟沙星片批件，成為首個制劑批件，標(biāo)志著一體化戰(zhàn)略取得突破，該產(chǎn)品可覆蓋醫(yī)院獲得性肺炎、尿路感染等多種適應(yīng)癥，市場應(yīng)用場景廣泛。但制劑業(yè)務(wù)從獲批到實現(xiàn)規(guī)模化盈利需經(jīng)歷市場開拓、渠道建設(shè)等過程，短期難以貢獻(xiàn)營收增量。

新建產(chǎn)能的爬坡節(jié)奏亦制約業(yè)績釋放。根據(jù)公司投資者關(guān)系活動記錄，可轉(zhuǎn)債募投的制劑項目達(dá)產(chǎn)后1-5年達(dá)產(chǎn)度分別為40%、50%、60%、80%、100%，中間體原料藥項目達(dá)產(chǎn)后1-3年達(dá)產(chǎn)度為60%、80%、100%。2025年產(chǎn)能剛進入落地階段，尚未形成有效產(chǎn)出，而折舊費用已先行計入成本，形成“投入-產(chǎn)出”的時間差。這種戰(zhàn)略投入的短期陣痛，雖為長期發(fā)展筑牢基礎(chǔ)，但在業(yè)績?yōu)橥醯腁股市場，難以獲得資金短期認(rèn)可。

市場流動性制約：微盤屬性削弱股價彈性

東亞藥業(yè)的微盤股屬性，進一步削弱了股價的上漲彈性。公司最新A股總股本1.15億股，流通A股1.13億股，歸屬于微盤股、超微盤股板塊，截至2026年1月20日，戶均持有流通A股市值僅22.99萬元，較上期增幅僅0.11%。微盤股普遍存在機構(gòu)關(guān)注度低、流動性不足的問題，即便股東戶數(shù)持續(xù)減少（近一年降幅8.54%）、籌碼集中度提升，但缺乏機構(gòu)資金的持續(xù)介入，股價難以形成趨勢性上漲行情。

從股東結(jié)構(gòu)看，散戶仍為持股主體，戶均持股1.13萬股的規(guī)模反映出籌碼分散度雖有改善，但尚未形成機構(gòu)主導(dǎo)的格局。在醫(yī)藥板塊資金更偏好創(chuàng)新藥、龍頭企業(yè)的背景下，聚焦傳統(tǒng)原料藥、業(yè)績尚未改善的東亞藥業(yè)，難以吸引增量資金關(guān)注，股價自然缺乏上漲動力。

綜合分析與評論：拐點確立尚待業(yè)績驗證，短期承壓不改長期邏輯

東亞藥業(yè)股價“硬不起來”，是短期業(yè)績壓力、行業(yè)周期錯位、轉(zhuǎn)型陣痛與流動性制約的多重共振結(jié)果。從負(fù)面因素看，盈利虧損、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、短期費用高企等問題仍需時間化解，且原料藥行業(yè)競爭格局尚未根本改善，集采政策對產(chǎn)品價格的壓制仍將持續(xù)。從積極信號看，四季度虧損環(huán)比收窄、資產(chǎn)減值大幅減少，顯示經(jīng)營已觸底回暖；左氧氟沙星片批件落地與新建產(chǎn)能釋放，為長期增長打開空間；行業(yè)拐點確立亦將為公司帶來估值修復(fù)契機。

對市場而言，東亞藥業(yè)的估值修復(fù)需等待明確的業(yè)績兌現(xiàn)信號：一是營收止跌回升，頭孢類產(chǎn)品需求回暖或制劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)突破；二是新建產(chǎn)能爬坡超預(yù)期，折舊費用對利潤的壓制逐步緩解；三是機構(gòu)資金介入力度提升，改善流動性格局。短期來看，股價仍將處于震蕩承壓狀態(tài)；長期而言，若一體化戰(zhàn)略順利推進，行業(yè)紅利持續(xù)釋放，公司有望走出業(yè)績與估值的雙重底部。但在此之前，缺乏基本面與資金面支撐的股價，難以擺脫“軟態(tài)”格局。