追風生物科技赴港潮，邦順制藥的臨床兌現加速時刻

1月22日，杭州邦順制藥股份有限公司（簡稱“邦順制藥”）正式向港交所主板遞交上市申請，中信建投國際擔任獨家保薦人。

這家成立于2020年5月的公司，核心團隊脫胎于華東醫藥體系，由前董事長李邦良與研發骨干呂裕斌博士聯手創立。

招股書顯示，邦順制藥已建立起一條涵蓋8款候選藥物的研發管線，其中核心產品貝澤昔替尼已遞交新藥上市申請，有望在2026年第二季度獲批，成為國產首批用于治療骨髓纖維化的JAK抑制劑之一。另一款核心產品CX1440則處于III期臨床階段，針對自身免疫性疾病領域。

對于一家尚未實現產品商業化、收入幾乎可以忽略不計的生物科技公司而言，這并非一次“順周期”的上市選擇，但卻是一次高度依賴臨床兌現的時間窗口博弈。

與其說市場在審視一家尚未盈利的Biotech，不如說是在為其最接近商業化的一次押注重新定價。

貝澤昔替尼獲批在即：邦順首批國產JAK王牌

在生物科技領域，真正的競爭從來不是管線數量，而是適應癥選擇、臨床節奏和差異化機制的綜合博弈。

就邦順制藥而言，作為一家專注于腫瘤及自身免疫性疾病領域的生物科技公司，其核心業務是為創新口服小分子候選藥物研發。

最核心的資產，則是其JAK2選擇性抑制劑，貝澤昔替尼。根據招股書披露，該產品已于2024年8月向國家藥監局遞交用于治療骨髓纖維化（MF）的首個NDA，預計于2026年第二季度獲得監管批準。

之所以說是核心，是因為這款藥物之于這家公司存在三個維度的重要性。

首先，時間維度上，貝澤昔替尼有望成為中國首批三款獲批的國產JAK抑制劑之一；其次，適應癥覆蓋上，同步布局MF、真性紅細胞增多癥（PV）及原發性血小板增多癥（ET），覆蓋MPN三大核心病種；最后，也是至關重要的，關于臨床位置：在PV適應癥上臨床進展居中國首位，在ET適應癥上則位列全球第一梯隊。

從市場空間看，弗若斯特沙利文預測，中國MPN藥物市場規模已由2020年的7億美元增長至2024年的9億美元，預計2030年將達到16億美元。在這一仍以進口藥為主的細分領域，“首批國產+高選擇性”構成了貝澤昔替尼最核心的商業邏輯。

貝澤昔替尼是邦順制藥的現金流預期，CX1440則承擔著中長期估值彈性的角色。

根據公開資料，這是一款處于III期臨床階段的BTK選擇性抑制劑，主要用于治療ITP、慢性蕁麻疹（CU）及自身免疫性溶血性貧血（AIHA）。其臨床進展已躋身全球同類前列。

邦順制藥這一布局的深意在于，自身免疫性疾病市場正處于快速擴容期。弗若斯特沙利文數據顯示，中國自身免疫性疾病藥物市場規模已由2020年的25億美元增長至2024年的46億美元，預計2030年將躍升至184億美元。

相比腫瘤賽道的高度內卷，自身免疫更強調長期用藥、患者基數與安全性差異化，這為CX1440提供了更長的產品生命周期想象空間。

從核心管線來看，邦順制藥確實具備鮮明的“接近商業化”特征。

臨床沖刺，燒錢速度刷新中

回到更現實的財務層面，邦順制藥卻仍是一家典型的研發驅動型生物科技公司。

招股書顯示，邦順制藥在2024年實現收入94.3萬元，而2025年前9個月收入為零，收入主要來自臨床前項目的技術轉讓，且往績期內僅有一名客戶。這意味著，在貝澤昔替尼獲批之前，這家公司大概率會繼續處于無產品、無現金流狀態。

這類經營現狀的必然代價是臨床推進帶來的虧損擴大。

2024年凈虧損約8844萬元；2025年前9個月凈虧損擴大至1.79億元，相當于當時每天燒掉65萬元。研發費用持續維持在高位，而隨著貝澤昔替尼進入NDA階段、CX1440推進III期臨床，接下來的研發開支或將再創新高。

這種虧損結構并不罕見，關鍵在于資金能否支撐到商業化節點。截至2025年9月30日，邦順制藥賬面現金及現金等價物約1.58億元，但同時存在凈負債5.75億元、凈流動負債6.52億元的壓力。

這也解釋了其選擇此時赴港上市的現實邏輯，資本市場融資，已成為推進臨床的必要條件，而非錦上添花。

不過，換個積極的角度來看，2025年開始邦順制藥明顯抬高的開支投入，在很大程度上，預示了其愈發緊迫的商業化節奏。

以這個角度，再結合核心管理和研發團隊的背景，邦順制藥的成長預期屬性更上一個臺階。其創始人李邦良曾任華東醫藥董事長，核心研發團隊也都是長期來自華東醫藥體系，這使其在臨床資源、注冊經驗與產業理解上具備明顯優勢。

不俗的融資實力也側面印證了這點。過去幾年，邦順制藥已累計融資約8億元人民幣，投資方包括深創投、普華資本、達泰資本等產業與財務資本。2025年12月完成的C輪融資，使其投后估值升至23.87億元。

接下來邦順制藥的港股IPO，更像是一場圍繞“時間”展開的臨床兌現競賽。重點需要面對三個現實問題，貝澤昔替尼能否如期獲批并順利放量、CX1440能否在自身免疫賽道建立差異化壁壘、在商業化之前，現金流是否足以支撐下一階段臨床？

邦順制藥確實并不完美，但在國產創新藥逐步進入深水區的當下，已具備被市場重點對待的理。在港股生物科技板塊經歷多年估值出清后，市場正在重新審視那些公司真正離商業化只有一步之遙的潛力者。