天某在線的內控事故，是財務造假危險信號嗎？廚房里的蟑螂

先講個故事。

前幾天，與一位好久沒見的投行老友小聚，我送了剛出版的新書《財報真相》（京東當當熱銷中，如需簽名版請加微信raojiaoshou9）

我的財務分析體系：發現好公司，排除壞公司。已經出了兩本書，《簡明財務分析》，發現好公司的財務分析方法。《財報真相》是另一只手，排除壞公司的極致，財務造假。

老友隨手翻翻，看到一個案例，興奮地講，這家我之前去過，讓我否了，覺著他家財務問題多，風險大，沒敢接。

英雄所見略同，哈哈哈。

我隨口問道，你是怎么發現他家有問題？

老友說，我帶著隊伍進場，一看，另一家頭牌券商人還在，正準備走，都是熟人，問他們，“你們為啥不做？”，尬笑回應：“我們做不了，你們來，你們來。”

別人不接，聞著就有問題。團隊搞了幾天，覺著疑點很多，老友覺著有風險，和領導匯報，說有風險，領導問，有啥證據？

這家連財務室都不讓進，憑證也不讓看，哪來的證據？

幾個人發愁，湊巧，一天晚上加班，財務部人去吃飯，門沒鎖，他們團隊里一個機靈小伙就是跑進去翻了翻憑證，回來拿照片給老友看。

那是半年報630那一期，十幾個客戶大部分回款，在6月中同一天，發生在某個偏僻鄉下銀行支行。

納尼？我一時還沒反應過來。

老友說，一般這種情況，就是老板自己拿錢給客戶把錢打回來，減少應收賬款，構成現金閉環。問題是，老板自己又不放心，把錢給客戶了，客戶不打回來，怎么辦？所以，把大家集中起來，錢劃進去，立即劃出來，全程控制。

老友說，看了照片，領導也不敢做了，大家扯呼，散了，回家，了事。

我和老友講，你這個小故事證明了，財務造假是不能從外部確證的，你需要進入到內部，才能找到證據。這對于外部投資者而言，是不可能的任務。企業財務系統對于外部人而言就是個黑箱。

那么，我們怎樣去識別財務造假風險？關鍵是看信號。

企業運作總會發出各種各樣的信號，有些信號的指向性很強，如果這些信號很多，那么這家財報的可信度就低。

財報可信度、舞弊壓力、生意質量，三個維度，配合起來看，形成兩個框架，綜合起來識別，就有可能將財務造假的風險識別出來。

財報可信度信號，我是從三個維度來看，業務維度、財務維度和治理維度。其中公司治理信號，是非常重要的非財務信號。

治理信號可以分為三類：1、企業異常行為信號，2、市場異常信號；3、第三類是交易異常信號。

其中，市場異常信號包括七種：

1）市場傳言，

2）內控事故和治理斗爭，

3）監管問詢，

4）會計差錯更正，

5）會計師非標意見和會計師非正常更換，

6）監管措施和紀律處分，

7）證監會立案。

按順序性質越來越嚴重，如果以7分制表示信號嚴重程度，證監會立案是7分，市場傳言是1分。

上一篇（），我們講了會計師非正常更換，這一篇我們聊聊內控事故。

上市公司按照規則都需要建立了完善的公司治理和內部控制體系。每年會計師還要出具內部控制審計報告，如果內控審計意見是否定，也屬于會計師非標意見，表示會計師認定上市公司內部控制系統失效，根據上市規則，內控否定意見，需要被風險警示。參見之前文章《》。

根據財政部《企業內部控制基本規范》：“內部控制的目標是合理保證企業經營管理合法合規、資產安全、財務報告及相關信息真實完整，提高經營效率和效果，促進企業實現發展戰略。”

內控核心目標是合法合規、資產安全和財報真實。如果企業內控失效，財報可信度就大大降低。

企業內部控制系統，既然叫內部，自然外部很難觀察，又是黑箱。

通常情況下，這個默默運作的內部控制系統黑箱，你從外部是無法判斷其有效性，直到出現了問題，出現了事故，才能被外部人察覺。

一旦內控事故發出信號，暗示著內控失效已經到了非常嚴重的地步。

內控事故也是一種風險信號。根據海因里希法則（Heinrich's Law），也稱為事故法則或冰山理論。在安全管理領域，每發生1起重傷或死亡事故，背后對應著29起輕傷事故和300起無傷害事故（未遂事件）。這個1:29:300的比例關系揭示了事故發生的金字塔結構。可見的重大事故只是"冰山一角"，而大量未遂事件和隱患構成了隱藏在水面下的巨大風險基礎。

所以，巴菲特形象地比喻，你在廚房里看到一只蟑螂，隨著時間流逝，你就會看到這只蟑螂的親戚。

例如上市公司每某互動，2020年12月4日發布公告，發現員工侵害公司利益并涉嫌違法犯罪，每某互動在公告中稱：“在近日開展的應收賬款催收中，發現員工李某存在涉嫌通過偽造客戶印章、假冒客戶有關人員身份、虛假確認對賬單及詢證函等一系列手段，虛增銷售合同侵害公司利益并涉嫌違法犯罪的情形”。這是內控系統失效的異常信號。隨后，每某互動被證監會立案調查，2024年因定期報告虛假記載被行政處罰。

我們再講一個剛發生內控事故案例。看看會不會又是一只剛出現的蟑螂。

2026年1月14日，上市公司天某在線公告。

天某在線公告稱：

控股子公司全時分享與客戶簽署3份《推廣服務合作合同》。合同約定由全時分享為客戶提供營銷策劃及執行服務。全時分享在上述營銷服務執行過程中發現客戶方項目對接人員謝偲帆及其同伙涉嫌合同詐騙，涉案金額5,508.53萬元。全時分享已向公安機關報案，案件已受理。。。公司管理層高度重視本次事項，已成立專項工作組進行事件核查、善后處置及風險管控工作，目前已追回款項 1,586.93 萬元。。。后續公司將積極采取措施加強內部控制管理，針對公司及下屬子公司合作方資質審查、合同審批與履約監督、資金支付審批流程等方面，深入排查潛在風險隱患、及時整改，進一步強化內部控制、加強流程執行監督，提高規范治理水平，提升全員風險防范意識。

我點進去看天某在線的財務數據。

天某在線是2020年上市，業務是為企業客戶提供數字化營銷服務和數智化綜合服務，核心是互聯網廣告代理。

在IPO報告期2017-2019年，收入利潤雙增，利潤質量在2019年也說得過去。

上市后第一年，2021年，收入增長，利潤大幅下滑，經營凈現金流為負數，典型上市即變臉，業績透支？還是？

隨后幾年，業績崩潰式下滑，2024年營業收入僅僅13.38億，是2021年收入高峰40.61億的33%，營業收入跌去2/3，連續2年虧損， 2025第三季度也是虧損。

上市5年（2020-2024年）合計，歸母凈利率0.5%，毛利率5.6%，自由現金流-1.7億，凈現比-0.43。真的很糟糕。

我問了元寶，為何天某在線業務呈現崩潰式下降？元寶答：

行業環境劇變、商業模式缺陷、戰略轉型失誤、成本結構惡化等多重因素疊加共振的結果。其中行業環境劇變（外部沖擊）

（1）上游媒體平臺政策收緊，成本端承壓

2022-2023年起，騰訊、字節跳動等頭部媒體平臺調整渠道政策，提高返點門檻、壓縮代理商利潤空間。天地在線作為渠道代理商，采購成本率從上市前的約85%升至2024年的92%以上，毛利率從25%左右降至2025年Q3的5.95%。這種成本結構惡化直接侵蝕利潤空間，是業績下滑的直接導火索。

（2）客戶結構脆弱，抗風險能力差

公司客戶以中小企業為主（占比超70%），2022-2023年宏觀經濟承壓、消費疲軟，中小企業營銷預算大幅收縮甚至暫停投放。同時，頭部客戶（如阿里、京東等）自身也面臨增長壓力，減少營銷支出。這種客戶結構單一且抗風險能力弱的特點，在行業下行期被放大。

（3）行業競爭格局惡化，議價能力喪失

互聯網營銷行業呈現"頭部平臺強勢、代理商內卷"格局。抖音、騰訊等平臺掌握定價權，而代理商數量眾多、服務同質化嚴重，陷入價格戰。天地在線在2022年后失去議價能力，既無法向上游壓價，也無法向下游提價，陷入"兩頭擠壓"困境。

這么看， 結合財務數據， 天某在線 生意質量不佳，是個爛生意。

屋漏偏逢連夜雨，業績崩潰，還碰上被人搞合同詐騙公司資產，說明在業績危機之下，內控系統的有效性存疑。

加上其他信號，上市即變臉，2021年交易所年報問詢函質疑業績下滑，2024年又更換了服務長達10年的會計師。我感覺治理信號還是蠻多的。從業務本身看，廣告代理業是本身就是“渣男體質”。所以，我感覺財報可信度低。

根據我的生意質量-財務可信度財務造假識別框架

爛生意+財報可信度低，紅色高危區域。

要再次強調下，外部人是無法確證財務造假，確證只能是證監會行政處罰，外部分析財務造假就是投資風險分析，你要覺著風險高，躲開就是。

上述分析是僅僅是我個人主觀判斷，建立在我的能力圈和認知基礎上。不同人能力圈不同，面對相同資料，完全可以得出不同認知和結論。

本文是個人興趣不構成投資建議請讀者留意。

我的財務分析線上課已經在第一財經APP上架，識別下圖中的二維碼即可。

我的新書已經三本！

新書《簡明財務分析》《故事的力量》《財報真相》京東當當有售，需要簽名版可以聯系微信號raojiaoshou9

之前讀者告我《這就是會計：資本市場的會計邏輯》正版買不到，我自己還有少量存書，如果需要，可以聯系微信號raojiaoshou9。

• 1.

• 2.

• 3.

• 4.

• 5.

• 6.