門庭若市港交所

李楠 ｜linan@pingwest.com
Yoky ｜ yokyliu@pingwest.com

1月2日，壁仞科技在港交所上市。這是港交所跨入2026年的第一場IPO。

到場官員陣容豪華：香港特區(qū)政府財政司司長陳茂波、財庫局局長許正宇、創(chuàng)新科技及工業(yè)局局長孫東。港交所主席唐家成也親自站臺。這架勢更像是一場重大工程剪彩。

壁仞科技CEO張文致辭時說，感受到了香港對硬科技創(chuàng)業(yè)公司的重視和支持。

而港交所自己也感受到一切正在快速變化。因為就在不久前，港交所還門可羅雀。

2020–2022年，受互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管、中概股回流放緩、地產(chǎn)股走弱等影響，港股IPO市場持續(xù)降溫：IPO募資額從2021年的約3100億港元降至2022年的約1000億港元出頭（下降約65%）。2023年IPO數(shù)量約68家、募資約460億港元，創(chuàng)下2013年以來最低紀錄。中環(huán)的投行們開始懷疑人生。

然后AI來了。

從GPU芯片到基座大模型，從自動駕駛到AI制藥，AI產(chǎn)業(yè)鏈上的公司以前所未有的密集度沖向香港中環(huán)這塊金融寶地。

唐家成在現(xiàn)場透露，內(nèi)部同事很努力地處理新股審批。

港交所門庭若市的感覺，回來了。

1.

2026年開年兩周，港交所見證了史無前例的AI上市潮：

1月2日，壁仞科技2348倍超額認購，凍結資金1300億港元；1月8日，智譜和天數(shù)智芯同日敲鐘，前者成為“全球大模型第一股”，后者讓GPU四小龍集體上岸；1月9日，MiniMax上市首日暴漲109%，市值破千億港元……

這還只是開胃菜。百度已經(jīng)官宣分拆昆侖芯赴港，強腦科技在排隊，30多家機器人公司在排隊，一堆AI醫(yī)療和AI營銷企業(yè)也在排隊。

一個數(shù)據(jù)更能說明問題：2025年港交所IPO募資額暴增200%，達到2858億港元，超越納斯達克重回全球第一。這個“全球第一”，AI公司貢獻了絕對主力。

過去，港交所最耀眼的明星是泡泡瑪特、蜜雪冰城、老鋪黃金這樣的消費公司。如今不再是地產(chǎn)商和消費品牌的秀場。

它正在變成AI公司的專屬平臺，而且是全球唯一的那一個。

港交所2025年三季報，收入及盈利均創(chuàng)歷史新高

2.

AI公司需要港交所，是因為它們正處于一個微妙的時刻。

翻開任何一家AI公司的招股書，研發(fā)投入常常是營收的數(shù)倍。智譜2025上半年研發(fā)開支是同期收入的8倍以上，MiniMax前三季度研發(fā)開支是同期收入的3倍多。壁仞科技收入從2022年的不足50萬暴增至2024年的3億多，但研發(fā)開支達到8.3億，明顯入不敷出。小馬智行和文遠知行月均燒錢過億。

這是AI產(chǎn)業(yè)的宿命。訓練一個模型，動輒需要數(shù)萬張GPU卡連續(xù)運轉數(shù)月。迭代一次芯片，流片成本數(shù)億元起步。積累自動駕駛數(shù)據(jù)，車隊規(guī)模和測試里程都需要真金白銀堆砌。

更殘酷的是，所有人都在軍備競賽。不投入就會被超越，省錢就意味著被淘汰。看看這一年來左右市場情緒的節(jié)點：GPT-5什么時候發(fā)布、英偉達B200什么時候量產(chǎn)、字節(jié)或阿里什么時候推出競品……每一個變量都可能改變游戲規(guī)則。

所以上市不是慶功，而是續(xù)命。一級市場的融資周期太長、額度有限，AI公司需要的不是一次性輸血，而是一個能持續(xù)開閘的資金池。港交所恰好提供了這個池子：國際化的投資者結構意味著更深的流動性，主權基金、對沖基金、科技巨頭戰(zhàn)略投資部門都會參與定價。智譜上市時，高瓴、紅杉、阿布扎比主權基金都是基石投資者。

好在曙光已經(jīng)顯現(xiàn)。過去幾年，AI經(jīng)歷了從技術驗證到商業(yè)化落地的關鍵轉折。人們已經(jīng)習慣向大模型詢問各種問題，自動駕駛從封閉測試走向城市開放道路，AI芯片從PPT走向流片量產(chǎn)。產(chǎn)品打磨逐漸有了成效，正需要資本再推上一把。

而從政治風險、估值空間、流動性、審批效率等多個維度來看，港交所是最適合中國AI公司融資的地方：也是唯一的地方。

留在牌桌上，才有機會奪取最后的勝利。

3.

港交所的優(yōu)勢，本質(zhì)上是一種“夾縫中的優(yōu)勢”。

中國AI公司幾乎不可能在美股上市，相比于科創(chuàng)板，港交所估值給的大方、能夠持續(xù)給資本輸入、審批流程短，既沒有美股的政治風險，也沒有科創(chuàng)板的估值天花板和流動性瓶頸。

但更關鍵的是，它主動改造了自己。

比如2023年3月實施的《上市規(guī)則》第18C章。傳統(tǒng)上，香港市場只歡迎穩(wěn)健盈利的成熟企業(yè)。但18C章第一次系統(tǒng)性地把“前沿科技公司”作為長期客群：未盈利可以上，未商業(yè)化也可以上，只要你有技術壁壘和頂級資本背書。從AI、半導體到機器人，只要是“新一代信息技術”和“先進硬件及軟件”，都能享受綠色通道。

有意思的是，它與OpenAI發(fā)布GPT-4在同一個月。

更激進的是，港交所還在不斷降低門檻。最初對已商業(yè)化公司設置最低60億港元市值門檻，對未商業(yè)化公司設置100億港元門檻。2024年8月，兩個門檻分別降到40億和80億港元。壁仞、智譜、MiniMax等大批AI公司，都因這些政策受益。

配套措施也在提高效率：本就是一大制度吸引點的同股不同權的WVR架構讓創(chuàng)始人保持控制權，“科企專線”把審批從8-12個月壓縮到4-6個月，基石投資者靈活安排穩(wěn)定定價。壁仞從遞交招股書到正式上市，只用了5個月。

說的夸張點，港交所在為AI公司重構整個交易所。

4.

這些最亮眼的AI和芯片公司的上市是個開始，接下來港交所會迎來更多強調(diào)科技屬性的公司。

1月12日，豪威集團在港股上市。作為全球第三大數(shù)字圖像傳感器供應商，豪威通過圖像傳感器、集成NPU的AI視頻處理器及LCOS顯示技術，為各類AI應用提供視覺輸入與計算能力。

1月13日，兆易創(chuàng)新在港股上市。通過構建“存儲+MCU+模擬芯片”的產(chǎn)品矩陣，兆易創(chuàng)新為端側AI和具身AI提供核心基礎設施。

而再之前，2025年9月，激光雷達龍頭禾賽科技以雙重上市身份回港，募資41.6億港元。10月，企業(yè)級大模型AI應用公司滴普科技上市，創(chuàng)下7590倍的超額認購紀錄。

11月，明略科技頂著“AgenticAI第一股”的光環(huán)登場，首日翻倍。自動駕駛公司小馬智行和文遠知行同日敲鐘，合計募資超百億港元。

12月30日，港交所上演了罕見的六鑼齊鳴，其中四家與AI關系密切。

英矽智能成了“AI制藥第一股”，臥安機器人成了“AI具身家庭機器人第一股”。五一視界主攻數(shù)字孿生，迅策科技用DataAgent模式打通大模型與企業(yè)數(shù)據(jù)的鏈接。

除了模型和芯片這樣的大魚，港交所的熱鬧接下來也會更多來自AI產(chǎn)業(yè)鏈上下游的硬件，基礎設施，以及各類應用。

圖片來源：IT桔子

這是一場充滿“賭注感”的盛宴。

AI公司有一個“成功悖論”：越成功，越需要更多資本。因為成功意味著更大規(guī)模的模型訓練、更快的產(chǎn)品迭代、更激烈的人才爭奪。

這導致一個后果：它們可能永遠無法盈利，或者盈利的時間點會遠遠晚于投資者預期。

智譜上市首日僅漲13.17%，遠低于市場預期。這說明資本在興奮之余，也在冷靜計算：這些公司什么時候能盈利？它們的技術壁壘能維持多久？下一輪AI浪潮會不會讓它們被淘汰？

不是所有戴上AI帽子的公司都能順利上市。港交所18C章開了綠燈，但篩選的是兼具硬核技術、清晰商業(yè)化路徑和頂級資本背書的頭部企業(yè)。

在面對這波因為AI而門庭若市的浪潮時，其實二級市場的投資者正在為一個高度不確定的未來買單。

MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰在上市儀式上說：“一家人工智能公司的真正價值是提供源源不斷的先進智能，并為人所用。”

臺下的投資者或許不全信，但他們愿意賭：因為如果這個目標哪怕實現(xiàn)一半，回報都將是天文數(shù)字。而這就是港交所的機會，它必須抓住。

點個“愛心”，再走 吧