超越零食：從鳴鳴很忙看消費渠道的價值重估

1月28日，鳴鳴很忙（股票代碼：01768.HK）正式登陸港交所，成為“港股量販零食第一股”。

其首日表現極為亮眼，開盤報445港元，較發行價236.6港元飆漲超過88%，公司總市值突破900億港元。

此次公開發售獲得約1900倍超額認購，國際配售也獲超44倍認購，市場對其的熱情甚至超過了2025年的蜜雪冰城。

鳴鳴很忙的上市，不僅填補了港股市場的板塊空白，更預示著行業競爭正加速從規模擴張加速轉向精細化運營與生態能力構建的新階段。

當市場認真審視這家坐擁2萬家門店的零售巨頭時，會發現它已超越“賣便宜零食”的單一認知，正以數字化、供應鏈、運營管理為核心，搭建起貫穿全產業鏈的零售“新基建”。

基于新的發展機遇，本文將從行業前景、企業護城河、升級路徑三重維度，重申鳴鳴很忙的成長邏輯，重點闡述其增長動能、體系構筑的競爭壁壘，以及向產業生態升級的核心價值。

行業底色：量販零食的崛起與效率紅利

量販零食業態在近年快速崛起，如今已是主流零售渠道中不可忽視的力量。

這本質上是一場以效率革新驅動、更契合當下需求的零售商業模式變革。

其一，供應鏈重塑成本優勢。通過“廠商直采”模式直連源頭，剔除了傳統多級分銷的冗余環節。疊加超2萬家門店的集采規模，構筑了堅實的成本壁壘。據弗若斯特沙利文數據，鳴鳴很忙產品均價可比傳統線下商超低約25%。

其二，渠道下沉匹配場景變遷。公司深度布局近場社區與下沉市場，至2025年9月，其59% 的門店位于縣城及鄉鎮，“家門口的零食店”極大提升了消費可達性與頻次。

其三，商品力升級消費體驗。單店配置不少于1800個SKU，是同等規模商超的約2倍；配合每月上百款新品的快速迭代，滿足了多樣化和個性化的嘗鮮需求，將購買行為轉化為具有探索樂趣的休閑體驗。

反映在企業經營數據中，鳴鳴很忙的存貨周轉率及整體資產回報率（ROE）均顯著高于傳統零售業態。

截至2024年末，鳴鳴很忙庫存周轉天數僅11.6天。據其業績推算，其2025年ROE（凈資產收益率）有望超過30%，或超越沃爾瑪、Costco等國際零售巨頭。

從發展階段來看，量販零食行業已完成了從分散到集中的關鍵整合，以價格戰為主的消耗性競爭基本結束。2025年起，行業進入更注重增長質量與盈利能力的理性競爭期。

在此背景下，鳴鳴很忙的業績增長尤為迅猛，2025年前三季度門店GMV達660.6億元，同比增長74.5%，經調整凈利潤18.10億元，同比激增240.8%。

網絡優勢持續鞏固，截至2025年11月，其全國在營門店達21,041家，較2024年底凈增近7000家，增幅達46.4%。

盡管已經實現可觀的規模躍遷，但多家機構指出，量販零食行業整體仍處于成長期的中段，未來具備可觀的發展縱深。

參考量販零食業態發源地及滲透率最高的湖南省，目前門店數約5500家。華源證券結合各省人口、消費水平、地租等供需參數，認為全國理論開店空間約8.6萬家。

中信證券則認為行業長期容量可達7-8萬家。疊加市場集中度持續提升的趨勢，龍頭企業的門店數量仍具備超過50%的增長空間。

宏觀空間明確的背景下，公司通過店型迭代、貨盤優化、培育自有品牌等措施，持續挖掘同店銷售增長潛力。這也將持續增強對加盟商的吸引力，進一步支撐門店網絡的健康擴張。

核心壁壘：數字化驅動的復合型運營體系

在零售行業，萬店規模既是里程碑，也是運營能力的試金石。

國內萬店連鎖品牌多集中于茶飲咖啡賽道，其核心依托標準化的大單品、區域集中的門店布局與高頻配送體系，運營邏輯相對清晰。

但量販零食賽道的復雜度遠超茶飲咖啡，其無法依賴“大單品”支撐。面對海量SKU的持續汰換與更為動態的需求，同等規模的零食零售商要維持健康的周轉率，其運營難度呈幾何級數上升。

鳴鳴很忙之所以能突破規模瓶頸，核心在于構建了一套數字化驅動的復合型運營體系，將復雜的零售環節內化，進而向外輸出簡單可復制的盈利模型。

在后臺，自主研發的“全民選品”小程序實現了加盟商、門店與總部的實時聯動，助力快速捕捉區域消費趨勢；SRM系統與供應商系統無縫對接，實現了從訂單到結算的自動化采購流程，結合WMS倉儲管理與TMS運輸管理系統，形成了“下單-調度-倉儲-配送”的全鏈路數字化閉環。

在門店運營前端，系統通過約3萬個可視化陳列模板支撐“千店千面”的個性化布局；智能化遠程巡店系統利用視頻流分析自動完成標準化檢查；AI智能秤則精準識別散裝商品，解決了行業長期痛點。

這種“后端復雜、前端簡單”的體系設計，既保證了運營效率，又降低了加盟門檻。

截至2025年9月，鳴鳴很忙加盟商總數達9552家，單個加盟商平均開店數提升至2.04家，加盟門店占比達99.9%，形成了穩定的加盟生態。

與茶飲咖啡龍頭類似，量販零食商業模式的根基同樣在于與加盟商構建深度綁定的利益共同體。可以觀察到，在“讓利”與賦能方面，鳴鳴很忙有機融合了行業領先者的核心長處：

例如繼承了蜜雪冰城的“成本控制基因”：通過源頭直采與規模集采構筑成本優勢，并將精細化運營延伸至陳列盒等細節，極致壓縮各項成本。

打造瑞幸咖啡的“數字化覆蓋能力”：實現了全鏈路數字化，以應對萬店加盟網絡的復雜管理，其核心在于以數據驅動“貨”與“場”的效率。

融入了古茗的“加盟商成功理念”：將系統性支持與深度賦能置于核心，致力于構建穩定、可持續的加盟商盈利模型。

這種深度融合、環環相扣的復合型體系，其構建與迭代本身的復雜性，已形成遠超單一優勢、難以被模仿的長期結構性護城河。

價值躍遷：從流通渠道到產業“新基建”

規模與效率的持續互促，正推動鳴鳴很忙從領先的零售渠道，升級為賦能全產業鏈的關鍵基礎設施。

這種角色轉變，不僅重塑了企業自身的成長邏輯，更推動著休閑食品行業的產業升級，打開了長期成長的天花板。

紅衫中國合伙人蘇凱曾表示，零食是最接近市場“最大公約數”的生意，不分城市與鄉村，不分階層與年齡，幾乎所有地方都能開、所有人都愿意消費。

鳴鳴很忙所做的，正是通過場景與體驗的創新，讓這份快樂變得更易獲得、更加豐富。在鳴鳴很忙，一個店有1800多個SKU，顧客平均停留時間達6分鐘，體會到更多的是“逛”的快樂。

海量的散裝選擇削弱了消費者的購買目的性，大幅降低了決策成本，從而創造出一種允許隨機探索與即時滿足的輕松場域。

目前，鳴鳴很忙會員總數已突破2億，并展現出極強的粘性：77% 的復購率、會員平均每月到店2次、全系統日均進店人次近1000萬。

憑借龐大的終端網絡與穩定的消費需求，鳴鳴很忙為合作廠商提供了可預測的銷量保障，尤其在市場波動時期，能有效幫助廠商優化排產計劃、減少產能閑置與浪費。

實時、海量的消費行為數據，還讓公司能夠精準洞察趨勢，并迅速將市場需求反饋至生產端。

一個典型案例是，公司通過數據洞察發現消費者對“芝麻醬”風味的明顯偏好，隨即協同上游伙伴迅速研發并推出了芝麻醬味素毛肚。該產品上市后迅速引爆市場，截至2025年9月末，銷量已突破約9.6億件，成為數據驅動產品創新的成功范本。

這種全產業鏈賦能能力，也為鳴鳴很忙自身的長期發展筑牢根基，持續鞏固其產業地位。

一方面，對上游賦能的不斷加深，將進一步強化其采購議價能力與產品差異性，通過定制化產品、獨家代理等方式，構建起差異化競爭優勢。

另一方面，持續積累的品牌資產與消費數據，將為拓展自有品牌、高端定制等高利潤業務筑牢根基。

作為港股市場稀缺的規模化量販零食龍頭，鳴鳴很忙憑借其獨特的商業模式與不斷拓展的生態協同網絡，已構筑起區別于傳統零售的長期競爭優勢。

由此來看，其作為零售“新基建”的潛能仍有待充分釋放。

*以上內容不構成投資建議，不代表刊登平臺之觀點，市場有風險，投資需謹慎，請獨立判斷和決策。