羅欣藥業的困局與破局

文 | 當代名醫在線首席觀察員 潘捷

圖 | 微攝

2026年1月，羅欣藥業（002793.SZ）以6250萬元轉讓旗下樂康制藥100%股權的交易，將這家醫藥企業的經營困境推向公眾視野。作為首家實現港股私有化退市后再A股借殼上市的醫藥公司，羅欣藥業曾憑借資本運作創下180億元市值的高光時刻，如今卻深陷三年累計虧損超28億元、債務高企、現金流緊張的泥潭。從資產折價“甩賣”到依賴單一創新藥扭虧，羅欣藥業的困局是行業轉型期中小藥企生存壓力的縮影，其破局之路更折射出仿制藥企業向創新轉型的多重挑戰。

困局：多重壓力下的系統性危機

資本對賭失利，凈資產根基受損

羅欣藥業的困境始于借殼上市時的業績對賭。2020年4月，公司通過借殼東音股份登陸A股，交易作價75.69億元，羅欣控股等33位股東承諾2019-2021年扣非凈利潤分別不低于5.5億元、6.5億元、7.5億元。然而實際經營中，僅2019年以5.65億元勉強達標，2020年、2021年扣非凈利潤分別僅為3.4億元、4.53億元，均未完成承諾。

對賭失敗直接引發巨額補償：羅欣控股等需向上市公司補償22.91億元，對應回購并注銷3.71億股股份。這一操作極大削弱了公司凈資產緩沖能力，為后續財務惡化埋下隱患。2022年三季報顯示，公司經營活動現金流凈額為-11.39億元，資產負債率攀升至55.65%，財務狀況首次出現實質性緊張。

仿制藥依賴癥遇集采沖擊，業績持續承壓

作為以仿制藥為核心的企業，羅欣藥業的營收結構長期失衡。截至2025年上半年，公司仿制藥收入占比仍高達98%，市售150余個品種中僅2個創新藥，產品結構抗風險能力極弱。而隨著國家集采政策推進，仿制藥高毛利紅利消退，行業平均毛利率從2020年的75%降至約60%，直接沖擊公司盈利能力。

業績數據持續惡化：2021年公司營收達64.78億元峰值后，2024年已萎縮至26.47億元，規模腰斬；利潤端更是連續三年虧損，2022年虧損14.48億元、2023年虧損6.39億元、2024年虧損7.68億元，三年累計虧損超28.52億元。資金消耗速度驚人，2021年末貨幣資金尚有20.02億元，至2025年上半年末已銳減至3.93億元，降幅超80%。

債務壓力陡增，流動性風險凸顯

截至2025年三季度末，公司資產負債率高達61.65%，流動比率、速動比率均低于行業健康水平，短期償債壓力巨大。財務數據顯示，期末貨幣資金余額5.05億元，而短期借款9.70億元、交易性金融負債2.17億元、一年內到期的非流動負債1.27億元，貨幣資金不足以覆蓋短期債務及到期非流動負債，資金鏈瀕臨緊張邊緣。

為緩解流動性壓力，公司早于2022年便開始出售資產，以4.15億元轉讓山東羅欣醫藥現代物流有限公司70%股權，卻仍面臨款項回收難題——截至2025年7月，第三期2634.28萬元股權轉讓款尚未收回，進一步加劇資金缺口。

破局：被動自救與局部突破的雙重嘗試

資產折價處置，飲鴆止渴式現金流補充

2025年末至2026年初，羅欣藥業密集啟動資產剝離。2025年12月，以512.5萬美元轉讓羅欣安若維他藥業20%股權，導致后者不再納入合并報表；2026年1月，以6250萬元轉讓樂康制藥100%股權，這筆交易因折價幅度和受讓方背景引發市場廣泛爭議。

樂康制藥作為羅欣藥業曾規劃的五大核心生產基地之一，注冊資本4.2億元，截至2025年9月30日凈資產7323.83萬元，而最終轉讓價不僅低于凈資產，更不足注冊資本的15%，較2024年11月1.9億元的初始掛牌價降幅達67%。受讓方君康生物成立于2023年7月，注冊資本僅20萬元，2024年末總資產、凈資產、營收及凈利潤均為0元，且業務范圍與醫藥生產無關聯，其承接能力與交易合理性備受質疑。

知名財稅審專家劉志耕指出，此類資產處置雖能增加2025年度凈利潤，但對緩解2026年初償債高峰幫助有限，公司短期借款從年初7.42億元飆升至9.70億元，流動性風險仍未解除。

定增募資補流，創新藥布局遇研發短板

為支撐運營與轉型，羅欣藥業于2025年9月推出定增預案，擬募資不超過8.424億元，用于創新藥研發、原料藥技改及補充流動資金。但定增審批與資金到賬存在周期，難以解決短期資金饑渴，僅能為長期轉型提供潛在支撐。

目前公司唯一商業化創新藥替戈拉生片（商品名：泰欣贊）成為業績亮點。作為中國首款自研鉀離子競爭性酸阻滯劑，其2025年上半年銷售額突破2.7億元，同比增長近140%，進院數量近2500家，帶動公司2025年前三季度實現歸母凈利潤2292.68萬元，同比扭虧為盈。該產品2025年實現三大核心適應癥醫保全覆蓋，潛在市場規模達百億級，成為公司轉型核心抓手。

但亮眼表現背后暗藏隱憂：公司呈現“重營銷輕研發”傾向，2022-2024年研發費用從2.05億元銳減至0.87億元，2025年前三季度進一步降至0.63億元；研發人員數量從2023年113人減至2024年97人，占比同步下降。研發管線單薄，僅2個創新藥完成Ⅰ期臨床，注射用LX22001進入Ⅱ期臨床，距離商業化仍有較長周期，單一產品難以支撐全局轉型。

管理層調整與國資引入，探索治理優化

2025年12月31日，公司完成管理層調整，創始人之子劉振騰卸任法定代表人、總經理，由公司元老陳雨接任，劉振騰繼續擔任董事長。此次調整被解讀為強化經營務實性的信號，陳雨深耕制藥行業多年，有望在生產管理與成本控制上發揮作用。

同時，大股東山東羅欣控股引入國有資本，臨沂市羅莊區新舊動能轉換基金成為第二大股東，為公司帶來資金與資源支持的可能性，也為治理結構優化注入外部動力。

深度評論：破局關鍵在平衡短期求生與長期根基

羅欣藥業的困局，本質是傳統仿制藥企業在行業政策變革、資本運作失當、轉型戰略失衡三重因素疊加下的必然結果。集采政策重構仿制藥行業格局，高毛利時代終結倒逼企業轉型，而羅欣藥業借殼上市時的激進對賭，提前消耗了企業凈資產與抗風險能力，后續重營銷、輕研發的戰略選擇，進一步加劇了轉型乏力。

從破局動作來看，資產處置是被動求生的權宜之計，低價轉讓核心生產資產雖能解短期燃眉之急，卻可能削弱長期生產能力；替戈拉生片的商業化突破驗證了公司創新藥布局的可行性，但研發投入不足與管線單薄，使其難以形成持續競爭力；定增與國資引入提供了外部支撐，但能否轉化為轉型實效，仍取決于戰略執行與資源整合能力。

對羅欣藥業而言，破局的核心在于打破“短期現金流焦慮—削減研發投入—依賴單一產品—長期競爭力弱化”的惡性循環。短期需嚴控債務風險，優化資產處置效率，確保定增順利落地，為研發與運營提供穩定資金；中期需重構費用結構，提升研發投入占比，加快在研管線推進，形成“核心產品放量+后備管線接力”的格局；長期需依托國資資源，優化治理結構，擺脫仿制藥路徑依賴，建立創新驅動的核心競爭力。

羅欣藥業的轉型之路，也是眾多中小仿制藥企業的縮影。在醫藥行業創新升級的浪潮中，唯有平衡短期生存與長期發展，將研發創新落到實處，才能跨越政策與市場的雙重考驗。其后續定增進展、研發投入變化及替戈拉生片持續放量能力，將成為判斷其能否真正破局的關鍵。