中國軍工巨頭174億被收購，殲-20背后藏玄機

2023年初，資本市場炸出個大新聞：造殲20隱形戰斗機的成飛集團，被一家市值才60多億的公司以174億的價格全盤收購了。

消息一出來，不少人都懵了——成飛可是咱們軍工界的巨頭，手里握著殲10、殲20這些國之重器，2023年一年營收就快750億，總資產超1200億，怎么就被一個“小個子”給收了？

被收購的成飛集團，老底子是1958年建的國營132廠，從最初研制殲-5戰機起步，逐步迭代出殲-7、殲-10等經典機型，最終憑借殲-20躋身全球五代機研制前列，其生產的戰機不僅是空軍主力裝備，早年通過出口也為國家積累了大量外匯。

除了軍機業務，成飛還深度參與民用航空領域，承擔C919大飛機機頭制造、AG600水陸兩棲飛機研制等任務，手握3個國家級科研平臺和8個省部級重點實驗室，技術壁壘堪稱國內頂尖。

反觀收購方中航電測，2010年登陸創業板，核心業務是航空器檢測設備和傳感器研發生產，說白了就是為飛機制造提供“精準測量工具”，2023年總資產僅40億元左右，營收16億余元，無論規模還是行業地位，都與成飛不在一個維度。

最受爭議的莫過于174億的交易價格——成飛一年的營收就相當于這個價格的4倍多，難道是國有資產被賤賣？

答案顯然是否定的。

專業評估機構以2023年1月31日為基準日，對成飛100%股權進行了全面評估，最終確定公允價值為240.27億元，這一結果經過了嚴格審計和國務院國資委備案。

關鍵在于，評估值中包含65.85億元的“國有獨享資本公積”，這部分資金是國家多年來對成飛的專項資本投入，按照規定不能參與市場化交易，必須從總估值中剔除，扣除后才形成174.39億元的最終交易價。

整個過程不僅于2023年8月至10月間先后獲得國務院國資委、行業主管部門的審批，還取得了涉密信息披露豁免的專項批復，全程處于嚴格監管之下，既符合國有資產轉讓規則，又守住了信息安全底線。

更值得關注的是，這樁百億交易沒有動用一分現金，而是采用定向增發股份的方式完成。中航電測以每股8.36元的價格，向實際控制人中國航空工業集團發行20.86億股，以此換取成飛100%股權。

交易完成后，航空工業集團在中航電測的持股比例從0.62%躍升至78%，加上關聯單位持股，控制權高達89.8%。

這意味著，交易本質是航空工業集團內部的資產整合，成飛的所有權始終牢牢掌握在國家手中，所謂“蛇吞象”不過是國有資產優化配置的外在表現，與外部資本無關。

既然是內部整合，為何要繞開直接撥款，選擇資本市場路徑？這恰恰戳中了軍工企業發展的核心痛點。軍工行業具有高投入、長周期、低利潤的鮮明特性，成飛雖營收規模龐大，但2023年凈利率不足3.3%，有限的利潤根本難以支撐持續的技術迭代和產能擴張。

殲-20的升級改造、下一代空優戰機的預研、脈動生產線的建設，以及自貢無人機產業基地的布局，每一項都是需要持續砸錢的戰略工程。

更關鍵的是，成飛作為承擔殲-20核心研制任務的涉密單位，直接IPO面臨嚴苛審查，還存在敏感信息泄露風險，根本無法通過直接上市融資。

此次重組的核心用意，就是為成飛搭建一條合規的上市融資通道。

中航電測作為已上市的涉軍企業，本身具備成熟的資本市場運作框架和信息披露體系，且已通過涉密業務咨詢服務備案，將成飛注入后，既規避了涉密單位直接上市的風險，又能讓成飛借助上市公司平臺靈活融資。

通過定增、可轉債等資本工具，成飛獲得了穩定的資金來源，徹底擺脫了對財政撥款和自身利潤積累的依賴，為技術研發和產能提升注入動力。

到2026年1月，中航電測總市值已攀升至2150億元，較重組前增長近35倍，成飛也隨之獲得了更大的資本運作空間，174億元的交易價，實則是成飛叩開資本市場大門的合規“入場券”。

這樁歷時18個月的重組，從2023年初披露預案，到2024年8月獲證監會批準，再到2025年1月完成股權過戶，成飛正式成為中航電測全資子公司，隨后公司更名為中航成飛，股票代碼變更為302132，看似簡單的更名背后，是深層次的戰略升級。

資本注入的效果快速顯現，成飛殲-20生產線持續擴建，2024年年產量已突破100架，總裝備數量超350架，與美國F-35年交付量持平，脈動生產線的普及更是大幅提升了生產效率。

渦扇-15發動機的批量裝機，也得益于資本支持下的研發加速，徹底解決了殲-20的動力短板。

整合過程中雖有短期波動，但核心盈利能力穩步提升。2025年半年報顯示，中航成飛營收207億元、凈利潤9.13億元，同比出現階段性下滑，但扣非凈利潤同比大增1180%，印證了整合調整帶來的結構性優化。

航空工業集團還對成飛作出業績承諾，要求2024至2026年相關主體合計營收不低于2109.98億元，為其發展劃定了明確預期。

成飛加速推進軍民融合，將六維力傳感器、扭矩傳感器等軍工技術轉化至機器人領域，開辟了新的利潤增長點。

成飛重組并非個例，而是國家推進軍工資產證券化的標志性舉措。此前航空工業集團已完成沈飛注入中航黑豹、直升機業務通過中直股份整體上市等操作，此次成飛整合進一步完善了軍工資產市場化運作體系。

對成飛而言，上市不僅解決了融資難題，更倒逼其建立規范的治理結構和市場化考核機制，股權激勵的實施也激發了核心科研團隊的積極性。

納入中證軍工龍頭、滬深300等指數后，成飛還吸引了社保基金、養老金等長期資金，筑牢了發展根基。

回望這樁看似反常的“蛇吞象”交易，實則是一場兼顧國家安全與市場效率的戰略布局。

它既確保了殲-20等核心軍工資產的國有控制權，又通過資本市場為軍工企業注入活力，實現了國防建設與經濟發展的良性互動。

隨著軍工資產證券化的持續推進，更多優質軍工資產將借助資本市場實現升級，中國軍工的技術實力和產能規模也將穩步提升，在守護國家主權的同時，讓軍工技術更好地服務于民生領域，書寫國防工業高質量發展的新篇章。