白銀徹底失控了

來源：圖蟲

繼周末破百后，今日白銀價格繼續瘋漲，一度突破110美元/盎司。

這個被稱為“窮人的黃金”的品種，終于撕掉了它長達半個世紀的震蕩面具，一腳踹開了三位數的大門。

如此壯觀的場景，我實在不想用“見證歷史”這個詞來形容。

今年，我們見證了太多歷史。

以致于，“見證歷史”這個詞，都爛了。

最近幾個月，隨著金銀比從極端的100多回歸至65的均值區間，再跌至今天的46.36；從極端偏離到回歸均值，再到反向極端偏離……

我們基本可以認定，白銀已經完全脫離了基本面。

這一輪行情，是純粹的投機，血淋淋的資金博弈。

01、極其反常

2024年底-2025年初，COMEX白銀庫存曾大幅回升，甚至一度超過了2020年的峰值。

這很大程度上導致了當時白銀價格漲幅遠不如黃金，導致金銀比的極端上升。

但從2025年4月份開始，尤其是8月份之后，庫存又在急劇下降，降幅遠高于2020-2024年那一波。

這也能在一定程度上解釋，為什么萎靡的銀價，會在近幾個月突然爆發。

最終使得金銀比在2025年末，又回歸到均值區間；如今，又遠遠低于均值。

很明顯，這一連串行為和數據，是不正常的，至少不是市場自發形成的結果。

增加庫存是主動的行為。

在產量沒有上漲、需求量沒有減少的情況下，包括倫敦、上海等全球各大交易所白銀庫存都在減少，為什么只有紐約的白銀庫存一度高速上升？

還是那句話，現在全球市場最硬核的指標之一，就是：

特朗普搶什么，什么就漲。

最核心的原因，是特朗普政府將白銀納入"關鍵礦產清單"，并可能對進口白銀征收25%-50%關稅，造成了全球市場恐慌。

這種預期導致全球白銀大規模流向美國。

2025年，全球白銀ETF總持倉量攀升11.3億盎司，新增持倉主要都在COMEX認證倉庫，直接推動庫存增長。

最終的結果就是，2024年底-2025年上半年，COMEX白銀庫存的增長量，約為LBMA庫存減少量的50%。

直到9月25日，特朗普宣布實施新一輪關稅，部分白銀關稅代碼被列入豁免清單，減輕了市場恐慌。

隨后，COMEX庫存以前所未有的速度高速下滑。

正常來說，COMEX的白銀庫存至少要降到2024年上半年的水平，現在還遠遠沒有到頭。

這在很大程度上導致銀價在最近幾月的劇烈波動。

雖然在2025年11月，美國政府又將白銀列入關鍵礦產清單。

但瘋狂的投機者已經嘗到了血腥味，很難收住手了。

在突破前歷史高點50美元前，白銀的走勢還是非常理性的。

但之后，CTA基金就開始發瘋。

2025年12月17日，銀價勢如破竹突破65美元關鍵阻力位，全球約70%的趨勢跟蹤策略觸發了無腦買入信號。

它們不看基本面，只認動量。

如此極端的行情，立刻就導致現貨市場崩壞。

比如國內的深圳水貝市場，在12月底銀價突破80美元時，實物白銀交易柜臺前排起長隊，散戶囤積熱情助推國內白銀價格較倫敦現貨溢價超12美元/盎司。

上個月開始，倫敦市場現貨溢價飆升到歷史極值。想要拿到實物銀條，得比期貨價格多付5美元/盎司的溢價。

供需緊張的假象進一步放大了資金炒作空間。

CFTC數據顯示，白銀非商業凈多頭持倉從2025年11月底的15萬手，飆升至2026年1月20日的22萬手，兩個月增幅達46.67%。

其中摩根大通、高盛的凈多頭持倉占比從10%升至35%，通過“增倉-拉漲-吸引散戶跟風”的套路，形成“巨頭控盤、散戶抬轎”的炒作格局。

在期權市場上，大量行權價在90-100美元的看漲期權被散戶和激進基金買入。

隨著價格逼近100，做市商為了對沖風險，被迫在期貨市場買入標的。

價格越漲，買得越兇。

與此同時，1月22日，特朗普關于“美國艦隊前往伊朗”的言論再度引爆市場，地緣風險升級促使避險資金加速涌入。

當日COMEX白銀期貨成交量達35萬手，創兩個月新高，銀價單日上漲5%，次日便突破100美元大關。

但是，黃金的避險屬性遠高于白銀，本次漲幅卻遠低于白銀、

很明顯，所謂的“避險”，只是投機資金的“正當性”外衣。

02、盛宴與預警

如果你最近幾個星期有盯著白銀的分時波動，看著它一秒跳三四次，一定會懷疑自己是不是進錯了軟件。

COMEX白銀期貨單日波動幅度從12月的3%-5%，擴大至1月的5%-8%，已經超越了大多數個股。

波動如此大，資金操縱的風險已經非常明顯。

比如1月20日摩根大通減持2萬手凈多頭，次日銀價便從98美元跌至95美元，散戶淪為資金博弈的炮灰。

我們必須認清一個現實，白銀的資產屬性雖有提升，但當前價格已透支未來6-12個月的降息與地緣風險預期。

近兩個月，金銀比從65跌46.36，遠低于60-70的歷史均值。

這一偏離并非價值重構，而是資金偏好差異導致：黃金受央行購金支撐，走勢相對穩健；白銀受投機資金推動，波動更為劇烈。

這種估值扭曲短期內難以修復，但歷史數據顯示，金銀比低于50后，白銀回調概率達70%，1980年、2012年兩次金銀比破50后，白銀均出現15%-30%的回調，資金炒作退潮后估值將逐步回歸。

花旗基線情景也預測未來6-12個月白銀目標價為70美元，較當前價格存在30%以上的回調空間。

任何狂歡，都有落幕的一天。

當前的白銀毫無疑問已進入了資金擁擠的高危區間，短期內的回調壓力來自三個方面。

1.資金獲利了結壓力。

近兩月22萬手非商業凈多頭持倉中，約40%為短線投機資金，一旦宏觀局勢趨于穩定，這部分資金將加速出逃。

2.技術面超買修復。

打開周線圖，銀價的RSI已經飆到了85以上。而理論上，RSI超過70就是超買。

RSI>85且MACD頂背離信號持續，歷史上類似形態下，白銀短期回調概率達70%。

3.政策調控加碼。

交易所上調保證金、監管層提示風險，直接抑制投機熱情。

比如上期所12月底提示風險后，國內白銀期貨成交量環比下降20%。

今天，1月26日，隨著銀價極端暴漲，上海期貨交易所緊急發布通知，再度收緊了白銀期貨相關合約交易限額。

未來兩個月的核心，是目前資金炒作的邏輯是否能延續。

還是三個變量，我們會持續跟蹤：

1.美聯儲降息落地情況。

若3月起美聯儲如期降息，全年降息100-150BP，實際利率進一步下行至1%以下，將為資金炒作提供新借口，機構樂觀預期目標價110-120美元（花旗、高盛）；若通脹反彈導致降息不及預期（僅降息2次），資金炒作邏輯崩塌，銀價可能深度回調至75-80美元（摩根大通預測）。

2.資金流向穩定性。

若白銀ETF與投機凈多頭持續流入，行情將維持震蕩；若SLV持倉出現連續一周減持、CFTC凈多頭持倉回落至18萬手以下，說明資金炒作退潮，銀價將進入橫盤整理或回調階段。

3.地緣情緒可持續性。

近兩月炒作依賴地緣事件催化，若美歐關稅爭端、中東局勢出現緩和，資金避險需求下降，白銀將失去情緒支撐；若地緣沖突升級，可能觸發第二波炒作，但上漲空間已大幅收窄。

白銀破百美元，它一定程度上是法幣體系信用裂痕的具象化展示，是近兩月宏觀寬松、地緣擾動與資金炒作共同造就的投機盛宴。

它標志著白銀短期淪為資金博弈的工具，而非價值重構的結果。

雖然瑞銀預測白銀長期仍有約25%的上漲空間，但無論如何，最終仍將回歸宏觀定價的邏輯中去。

03、尾聲

自從世界上最后一個銀本位國家——民國政府進行法幣改革。

白銀就徹底失去了貨幣屬性，全球銀礦大量關閉，市面上流通的白銀，變得非常有限。

白銀從此成為徹底的工業品和投機品。

大多數時候，前者的屬性更強，偶爾才更偏向于后者。

1973-1979年，美國亨特兄弟瘋狂貸款抄底，共吃下2億盎司白銀，幾乎掌握了整個市場的話語權。

在刻意炒作下，硬是在1980年初，把銀價推高到50美元/盎司的歷史最高水平，導致白銀走私案席卷全球，無數人一夜暴富。

但轉瞬即崩盤，同樣害得無數人傾家蕩產。

這種投機性質，雖然至今沒有再次大規模爆發，但明顯并沒有消失。

最近幾個月，已經初見端倪。

歷史是否會重演？

只能說不排除這種可能性。

記性好的讀者可能還記得，我最早在2023年，就在《十年一遇的抄底機會》中，猜測白銀在沉寂了數十年后可能會爆發一次投機熱潮。

之后在前所未有的黃金牛市中，又多次從金銀比、銀價滯后性等視角，論證白銀很可能將有比黃金更猛烈的漲幅……

但當時間真的來到了這一天，站在在這個百年難得一遇的關口，還是得說一句：理性比勇氣更重要。

敬畏市場、不貪不戀，才能在洪流中全身而退。

至于沒來得及上車的，就看看熱鬧算了。