元?dú)馍?IPO 迷局，150億估值背后的資本壓力與成長困境

2026年1月下旬，一則“元?dú)馍謹(jǐn)M赴港IPO”的消息攪動資本市場。彭博社援引知情人士爆料稱，這家估值突破150億美元的新消費(fèi)獨(dú)角獸已與潛在顧問展開初步洽談，計劃在香港交易所遞交招股書，但其IPO規(guī)模、發(fā)行時間等核心細(xì)節(jié)尚未敲定。

雖然元?dú)馍衷诓痪煤缶瓦M(jìn)行了簡短的澄清，但在其快速否認(rèn)態(tài)度的背后，卻又引發(fā)了市場的猜測。

消息與回復(fù)反差背后“迷局”

在元?dú)馍諭PO消息引起市場熱議之際，元?dú)馍钟?026年1月22日至23日迅速給出否定回應(yīng)。公司通過新京報、新浪財經(jīng)等多家媒體明確表態(tài)：“沒有上市計劃”，簡短的六個字與此前流傳較為詳細(xì)的“IPO傳聞”形成強(qiáng)烈反差。

據(jù)銥星云商于2025年10月發(fā)布的2025年前三季度新消費(fèi)投融資相關(guān)統(tǒng)計報告顯示，2025年前三季度新消費(fèi)品牌累計融資74起，較2024年同期133起銳減近一半。

在新消費(fèi)行業(yè)融資趨緊的背景下，估值150億美元的元?dú)馍譃楹瓮蝗粋鞒錾鲜邢ⅲ抗俜降膱詻Q否認(rèn)又代表什么？作為國內(nèi)無糖飲料賽道的“顛覆者”，元?dú)馍肿?016年成立以來歷經(jīng)多輪融資，投資方囊括淡馬錫、紅杉中國、華平投資等全球頂級資本，此次上市傳聞又是否預(yù)示著其將邁入資本化新階段？

回溯元?dú)馍值娜谫Y歷程，其資本路徑堪稱“順風(fēng)順?biāo)薄３?017年年底以及2018年的融資以外，2021 年更是元?dú)馍值娜谫Y節(jié)奏十分密集的一年。2021年3 月元?dú)馍滞瓿蓱?zhàn)略融資后估值達(dá) 60 億美元；同年11月，淡馬錫領(lǐng)投了新一輪近 2 億美元融資，紅杉中國、華平資本等老股東也紛紛跟投，此次融資直接將其估值推至 150 億美元。

值得注意的是，據(jù)界面新聞所報道的紅杉資本王岑曾在2017年表示：“投資人一般都會要求投資后3年內(nèi)做到1億凈利潤，然后上市；如果不行，資本將在投資后3-5年內(nèi)可以退出；成熟的基金的投資期限大概是5-7年。”

（圖片來源：媒體截圖）

據(jù)悉，元?dú)馍肿?016年成立至今已近十年，卻遲遲未明確上市時間表，這與紅杉中國等機(jī)構(gòu)所表示的的常規(guī)投資周期存在明顯錯位。而此次上市傳聞的出現(xiàn)，專業(yè)人士猜測或是由于部分早期投資人退出壓力大，元?dú)馍中枰ㄟ^IPO滿足資本回報需求。

在中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜看來：“估值已橫盤三年（約150億美元），早期基金2016、2018年入局，距今8–10年，退出壓力巨大，市場天然會捕風(fēng)捉影；而‘?dāng)M赴港IPO’傳聞與快速否認(rèn)的反差本身說明——元?dú)馍执_實(shí)在評估資本市場選項，只是賬還沒軋平、故事還沒圓好，不敢接招。”

知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪也指出：“元?dú)馍指案跧PO傳聞與快速否認(rèn)的反差，本質(zhì)是估值高企與業(yè)績不匹配下的謹(jǐn)慎表態(tài)。老股東退出訴求強(qiáng)烈，但當(dāng)前業(yè)績、運(yùn)營與合規(guī)短板（產(chǎn)品變質(zhì)、過期流通、虛假營銷）尚未補(bǔ)齊，倉促上市易引發(fā)估值回調(diào)，否認(rèn)是為避免負(fù)面預(yù)期，給資本釋放積極信號，并非無上市計劃，而是時機(jī)未到。”

同時，詹軍豪還表示：“雖然元?dú)馍止乐党?50億美元，但近年營收增速從巔峰期回落，傳統(tǒng)巨頭加速布局無糖賽道，競爭加劇。”

增速放緩、競爭加劇

在上市遲遲未能推進(jìn)的背后，元?dú)馍值臉I(yè)績增長也已顯現(xiàn)放緩的跡象。2025年11月17日，創(chuàng)始人唐彬森在珠海召開的全國經(jīng)銷商大會上公布，公司年度營收同比增長約26%，這一增速已遠(yuǎn)不及早期的爆發(fā)式增長階段。據(jù)觀察者網(wǎng)等媒體消息，2018年至2020年間，元?dú)馍咒N售額增長率分別為300%、150%及309%。

此外，在細(xì)分賽道方面，作為元?dú)馍趾诵漠a(chǎn)品的氣泡水雖然占總營收比重仍超60%，但增速已降至52%，遠(yuǎn)低于維生素水128%的同比增幅。

與此同時，行業(yè)競爭日趨白熱化：農(nóng)夫山泉、怡寶等傳統(tǒng)巨頭加速布局無糖飲料，推出“0糖0脂”系列產(chǎn)品直接對標(biāo)元?dú)馍郑恍屡d品牌如喜茶、奈雪的茶也跨界進(jìn)入瓶裝飲料市場，進(jìn)一步擠壓其市場份額。

（圖片來源：網(wǎng)絡(luò)）

在營收增長放緩與市場挑戰(zhàn)加劇的背景下，元?dú)馍忠裁媾R消費(fèi)者信任層面的壓力。據(jù)黑貓投訴平臺顯示，元?dú)馍制煜吕塾嬐对V約411條，已完成量約269條，問題集中于食品質(zhì)量、虛假宣傳、售后糾紛三大領(lǐng)域，涉及產(chǎn)品有核心的氣泡水、電解質(zhì)水等。

（圖片來源：黑貓投訴平臺）

虛假宣傳與營銷亂象也進(jìn)一步侵蝕品牌信任。2025年5月，元?dú)馍衷诒本┡e辦的音樂節(jié)引發(fā)詬病，消費(fèi)者反映主辦方承諾的嘉賓表演時間嚴(yán)重縮水：鄭鈞實(shí)際演唱不到30分鐘，與節(jié)目單標(biāo)注的45分鐘相差10余分鐘；趙露思的出場時間更是從宣傳的30分鐘縮減至不到10分鐘，而廣告間隔時長卻遠(yuǎn)超承諾的10分鐘，最長達(dá)數(shù)十分鐘。

實(shí)際上，元?dú)馍挚焖俜裾J(rèn)上市消息除了業(yè)內(nèi)人士所認(rèn)為的“業(yè)績、運(yùn)營與合規(guī)短板（產(chǎn)品變質(zhì)、虛假營銷）尚未補(bǔ)齊”以外，可能還與政策監(jiān)管的“加碼”有所關(guān)聯(lián)。

2025年實(shí)施的《食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)食品添加劑使用標(biāo)準(zhǔn)》（GB2760-2024）明確要求，甜味劑混合使用時需控制總量，赤蘚糖醇的使用也需符合最新限量標(biāo)準(zhǔn)。

（圖片來源：標(biāo)準(zhǔn)公告與附件截圖）

赤蘚糖醇作為元?dú)馍趾诵馁u點(diǎn)“0糖0脂0卡”的關(guān)鍵原料（蘇打氣泡水系列、冷泡茶系列等均使用該原料），赤蘚糖醇的使用限制難免會對其產(chǎn)品配方研發(fā)造成影響——若調(diào)整甜味劑配比，可能導(dǎo)致產(chǎn)品口感變化，影響消費(fèi)者接受度；若嚴(yán)格遵守新國標(biāo)，又需投入大量研發(fā)成本重新調(diào)試配方。

對此，柏文喜指出：“‘0糖0脂0卡’標(biāo)簽一旦帶上警示語，溢價能力必然下降；而研發(fā)投入不足又導(dǎo)致‘下一代代糖’話語權(quán)缺失，資本市場很難繼續(xù)給‘健康飲料平臺’估值，倒不如先按掉IPO暫停鍵，把故事重新包裝成‘多品類飲料公司’再謀定價。”

同時，詹軍豪還表示：“下沉市場用戶對價格敏感且重健康，元?dú)馍秩魺o法快速適配新規(guī)、提升研發(fā)與品控，將進(jìn)一步喪失差異化優(yōu)勢。同時，用戶對其‘網(wǎng)紅品牌’的心智認(rèn)知，使其從‘嘗鮮’到‘復(fù)購’的轉(zhuǎn)化面臨挑戰(zhàn)，需長期投入建立信任與品牌忠誠度，短期難見成效。”