德銀大宗商品展望：結構性牛市下，黃金6000美元是“合理區間”，白銀行情難以長期脫離黃金

全球地緣政治動蕩常態化與政府債務增長預期帶來黃金的牛市，白銀雖然短期可能受益于投資熱情、中國、印度的資金流入繼續上漲，但預計金銀比終將回歸將限制白銀對黃金的長期漲幅。

據追風交易臺，德意志銀行在1月26日發布的2026年大宗商品展望報告中提到，全球地緣政治動蕩常態化與政府債務增長將持續支撐貴金屬價格。在美元走弱背景下，供需的結構性失衡將大概率在今年推升黃金漲至6000美元/盎司。且報告提及，任何10%左右的回撤都應視作加倉機會。

白銀方面，德銀判斷12月以來“白色金屬”出現了新增亞洲投資需求，白銀絕對價格可能更高；但從歷史上看，XAUXAG（金銀比）在劇烈波動后通常會均值回歸而非徹底反轉，德銀的路徑假設是到2027年金銀比回到65、白銀約95美元/盎司

宏觀背景：地緣政治動蕩常態化與債務失控

德銀報告中指出，地緣政治動蕩已呈現常態化趨勢。這種不確定性增強的全球環境直接導致了各國供應鏈獨立化的需求，進而推高了成本。更關鍵的是，大國競爭加劇了資源民族主義和戰略資源的囤積行為。

對于貴金屬投資者而言，最底層的支撐邏輯來自財政惡化。較高的軍費開支正在惡化長期政府債務預期（北約成員國同意到2035年將軍費開支提高到GDP的5%；日本在高市早苗領導下目標是國防開支達到GDP的2%）。

國際貨幣基金組織（IMF）指出，到2029年，全球政府債務占GDP的比例可能升至100%，在不利情景下甚至可能達到123%。德銀指出，這種宏觀背景，結合美元在2026年底前預計持續貶值，構成了配置貴金屬和實物資產的底層邏輯。

黃金：供不應求推動黃金長期上漲

央行和ETF的購金需求快速增長。據德銀報告，2022-2026年間，央行和ETF黃金需求的凈增長（965噸），回收黃金（334噸）和礦產供應增量（145噸）僅能滿足一半，供需缺口顯著。

值得關注的是，2025年四季度國際貨幣基金組織官方需求數據顯示，芬蘭、巴西、波蘭等國家購金力度為全年最強，這表明央行購金已不再局限于傳統新興市場。

即便2026年全球黃金珠寶消費量僅為2021年的三分之二，但這部分需求已被央行、ETF及實物金條金幣需求完全替代。2025年ETF黃金持倉出現五年來首次凈流入，ETF資產管理規模相對金價仍處于保守水平，意味著后續仍有增持空間。

黃金漲勢具備可持續性，短時回調應視為加倉機會。德銀認為，投資者增持黃金的動機不同于1980年代抗通脹需求，而是基于對美元資產凍結風險的擔憂、非美元資產配置需求，以及長期政府債務增長預期。這些結構性因素比周期性因素更持久，不太可能像1980年代通脹回落后那樣導致金價暴跌。

但德銀指出，黃金可能已經形成擁擠的多頭持倉，可能會出現類似2025年曾發生過的10%的短期回撤，但應該將這種回撤視為加倉機會。

德銀回歸模型得出，一般情景下，今年黃金價格將漲至6000美元/盎司。在樂觀情景下，價格將漲至6900美元/盎司；在悲觀情況下，美元意外走強，金價下限為3700美元/盎司。

白銀：預計短期繼續上漲，但長期受制于金銀比的均值回歸

中國和印度帶來需求增量。德銀指出，印度央行宣布自2026年4月起，允許白銀作為貸款抵押品（類似于黃金），這將顯著提升白銀作為家庭儲值工具的地位；在盧比走弱背景下，可能出現進口囤積潮（尤其考慮到15%關稅可能恢復，當前稅率為6%）。

同時中國加強了對海外投資資本利得和股息的稅收征管，這可能促使資金在國內轉向貴金屬投資；這與2025年末中國白銀ETF溢價創紀錄相呼應。

工業需求層面逆風但短期難以扭轉趨勢。據德銀援引彭博社報道，光伏產業對白銀的依賴加深，白銀在太陽能電池中的材料成本占比已從去年的14%飆升至 29%。價格上漲迫使工業界尋求替代方案（節約用銀），但這是一個緩慢的過程。即便考慮到再生銀供應可能增加（預計2026年可能達到350-450噸），也難以完全抵消投資需求的激增。

長期來看，金銀比終將回歸。德銀報告顯示，自1986年以來金銀比出現5次大幅下降（與美國衰退相關）和4次大幅上升，每次極端偏離后都會均值回歸，不會趨勢逆轉。報告預計，金銀比可能短期內進一步向2011年的32倍靠攏（相當于金價5000美元時銀價156美元），但最終將在2027年回歸至65的水平，對應銀價約95美元/盎司。

風險提示與投資啟示

德銀報告指出，黃金市場的主要風險在于持倉可能已經非常重但不可見。三個月隱含波動率的上升表明，市場預期一周實際波動率將升向2025年的峰值水平，2025年曾多次出現10%的短期回調。不過德銀認為這種調整應被視為戰術性買入機會。

對于白銀，報告提醒投資者關注兩個信號：借貸利率變化和黃金價格走勢。當前仍然高企的借貸利率和德銀對黃金的看漲觀點，支持白銀在年內短期繼續上漲的判斷，但若這兩個因素出現轉向，銀價可能面臨顯著回調風險。

總體而言，德銀報告結論為：黃金的結構性牛市基礎更為穩固，6000美元目標價具備合理性；白銀雖然短期可能繼續受益于投資熱情，但金銀比的最終回歸將限制其相對黃金的長期漲幅。對于配置型投資者，黃金提供了更可持續的價值儲藏功能；對于交易型投資者，則需密切關注金銀比的技術指標和工業需求變化。