安踏的新考題：救彪馬、破隱憂

1月27日，安踏集團宣布以15億歐元（約 124 億元人民幣）現金收購彪馬（PUMA）所屬公司PUMA SE 29.06%的股權，交易對手是Pinault（皮諾）家族所持的投資公司Groupe Artémis。交易完成后，安踏集團將成為彪馬最大股東。據悉，本次交易預計2026年底前完成，尚需監管部門批準及滿足慣例交割條件，收購資金全部來自安踏內部自有現金儲備。

據安踏集團2025年半年報，其現金及現金等價物達96.56億元，存款期超三個月的銀行定期存款185.4億元。

安踏集團用“全球化”“品類補強”“潮流補充”解讀此次收購。安踏集團表示，從品類上，彪馬可以對安踏在足球、籃球、田徑、賽車等專業運動領域進行補強；從調性上，其街頭潮流的調性可以對安踏集團現有的產品風格進行有益補充；從區域上，其在北美及歐洲的巨大品牌影響力以及銷售渠道都可以更好地服務于安踏集團的全球化戰略，填補部分區域市場空白。

此次安踏大手筆收購彪馬股權是補齊自身全球化能力的關鍵落子。但與此同時，這場收購也暗藏多重考驗，一邊是彪馬業績持續低迷、亟需提振的經營現狀，一邊是安踏主品牌與斐樂增長放緩的內部隱憂，加之還要面臨多品牌運營下供應鏈管理、資源協同的難題。

彪馬之于安踏

一位與某運動品牌有著深度業務合作的業內人士稱，彪馬競購消息最初傳出時，安踏、李寧、亞瑟士均被爆出是潛在競購方，他認為，安踏集團是最有可能的收購者。原因是，安踏集團不僅資金實力足夠，且對彪馬有明確戰略需求。反觀李寧，其現階段核心應是夯實主品牌競爭力，收購會分散發展精力。

從資金看，李寧2025年半年報顯示，現金及等同現金項目達118.0億元、定期存款為52.54億元，不及安踏。亞瑟士則在2025年12月明確否認了收購意向。

有運動品牌業務負責人認為，當前運動行業整體向好，彪馬多個季度業績不佳、市值下降，此時收購時機適宜，既為彪馬股東解決現金問題，也大幅推動安踏的國際化進程。

安踏集團也表示，此次對彪馬的股權收購，是中國品牌全球化之路的新范式，超越了簡單的資本擴張，標志著中國企業從“資本出?！薄爸圃斐龊！?，邁向“品牌出海”“管理出海”與“生態出?！钡男码A段。

彪馬已是安踏集團對國際品牌的第六次出手，但相較于前五次布局，此次收購的特殊性較為突出。

此前，安踏對于斐樂、迪桑特、可隆，僅實現其在大中華區的控股權；即便是拿下包含始祖鳥的亞瑪芬集團的全球控股權，但亞瑪芬集團過去幾年的增長亮點仍集中在大中華區。從品類來看，始祖鳥、迪桑特乃至去年收購的狼爪，均聚焦于戶外小眾運動賽道。

結合多位受訪者的觀點，此次的標的彪馬，全球化和體育屬性是其鮮明標簽。彪馬深耕足球、田徑、健身等大眾運動領域，而非局限于小眾賽道。此外，依托彪馬在北美、歐洲市場的深厚積淀，安踏得以跳過漫長的海外市場培育期，更快速切入歐美核心市場。

除此之外，在業內人士看來，彪馬的加入將進一步強化安踏集團對優質商業體資源的爭奪能力。一位國內服裝品牌企業實控人直言，安踏當下的核心競爭優勢是集群化品牌矩陣對優質商業體的強話語權：依托安踏主品牌、迪桑特、FILA等多個高產出門店，安踏不僅在商業體優質點位的爭奪中占據優勢，還擁有更強的供應鏈議價能力。

亟待提振的彪馬

彪馬在國際運動鞋服市場的地位舉足輕重，過去很長一段時間，其營收長期位居全球第三，僅次于耐克和阿迪達斯。但近年受安踏集團（含亞瑪芬）、lululemon崛起及自身盈利能力下滑影響，2024年，其營收排名已滑落至第五位。

實際上，彪馬與阿迪達斯淵源頗深，其創始人魯道夫?達斯勒是阿迪達斯創始人阿道夫?達斯勒的哥哥。

彪馬品牌創立于1948年，曾歷經多輪股權調整。

2007年，法國開云集團啟動對彪馬的收購并逐步增持，最終持有86.3%的股份；2018年，開云集團為集中資源發展奢侈品主業，將70%的彪馬股份分配給全體股東，僅保留15.8%，皮諾家族則憑借開云集團大股東身份，通過控股公司Groupe Artémis獲得彪馬29.06%的股份，成為最大單一股東，此次安踏收購的正是皮諾家族所持的全部彪馬股份。

過去幾年，彪馬的全球業績陷入低迷。2023年至2024年，彪馬的營收增速從此前的兩位數回落至6.6%和4.4%，凈利潤也連續兩年下滑，2023年同比下降13.7%，2024年同比再降7.6%。

2025年彪馬業績徹底失速，前三季度銷售額同比下滑4.3%至59.74億歐元，凈虧損3.09億歐元。彪馬管理層在財報電話會上表示，其正面臨美國關稅沖擊、品牌勢頭疲軟、庫存高企、分銷質量低、促銷力度加大等問題，并將2025年定義為“重置之年”，推出裁員、費用控制、庫存清理等一系列舉措。

盡管業績承壓，彪馬在專業運動領域仍有深厚積累，尤其在足球、賽車、HYROX（室內健身賽事）、跑步等賽道優勢顯著。1952年，彪馬推出全球第一雙旋釘足球鞋，2019年起陸續拿下西甲、意甲、英超官方比賽用球贊助，覆蓋歐洲頂級聯賽；1983年，彪馬推出首款專業賽車鞋，2023年成為F1官方合作伙伴及獨家商品零售商；HYROX是2017年創立于德國的全球性室內健身賽事，彪馬是HYROX賽事的早期推動者，2023年，彪馬成為全球官方合作伙伴，2025年提前續約至2030年。HYROX官方預測，2025/26賽季全球參賽人數預計將達到130萬人。

前述業內人士認為，彪馬的體育積淀，將為安踏集團的體育屬性帶來加分。

安踏的考驗

不過，就在安踏集團頻繁出手布局外部品牌的同時，其兩大營收支柱——安踏主品牌與斐樂，卻面臨增長放緩甚至負面增長的局面。

安踏主品牌2025年全年零售流水取得低單位數正增長，增速較此前數年的兩位數增長明顯回落，2025年第四季度出現低單位數負增長；FILA 2025年保持中單位數正增長，但增速遠低于迪桑特、可隆等“其他品牌”45%—50%的全年零售流水增速水平，其在集團營收中的占比也從巔峰時期的近50%，跌至2025年上半年的36.8%。

針對安踏的多品牌布局，上述服飾品牌企業實控人直言，鞋服行業的核心難點在于供應鏈管理，而每個品牌背后都對應著一套龐大的供應鏈鏈條。企業的人才、資源本就有限，加之各品牌在設計、產品開發、庫存管理等環節的獨立運營，極易形成沉重的運營負擔。當規模擴張到一定程度后，庫存高企、管理鏈條過長的問題便會凸顯。放眼全球，僅LVMH這類奢侈品集團能打造起品牌帝國，根本原因在于其貨品成本占比極低；相較之下，安踏集團的貨品成本占比更高，重資產的特征也更為明顯。

上述運動服飾品牌業務負責人則指出，安踏多品牌布局的核心考驗，在于能否管理好整盤生意，其中的關鍵是厘清旗下各品牌的定位與目標人群，實現品牌間的資源協同、相互借力，避免內部定位重疊、爭奪同一批消費者與市場資源。

（作者 葉心冉）

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葉心冉

華東新聞中心記者 關注華東地區上市公司，重點在消費、制造領域，善于捕捉熱點，追蹤有趣之事。新聞線索聯系郵箱：yexinran@eeo.com.cn。