散戶樂觀升溫，機構趨于審慎 A股預期現明顯分化，樓市情緒持續降溫

作者 胡群

1月28日，長江商學院發布2025年第四季度《投資者情緒調查報告》（以下簡稱“報告”），這是長江商學院第19次發布投資者情緒調查。該報告由長江商學院會計與金融學教授、投資研究中心主任劉勁及研究員陳宏亞共同完成，基于2025年12月的問卷調查及A股上市公司三季度財報等數據。

報告揭示當前資本市場情緒呈現顯著結構性差異：散戶對A股預期持續增強，而金融業則基于風控邏輯趨向審慎。與此同時，散戶和金融業對房地產市場的預期進一步回落，整體情緒趨于冷靜。在外部不確定性高企的背景下，這份報告映射出中國資產價格預期正在經歷一場靜默而深刻的重構。

散戶情緒韌性顯現 機構理性回調

本期（2025年12月）受訪者對A股的看漲比例為62.3%，較上季度微降0.8個百分點。這一看似平穩的總體數據下，隱藏著值得關注的結構性分化。

散戶投資者對A股市場的樂觀預期繼續升溫，看漲比例升至64.2%，較上季度提升2.5個百分點。與此形成對比的是，金融業受訪者的預期出現明顯回調，看漲比例降至59.8%，較上季度下降6.1個百分點。這一分化在預期回報率上體現得更為顯著：散戶對A股的預期回報率從1.2%小幅上升至1.4%，而金融業的預期回報率則從2.6%大幅下滑至0.3%。

在對港股的預期上，散戶看漲比例繼續上升1.3個百分點至63.4%，而金融業則大幅回調7.3個百分點至58.1%。投資意愿數據也印證了這一趨勢：愿意投資股票的凈增加人數中，散戶占比達20.3%，較上期提高2.2個百分點；而金融業意愿顯著回落，凈增加占比僅為4.2%，較上期下降15.9個百分點。

金融業受訪者的審慎態度有扎實的數據支撐。報告通過將2025年末全部A股公司總市值除以最近12個月凈利潤計算，估值指標較2024年末上升21.5%，而同期可比樣本的凈利潤僅增長0.8%，表明2025年A股市場的上漲主要由估值擴張驅動，而非盈利改善。金融業投資者基于這一基本面判斷，做出了更為審慎的預期調整。

樓市預期同步降溫 散戶與金融業態度趨同

與股票市場預期的分化不同，在房地產領域，散戶與金融業受訪者的看法表現出一致性，均趨于謹慎。

調查數據顯示，認為房價會上漲的受訪者整體占比從9月的46.4%大幅下降至12月的36.7%，降幅達9.7個百分點。其中，散戶看漲比例下降10.4個百分點至37.7%，金融業看漲比例下降8.2個百分點至35.7%。這種同步降溫態勢，反映出市場對房地產行業的預期正在發生系統性調整。

預期回報率的變化更具信號意義：對房地產價格的預期回報率整體轉為-0.6%，比上期下降1.1個百分點。具體來看，散戶預期回報率為-0.5%，金融業為-0.7%，均進入負值區間。這一轉變表明，投資者對房地產資產的收益預期已從正向增長轉向謹慎防御。

投資意愿數據同樣印證了這一趨勢。愿意投資房地產的凈增加人數占比為-15.8%，雖然較上期回升4.6個百分點，但仍處于負值區間。這表明盡管市場情緒略有緩和，但整體投資意愿依然疲弱。

國家統計局數據顯示，截至2025年12月，全國70個大中城市新建商品住宅和二手住宅價格同比均有所回落。報告分析指出。在“穩地價、穩房價、穩預期”的政策導向下，房地產市場正逐步向新發展模式過渡，投資者對行業前景的判斷趨于理性。

宏觀經濟展現韌性 內需提振成關鍵挑戰

在外部環境復雜多變的2025年，中國經濟展現出強勁韌性。全年實現5.0%的實際GDP增速，尤其值得一提的是，在特朗普政府重啟貿易戰、全球不確定性顯著上升的背景下，中國經濟仍保持了穩定增長態勢。

然而，增長動能呈現逐季放緩趨勢。數據顯示，2025年從一季度到四季度，GDP當季值實際同比增速分別為5.4%、5.2%、4.8%和4.5%，累計值實際同比增速分別為5.4%、5.3%、5.2%和5.0%。這一變化趨勢也在投資者預期中得到了體現。

調查顯示，約37.6%的受訪者認為未來GDP增速能超過5%，比上期略微下降0.4個百分點。對未來GDP增速的預期增長率約為4.5%，比上期僅下降0.1個百分點。劉勁認為，市場預期的相對穩定，反映了投資者對中國經濟基本面的長期信心。

從經濟增長結構看，凈出口拉動GDP增長1.6個百分點，表現強勁；最終消費支出拉動2.6個百分點；而資本形成總額拉動0.8個百分點。內需提振面臨結構性挑戰，特別是人口結構變化和房地產市場調整帶來的雙重壓力。

2025年中國新生嬰兒數量不到800萬，且下降速度顯著。與此同時，住房作為居民重要家庭資產，其價格變化帶來的財富效應對消費意愿產生重要影響。房地產行業關聯度高，直接帶動建筑、建材、家居等多個行業，其持續調整不僅影響相關企業，還對就業和居民收入形成傳導壓力。

報告特別指出，2025年全球黃金價格上漲62.7%，反映出全球經濟和地緣政治不確定性的加劇。而進入2026年，日本國債收益率上行帶來的潛在風險，可能通過全球金融市場的聯動性進一步放大外部不確定性。

這份投資者情緒調查報告，不僅記錄了市場參與者的當下判斷，更折射出中國經濟轉型期的深層脈動。散戶與金融機構的預期分化，反映了不同投資群體對市場理解的角度差異；而對房地產預期的普遍審慎，則揭示了中國經濟結構調整的必然性。在從高速增長向高質量發展的轉型道路上，市場預期的理性重構恰是成熟市場形成的必經階段。

面對復雜多變的內外部環境，中國經濟的韌性不僅體現在宏觀數據的穩定上，更蘊藏在市場主體的理性判斷與結構調整的適應能力中。投資者情緒的分化與趨同，悲觀與樂觀的交織，共同構成了中國資本市場走向成熟的多維圖景。

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胡群

金融市場研究院院長 主要關注銀行、消費金融領域市場動態。