方正證券燕翔：2026年宏觀經(jīng)濟(jì)有望“前穩(wěn)后升”，A股步入關(guān)鍵切換階段

財(cái)聯(lián)社1月29日訊（記者 陳俊蘭）1月28日至29日，方正證券于深圳舉辦以“春風(fēng)赴新征程”為主題的上市公司交流會(huì)。會(huì)上，方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所副所長(zhǎng)燕翔對(duì)2026年宏觀經(jīng)濟(jì)展望進(jìn)行深入分析，剖析當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部發(fā)展環(huán)境，解讀2026年宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向與資本市場(chǎng)運(yùn)行邏輯。

燕翔指出，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速具備韌性，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成效顯著，盡管面臨房地產(chǎn)等傳統(tǒng)動(dòng)能下行的挑戰(zhàn)，但經(jīng)濟(jì)增速展現(xiàn)韌性，三新經(jīng)濟(jì)（新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式）占比持續(xù)提升，為新周期積蓄力量。

他判斷，2026年經(jīng)濟(jì)工作核心邏輯延續(xù)“內(nèi)需主導(dǎo)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”，貨幣政策與財(cái)政政策將協(xié)同發(fā)力，權(quán)益市場(chǎng)值得持續(xù)看多。

人均GDP邁向中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平

燕翔開篇即聚焦于國(guó)家發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。他指出，“十五五”規(guī)劃明確提出，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平是基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化的重要標(biāo)志。

如何衡量“中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平”？他援引國(guó)際貨幣基金組織（IMF）2024年的數(shù)據(jù)指出，部分新晉發(fā)達(dá)國(guó)家人均GDP門檻超過2.5萬(wàn)美元。

考慮到國(guó)內(nèi)物價(jià)水平和匯率變動(dòng)等因素，“人均GDP超過2萬(wàn)美元”可以作為我國(guó)達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平的一個(gè)務(wù)實(shí)衡量標(biāo)準(zhǔn)。

燕翔援引“十五五”《輔導(dǎo)讀本》和《輔導(dǎo)百問》中的相關(guān)測(cè)算，2024年我國(guó)人均GDP為13303美元，考慮到總?cè)丝谧兓纫蛩兀?035年達(dá)成目標(biāo)，“十五五”和“十六五”期間中國(guó)GDP需保持年均4.17%的增長(zhǎng)率。

“我們有條件、有能力實(shí)現(xiàn)這一發(fā)展目標(biāo)。”他表示，這為中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)錨定了清晰的方向。

結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，新舊動(dòng)能加速切換進(jìn)行時(shí)

在總量穩(wěn)定的背后，是深刻的結(jié)構(gòu)性變化。燕翔用“新舊動(dòng)能加速轉(zhuǎn)換”來(lái)概括當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)特征。

創(chuàng)新端，高技術(shù)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）持續(xù)位于榮枯線以上的擴(kuò)張區(qū)間，中國(guó)汽車出口量連創(chuàng)歷史新高，成為“新三樣”出口強(qiáng)勢(shì)的代表。

外需端，中國(guó)出口展現(xiàn)出超預(yù)期韌性。一個(gè)顯著變化是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的多元化：對(duì)美出口占比大幅下降，而對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的出口占比已超過一半。

“這說(shuō)明我國(guó)外貿(mào)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和市場(chǎng)廣度在增強(qiáng)，降低了對(duì)單一市場(chǎng)的依賴。”燕翔分析道。

內(nèi)需端，他坦言當(dāng)前消費(fèi)整體增速仍處低位，2025年下半年投資增速也有所回落，這正是培育內(nèi)需戰(zhàn)略提出的現(xiàn)實(shí)背景。十五五期間，內(nèi)需增長(zhǎng)空間巨大，是關(guān)鍵發(fā)力點(diǎn)。

地產(chǎn)挑戰(zhàn)，新開工是后續(xù)觀察的重要指標(biāo)

在分析內(nèi)外部環(huán)境時(shí)，燕翔重點(diǎn)剖析了房地產(chǎn)行業(yè)的現(xiàn)狀與影響。他指出，房地產(chǎn)投資下行曲線是觀察整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣度的一個(gè)重要指標(biāo)。

他進(jìn)一步指出，當(dāng)前政策的核心是“加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”，重點(diǎn)在于穩(wěn)市場(chǎng)、去庫(kù)存、優(yōu)供給，并推動(dòng)保障性住房建設(shè)。“不要指望政策是‘萬(wàn)能神藥’，能實(shí)現(xiàn)完美調(diào)控。當(dāng)前的重點(diǎn)是防止失速，推動(dòng)軟著陸，為新模式創(chuàng)造時(shí)間和空間。

政策導(dǎo)向，貨幣財(cái)政協(xié)同發(fā)力

對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的宏觀政策，燕翔解讀稱，2025年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議延續(xù)了穩(wěn)健積極的基調(diào)。

貨幣政策強(qiáng)調(diào)“適度寬松”，并將“促進(jìn)物價(jià)合理回升”明確列為政策的重要考量。“這是一個(gè)值得關(guān)注的新表述。”他指出，這反映出政策對(duì)當(dāng)前價(jià)格水平的態(tài)度更為積極，旨在防范價(jià)格下行預(yù)期固化。

財(cái)政政策定調(diào)“更加積極”，同時(shí)強(qiáng)調(diào)要優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、規(guī)范補(bǔ)貼政策。在地方債務(wù)化解上，要求“主動(dòng)化債，不得違規(guī)新增隱性債務(wù)”。

燕翔認(rèn)為，當(dāng)前政策呈現(xiàn)出顯著的定力特征。市場(chǎng)上期待的大水漫灌式強(qiáng)刺激并未出現(xiàn)。這說(shuō)明在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性顯著好于市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)前并未出現(xiàn)必須用強(qiáng)力總量刺激去解決的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

他以過去國(guó)企改革和行業(yè)困境時(shí)期為例對(duì)比，當(dāng)前更多是行業(yè)間的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，部分行業(yè)承壓，但尚未出現(xiàn)大面積、全行業(yè)的生存危機(jī)。

2026年是“階段一”向“階段二”進(jìn)階的關(guān)鍵年

他指出，金融危機(jī)后，A股市場(chǎng)共經(jīng)歷四次“階段一”行情，當(dāng)前正處于第四次即盈利下行尾聲筑底期，市場(chǎng)會(huì)提前啟動(dòng)，反映對(duì)未來(lái)的預(yù)期變化。

“階段一”的核心特征是，PPI和企業(yè)盈利處于筑底階段，但股市已經(jīng)開始上漲；當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“階段二”，即盈利周期回升、PPI上行，股市將迎來(lái)持續(xù)上漲行情，直至“階段三”盈利下行初期。”燕翔解釋道。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，2009年、2015年、2019年等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，均印證了這一規(guī)律。當(dāng)前A股正處于“階段一”向“階段二”過渡的關(guān)鍵期，燕翔強(qiáng)調(diào)，權(quán)益市場(chǎng)投資價(jià)值值得持續(xù)關(guān)注。

對(duì)于2026年的市場(chǎng)風(fēng)格，燕翔認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)尚未明確進(jìn)入上行周期前，市場(chǎng)將呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性行情”。一方面，與順周期相關(guān)的建材、化工等板塊，盡管商品價(jià)格仍處于下行階段，但相關(guān)上市公司股價(jià)已不再創(chuàng)新低，“市場(chǎng)正在提前定價(jià)未來(lái)的復(fù)蘇預(yù)期”；另一方面，科技創(chuàng)新領(lǐng)域的高端裝備、半導(dǎo)體等板塊，處于明確的上行周期，景氣度持續(xù)向好。

如果經(jīng)濟(jì)順利進(jìn)入“階段二”，資產(chǎn)定價(jià)將迎來(lái)系統(tǒng)性重構(gòu)，周期股、價(jià)值股有望迎來(lái)估值修復(fù)；若維持“階段一”，則結(jié)構(gòu)性行情仍將主導(dǎo)市場(chǎng)。燕翔表示，無(wú)論哪種情形，權(quán)益資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置價(jià)值都不容忽視。

最后，燕翔總結(jié)道，2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于“筑底待轉(zhuǎn)型”的關(guān)鍵時(shí)期，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。政策會(huì)精準(zhǔn)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)會(huì)穩(wěn)步前行。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，耐心等待周期切換，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，將是全年的投資主線。