君樂(lè)寶轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股IPO：低溫奶撐起200億營(yíng)收，高負(fù)債擴(kuò)張下的豪賭

在多次嘗試登陸A股未果后，中國(guó)主要乳制品公司君樂(lè)寶乳業(yè)集團(tuán)選擇轉(zhuǎn)道香港。

近日，君樂(lè)寶乳業(yè)集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“君樂(lè)寶”）正式向香港聯(lián)合交易所遞交主板上市申請(qǐng)，中金公司與摩根士丹利擔(dān)任聯(lián)席保薦人。所遞交招股說(shuō)明書(shū)，其近900頁(yè)的文件不僅展示了年?duì)I收近200億元的基本盤(pán)，也揭示了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)劇變與高負(fù)債。

此前，君樂(lè)寶曾于2023年12月與中金公司簽署A股上市輔導(dǎo)協(xié)議。不過(guò)，隨著公司對(duì)海外市場(chǎng)布局和全球業(yè)務(wù)拓展的重視程度提升，君樂(lè)寶最終選擇轉(zhuǎn)向港股推進(jìn)上市

奶粉業(yè)務(wù)下滑

招股書(shū)顯示，2024年君樂(lè)寶實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入198億元，凈利潤(rùn)約11億元。按營(yíng)收規(guī)模計(jì)，君樂(lè)寶已位居伊利、蒙牛之后，成為中國(guó)第三大綜合性乳企。

亮眼業(yè)績(jī)的背后，是公司業(yè)務(wù)重心的深刻調(diào)整。近年來(lái)，君樂(lè)寶的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯向“更低溫、更鮮活”的方向迭代。2023年至2025年第三季度，液態(tài)奶營(yíng)收占比從55.1%提升至61.1%。其中，低溫鮮奶業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最為迅猛，營(yíng)收占比從9%大幅提升至14.9%；低溫酸奶作為基本盤(pán)，占比也從26.9%微增至27.6%。

與之形成鮮明對(duì)比的是，曾經(jīng)的核心業(yè)務(wù)——嬰幼兒奶粉營(yíng)收占比從30.9%下滑至22.1%。2025年前三季度，奶粉業(yè)務(wù)收入約為33.5億元，同比下滑約15.6%。這一調(diào)整與市場(chǎng)環(huán)境直接相關(guān)。在新生兒人口減少和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的雙重壓力下，奶粉市場(chǎng)增長(zhǎng)承壓。與此同時(shí)，低溫液態(tài)奶不僅市場(chǎng)空間廣闊，毛利率也顯著更高。2025年前三季度，君樂(lè)寶低溫液態(tài)奶的毛利率為33.9%，而常溫液態(tài)奶毛利率僅為19.3%。

憑借差異化戰(zhàn)略，君樂(lè)寶在低溫細(xì)分領(lǐng)域成功突圍。截至2024年，其低溫鮮奶市場(chǎng)份額為10.6%，位居行業(yè)第三，其中高端鮮奶品類位列市場(chǎng)第一；低溫酸奶市場(chǎng)份額達(dá)到17.2%，行業(yè)排名第二，旗下“簡(jiǎn)醇”品牌市場(chǎng)占有率為7.9%，成為該品類頭部品牌。

高負(fù)債挑戰(zhàn)

押注低溫奶戰(zhàn)略，直接推動(dòng)了君樂(lè)寶商業(yè)模式向“更重”的方向轉(zhuǎn)變。由于低溫產(chǎn)品對(duì)奶源地和冷鏈配送半徑有嚴(yán)苛要求，君樂(lè)寶近年來(lái)通過(guò)自建與收購(gòu)并舉的方式，加速全國(guó)化布局。

截至2025年9月30日，君樂(lè)寶運(yùn)營(yíng)33座牧場(chǎng)，奶牛存欄量19.2萬(wàn)頭，2024年原奶產(chǎn)量達(dá)113.3萬(wàn)噸，奶源自給率高達(dá)66%，居國(guó)內(nèi)大型乳企之首。然而，其牧場(chǎng)分布極不均衡，超過(guò)80%的成年母牛集中在河北大本營(yíng)。這與君樂(lè)寶全國(guó)化的銷售網(wǎng)絡(luò)形成矛盾——其產(chǎn)品已行銷華北、華東、華中、西北、西南及華南六大區(qū)域。

為縮短配送半徑、滲透南方市場(chǎng)，君樂(lè)寶將募資用途重點(diǎn)指向產(chǎn)能擴(kuò)建，計(jì)劃投資約11.2億元建設(shè)安徽天長(zhǎng)與廣東江門(mén)工廠，以支撐華東、華中和華南市場(chǎng)。此外，公司近年通過(guò)收購(gòu)加速擴(kuò)張，包括控股云南皇氏來(lái)思爾乳業(yè)以切入西南市場(chǎng)，收購(gòu)陜西銀橋乳業(yè)核心資產(chǎn)打開(kāi)西北市場(chǎng)。

激進(jìn)的擴(kuò)張帶來(lái)了沉重的資金壓力。截至2025年9月30日，君樂(lè)寶總負(fù)債高達(dá)175.66億元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至77.1%，顯著高于行業(yè)平均水平。其中長(zhǎng)期銀行借款達(dá)65億元，而賬上現(xiàn)金及等價(jià)物僅為13.66億元。巨大的資金缺口使得此次赴港IPO融資，成為其繼續(xù)推進(jìn)全國(guó)戰(zhàn)略的“華山一條路”。

從委身巨頭到獨(dú)立上市

君樂(lè)寶的上市之路，亦是其創(chuàng)始人魏立華三十年來(lái)不斷突圍的縮影。上世紀(jì)90年代，魏立華以9萬(wàn)元啟動(dòng)資金進(jìn)入酸奶市場(chǎng)。為求發(fā)展，君樂(lè)寶在2000年引入三鹿集團(tuán)投資，但2008年的“三聚氰胺”事件使其遭受重創(chuàng)。魏立華斥資數(shù)千萬(wàn)元回購(gòu)股份，令公司得以幸存。

2010年，為在伊利、蒙牛雙寡頭格局下生存，君樂(lè)寶選擇引入蒙牛作為控股股東。背靠大樹(shù)近十年后，君樂(lè)寶營(yíng)收于2019年突破百億。同年，魏立華做出關(guān)鍵決策，以超40億元代價(jià)從蒙牛手中贖回全部股份，帶領(lǐng)君樂(lè)寶獨(dú)立發(fā)展，并定下登陸A股和500億營(yíng)收的長(zhǎng)期目標(biāo)。

在沖擊IPO與全國(guó)化擴(kuò)張的戰(zhàn)略指引下，君樂(lè)寶一邊調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，一邊進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張，營(yíng)收規(guī)模翻倍至近200億元。然而，高速發(fā)展中也暴露了管理挑戰(zhàn)。2025年，其高端鮮奶品牌“悅鮮活”曾陷入“早產(chǎn)奶”風(fēng)波，部分消費(fèi)者反映收到的產(chǎn)品生產(chǎn)日期與收貨日期為同一天，引發(fā)對(duì)生產(chǎn)管理和物流環(huán)節(jié)的質(zhì)疑。

如今，年過(guò)六旬的魏立華再次帶領(lǐng)君樂(lè)寶站在資本市場(chǎng)的門(mén)口。從委身巨頭到兩度切割、獨(dú)立發(fā)展，這位酷愛(ài)馬拉松的企業(yè)家將赴港上市視為新的起點(diǎn)。在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的中國(guó)乳業(yè)市場(chǎng)，君樂(lè)寶此次IPO能否獲得市場(chǎng)認(rèn)可，為其全國(guó)化與低溫奶戰(zhàn)略補(bǔ)充關(guān)鍵“彈藥”，將成為決定其未來(lái)命運(yùn)的關(guān)鍵一役。

來(lái)源：春華財(cái)經(jīng)

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