加密貨幣被收購的一年

文章作者：Prathik Desai

文章編譯：Block unicorn

金錢有一種引人入勝的敘事方式。它通過在全球市場的流動，揭示了它對世界的看法。

在充滿信心的市場中，金錢表現得像一個星探。它敢于冒險，嘗試各種方案，無論是商業計劃書、產品原型，還是如今看來或許異想天開的未來愿景。它最終會通過簽署投資支票來表達自己的信心。

然而，在市場動蕩時，金錢更像是謹慎的審計員，它會傾向于那些已被市場驗證的事物。想想那些擁有健康現金流、龐大用戶群、完善分銷渠道或強大團隊的企業。

其次，還有第三種情況，介于兩者之間。在這種情況下，金錢開始循環利用現有資源，并在不同所有者之間流動。我們看到這種情況發生在企業所有權因合并、收購、業務部門重組等原因而發生變化時。所有這些情況都表明資金在流動，但這并不會創造新的流動性。

這就是為什么任何解讀資本流動和融資數字的人都應該謹慎對待它們。巨額融資可能預示著新的風險承擔，但也可能僅僅意味著現有企業之間的資金流動。

《2025 年加密貨幣融資報告》揭示了這樣一個數據：2025 年通過 1409 輪融資籌集了 506 億美元，比 2024 年的 155 億美元高出 200% 以上。這聽起來像是一場盛宴，但只有分析這個數字才能揭示真相。

在今天的分析中，我將深入探討這些數據，并解釋去年的資金流動情況如何反映加密貨幣市場的走向。

讓我們進入正題。

相當一部分“募集資金”并不一定是流入加密貨幣市場的新增資金。該融資報告將募集資金總額分為以下幾類：風險投資（VC）/私募、并購和公開銷售/IPO。

去年籌集的資金中超過 40% 來自并購，而 2024 年這一比例僅為 9%。盡管籌集的資金總額比上一年增長了兩倍多，但 2025 年對于加密貨幣而言更像是一個整合之年。

該報告將這些數據解讀為風險投資活動的“溫和增長”和并購活動的“爆發式增長”。然而，我認為這些數據背后還有更深層次的含義。

在加密貨幣等相對較新的行業中，企業整合可能意味著成熟和進步。但如果同時伴隨著其他渠道的資本外流，情況則可能截然不同。

2025 年，資金并非僅僅從投資新項目轉向收購現有項目。雖然融資總額同比增長 350 億美元，但其中并購和公開銷售/IPO 貢獻了 270 億美元的增長。

盡管風險投資活動在整體融資類別中所占份額有所下降，但去年風險投資活動仍同比增長超過 70%。

2024 年，風險投資機構的融資額占加密貨幣項目總融資額的 85% 以上，但 2025 年這一比例下滑至 46%。這一現象，以及風險投資機構去年在加密貨幣項目不同階段的資金分配方式，令新興加密貨幣開發者和創始人感到擔憂。2025 年，風險投資機構開出的支票數量遠少于以往，但金額卻更大，這些支票主要用于資助已發展到后期階段的現有項目，而非資助新興的早期項目。

細分數據顯示，種子前輪融資階段、種子輪和 A 輪融資同比下降，而 B 輪和 C 輪融資在 2025 年增長了一倍多。

即使查看所有融資階段簽署的支票數量，也能反映出這種行為。

以上兩張圖表共同告訴我們：“是的，資本增加了。但它在不確定性較低的地方增加了，創始人的推介更多的是關于‘貨幣的未來’，而不是‘這里有一些經過驗證的指標可以投資’?！?/p>

根據 Equal Ventures 發布的《風險經濟狀況報告》 ，雖然這預示著早期創業者將面臨激烈的競爭，但對于希望向 A 輪和 B 輪項目注入資金的投資者來說，這可能標志著一個價值投資的機會。

這是因為種子輪和種子前輪融資階段的激烈競爭推高了估值溢價。

更高的估值溢價可能意味著要以種子輪階段項目的風險狀況支付成長期項目的估值倍數。

這種轉變促使理性的資本配置者將資金重新分配到風險較低的機會上，例如 A 輪和 B 輪項目，這些項目所需的估值溢價低于種子輪、種子前輪、C 輪和 D 輪及以上項目。

這一點，連同并購活動的激增，都表明了不同階段的風險偏好正在發生變化。一方面，并購融資占所有“融資額”的 40% 以上，但這與通過風險投資注入的新資金不同，并非真正意義上的“新資金”。另一方面，后期融資之所以受到青睞，是因為其承銷風險似乎較低，能夠提供更高的確定性和更高的潛在投資回報率。

當資本集中在某些特定領域時，會發生兩件事。

首先，決策過程變得更加集中。創始人開始準備向一個規模較小的、關注類似指標并分享筆記的受眾群體進行路演。

其次，“質量”的概念逐漸標準化。在加密貨幣領域，這可能意味著廣泛的分銷能力、健全的監管、企業級應用以及不依賴于牛熊市周期性波動的商業模式。

這就是為什么我對 2025 年加密貨幣融資報告的數據持懷疑態度，認為其完全看漲。雖然融資額有所增長，但了解并購激增背后的驅動因素至關重要。盡管加密貨幣市場相對較新，但其技術棧已變得擁擠，難以擴大分銷規模。

在這樣的時期，對于現有企業來說，收購并擴大現有成功模式的東西，遠比說服用戶采用新模式要明智得多。去年我們看到的交易就充分證明了這一點。

讓我們來看看報告中列出的前三筆并購交易：Dunamu、DigitalBridge 和 Deribit。它們的總金額為 172 億美元，約占報告并購總金額的 81%。

Coinbase 收購 Deribit 并非出于對創新的押注或嘗試，而是為了利用 Deribit 已建立的良性循環。Deribit 提供了一個流動性充足、客戶習慣成熟且期權和衍生品產品完善的交易平臺，一旦市場成熟，該產品完全可以成為成熟交易者的理想選擇。

Coinbase 讀懂了信號并提前做好了準備。

韓國互聯網巨頭 Naver 也采取了類似的策略，決定以全股票交易的方式收購韓國最大的加密貨幣交易所 Upbit 的運營商 Dunamu，交易價值 103 億美元。

該交易將一個龐大的消費者分銷平臺（一家互聯網金融科技巨頭）與一個受監管的高頻金融產品（一家交易所）結合在一起。

這一切對 2026 年意味著什么？

我預計資本集中度將持續到我們找到明確的退出路徑為止。我對報告中提出的整合方案唯一保留的意見是，成熟并不意味著創新的終結。如果過多的資本投入到所有權重組或對現有理念的加倍投入，則可能導致停滯不前，突破性創新也會減少。

如果我們看不到成功的 IPO 和大型流動性上市重新開放，預計后期投資者將繼續像嚴格的承銷商一樣行事，而早期創始人將面臨注意力稀缺的問題。

但我并不認為加密貨幣領域的種子輪階段已經消亡。

2025 年為早期創業者提供了寶貴的經驗和清晰的思路。到了 2026 年，他們需要優化路演材料，重點突出對市場至關重要的指標，例如如何構建分銷渠道、如何在遵守監管規定的前提下快速交付產品，以及為什么他們的產品無需依賴牛市也能生存下去。

本次的分析就到這里，我們下一篇文章再見。

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