呂彥澤：逆全球化與新需求共振，2026有色牛市能否續寫？

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直播嘉賓：

呂彥澤 國泰基金研究員

2026-1-23

摘 要

2026年有色牛市有望續寫，核心驅動源于中美周期共振、資源民族主義崛起與供需缺口疊加，礦業ETF（561330）、黃金基金ETF（518800）、黃金股票ETF（517400）為優選配置標的。

宏觀層面，2026年中國“十五五”開局與美國中期選舉年形成周期共振，國內基建投資有望加碼，美國政策擴張預期升溫，疊加逆全球化下“資源民族主義”浪潮，多國加強資源管控（如中國稀土出口限制、剛果金鈷礦管制），為有色價格提供強支撐。能源革命催生新需求，電動車、光伏、AI數據中心等領域推動銅、鋁、鋰等品種需求擴容，形成供需緊平衡格局。

重點品種邏輯清晰：黃金長期受益去美元化（央行持續購金）、貨幣寬松與地緣避險需求，高盛上調目標價至5400美元/盎司，短期回調或為布局良機；銅面臨供應擾動與新能源、AI需求擴張，美國虹吸全球庫存加劇結構性短缺，關稅政策支撐價格韌性；鋁供給受政策剛性約束，需求覆蓋電力、交通等多領域，低能耗優勢凸顯；稀土供需缺口有望顯現，戰略價值疊加新能源車、人形機器人需求增長，具備估值與盈利雙擊潛力；鋰價從低位回升至18萬元/噸，儲能需求爆發成為第二成長曲線，權益端補漲空間可期。

投資工具方面，礦業ETF（561330）優勢顯著：聚焦上游礦產企業，成分股僅39只、龍頭效應集中，盈利彈性高于同類指數，2025年漲幅達106%；行業分布均衡，一鍵覆蓋全板塊機會。黃金配置可關注黃金基金ETF（518800）與黃金股票ETF（517400）。

2026年有色板塊結構性機會明確，貴金屬與工業金屬主線清晰，通過ETF布局可規避個股風險與期貨高波動，有望精準把握資源稀缺性與需求增長帶來的長期機遇。

正 文

呂彥澤：各位投資者好。今天，我們給大家講一講在2025年一整年的有色牛市之后，在當前逆全球化與新需求共振的大背景之下，今年的有色牛市是否能續寫。

2025有色牛市回顧：板塊表現與行情成因

在最開始，我們先請大家看一眼2025年的ETF漲幅榜。雖然一整年市場炒作更多的是科技板塊，熱度相對較高，但礦業、有色板塊同樣表現突出。例如我們的礦業ETF（561330），在年度漲幅榜中位居第3位。

此外，今年以來，盡管市場焦點集中在科技板塊，但黃金股票ETF（517400）年初至今的漲幅已達20%，漲勢十分迅猛。當前，黃金價格即將突破5000關口，接下來我們就來詳細展望今年整個有色板塊的走勢。

首先，我們縱覽近十年的全球大類資產表現。黃金這幾年一直處于熱門地位，在去年全球貨幣政策分化、地緣格局重塑的背景下，貴金屬強勢領跑。具體到股票板塊，有色板塊同樣漲幅領先，從申萬一級行業漲跌幅來看，有色板塊位居榜首，漲幅約90%。

數據來源：Wind。時間區間為2025/1/2-2025/12/31。風險提示：指數過往業績不代表未來表現。

這一行情的形成，是美元信用弱化利好貴金屬金融屬性，與產業革命下供給關系推動工業金屬屬性共同作用的結果。而且在本輪有色行情中，市場情緒呈現逐級外溢的特征：從貴金屬蔓延至工業金屬，再到農業金屬、小金屬等品種。因此，金、銀、銅、鋁、錫、銻等品種此起彼伏，迎來了普遍性的牛市，獲得了市場的廣泛關注。

數據來源：Wind。時間區間為2025/1/2-2026/1/21。風險提示：指數過往業績不代表未來表現。

2026 展望核心：中美周期共振與時代背景加持

2026年該如何展望？我們給出的第一個觀點是：2026年作為中國“十五五”規劃的開局之年，同時也是美國中期選舉年，很可能再次形成關鍵的共振效應。

首先從國內來看，中國的國民經濟和社會發展規劃通常以五年為一個周期，逢六、逢一的年份正是新一輪五年規劃的起步之年。在這樣的關鍵年份，中央與地方政府往往希望以良好的經濟表現迎接黨代會召開。這一階段有望出現房地產投資企穩回升、基建投資持續加強的態勢，財政支出或將呈現擴張趨勢。

從歷史數據來看，由五年規劃帶動的項目開工提速并非偶然。在“十一五”“十二五”“十三五”“十四五”期間，均出現了一定回升。不過近三年，受重大項目開工節奏放緩等影響，相關領域受到一定拖累。2026年如果推動總需求企穩回升，基建領域有望成為重要著力點。

因此，從歷史規律來看，逢六、逢一的年份對國內而言，往往是順周期的大年。

其次看海外，美國同樣存在類似的周期屬性。美國的經濟政策與總統選舉密切相關，因此其周期通常為四年。從歷史數據來看，工業金屬價格往往在美國總統選舉年份處于底部。

背后的解釋是，美國新總統上任后，為兌現選舉承諾，往往會在中期選舉年之前推動財政與貨幣政策擴張，以爭取更多選民支持。而工業金屬采用全球定價機制，在這一政策驅動下，通常會迎來加速上漲行情，呈現出明顯的四年周期特征——這恰好與2026年的時間節點相契合。

從中美共振的角度來看，2026年正是這樣一個關鍵時間點。中國的五年周期與美國的四年周期相疊加，形成了約20年的大周期。回顧歷史，上一個類似周期出現在2006年、2007年，當時也確實迎來了一輪商品牛市。

從全球商品指數來看，彭博商品指數在2004年、2005年震蕩調整后又大幅提升，2006年、2007年漲幅依然迅猛；國內的南華商品指數在2006年、2007年同樣迎來強勢表現。因此，從宏觀層面整體展望，2026年有望成為中美共振下的順周期大年。

此外，我們必須強調，當前市場還疊加了大國博弈與能源革命的時代背景。本輪周期與過去純由基建、地產驅動的模式有所不同，更多凸顯了大國博弈的影響。

自去年12月以來，美國發布的國家安全戰略報告明確提出“門羅主義的特朗普推論”，將西半球列為優先地區，強調邊境安全、打擊販毒等區域性保護主張。今年年初，美國對委內瑞拉、格陵蘭島的相關表態，也印證了其霸權主義的逐步落地。門羅主義并非新的理念，早在200多年前，美國總統門羅就提出了“美洲是美洲人的美洲”，原則上旨在將歐洲勢力排除在西半球之外。如今，美國政府或將這一原則推向新高度。

在逆全球化背景下，“資源民族主義”浪潮愈發洶涌。多國通過政策手段加強對資源品的控制，直接推動了有色金屬價格上漲。我們認為：逆全球化或全球化的終結，并不意味著貿易的終止，而是貿易方向的轉向。國家（尤其是資源國）通過政策手段控制自然資源，以服務其政治或經濟目標。

這一趨勢在過去一段時間已有諸多體現：中國限制稀土出口、印尼限制鎳出口、剛果金對鈷礦實施出口管制、格陵蘭島重新成為大國博弈的核心；近期加納也傳出消息，計劃對國際礦企的黃金開采業務征收更高稅率，以分享大宗商品價格上漲帶來的紅利。資源民族主義的愈演愈烈，也構成了本輪有色牛市的重要基礎。

復盤歷史，資源民族主義曾出現過兩次大浪潮：第一次是在二戰后，由去殖民化與能源危機共同驅動；上一次則是2008年全球金融危機后的副產品，發展中國家為解決經濟與債務問題，強化了對資源的控制。

本輪資源民族主義可視為第三次大浪潮，具有新的特點：一是聚焦關鍵礦產資源。在能源革命背景下，銅、鋁以及能源金屬鋰等品種出現超預期需求——例如電動車所需的礦產資源量是傳統汽車的6到7倍，光伏電站對部分礦產資源的需求也顯著高于火電廠。在綠色轉型的大趨勢下，能源革命與電力消費時代催生了產業趨勢性投資機會。

二是資源成為地緣政策工具，從聯盟化轉向單邊對抗，進一步加劇了戰略金屬各品種輪番上漲的彈性。在這一大周期背景下，我們可以打開想象空間，因為地緣博弈的持續會為商品價格提供強有力的支撐。

從去年至今，中美兩國的博弈已在多個領域展開。部分品種由于供給相對集中，有望獲得更大幅度的資源重估。

因此，本輪有色牛市表面上是供需矛盾的體現，但本質上是從“效率至上”轉向“安全至上”的趨勢反映——市場存在真實需求，但這并非僅僅由需求爆發催生的牛市，而是源于囤貨和結構性需求的釋放。中國將繼續把握制造業優勢，掌握稀土等關鍵礦產的定價權；美國則將銅列為國家關鍵戰略資源，盡管其銅消耗量不足全球的10%，卻囤積了超過一半的全球銅庫存，這直接推動了本輪資產價值重估。

不少投資者可能會問：這類戰略金屬到底能漲多少？回顧歷史，冷戰時期的鎢、錫、鈷等小金屬或戰略金屬曾有過高光時刻。印象中鎢在20世紀70年代從幾美元一磅上漲了七八倍之多，錫則從幾美元漲到了七八美元?？梢?，在非工業需求爆發驅動的背景下，冷戰、對抗、地緣博弈等因素催生的儲備性需求，為價格上漲提供了巨大想象空間。

以上是對本輪有色牛市的回顧與展望。另外，很多投資者可能還關心一個問題：在傳統框架下，市場普遍認為存在“金先動、銀跟上、銅確認、油引爆、農收尾”的商品輪動周期，當前貴金屬已上漲數年、白銀持續暴漲、工業金屬大幅走高，接下來是否該輪到石油和農產品領漲？

我們首先承認這一規律的存在——這是由于經濟從衰退到復蘇、再到過熱進而轉向衰退的不同階段，市場需求呈現差異化特征。但本輪周期存在一些特殊性。

一個超級周期的形成通常需要滿足以下要素：長期需求支撐、供給短缺、金融屬性推動（如降息周期），再疊加黑天鵝事件的觸發，這些因素共同催生價格暴漲。本輪周期雖具備部分相似特征，例如降息周期、供需端支撐，以及地緣擾動引發的黑天鵝事件，但直接套用歷史經驗并不恰當。

因為本輪商品牛市并非由純經濟復蘇驅動，而是全球流動性寬松疊加地緣博弈下，由資金面主導定價的市場。也就是說，資金驅動的底層邏輯并非經濟企穩或需求提升，更多是資源的稀缺屬性及其戰略價值。

從美國政策層面來看，其存在通過壓制原油價格緩解通脹的強烈訴求，因此原油缺乏顯著利好支撐；而有色板塊的新需求仍在持續釋放，例如數據中心的電力基礎設施建設、能源轉型相關需求等。因此，本輪商品牛市呈現結構性特征，建議聚焦主線——貴金屬與工業金屬仍將保持相對優勢地位。

以上是我們的宏觀展望。經過過去一年的市場教育，投資者對有色板塊已較為熟悉。但我們仍想強調，無論是宏觀周期、中美周期的共振，還是供需共振、經濟周期共振，這些都只是價格上漲的寬松環境助力，并非核心驅動因素。

上漲的核心是供需缺口，宏觀環境為價格上漲提供了背景，進而放大了缺口的影響。此外，商品價格的方向由需求決定，而供給則會放大價格彈性。

本輪商品牛市中，資金流向與邏輯相對清晰：投資者已明確認識到，貨幣流動性的推動無法改變不同品種的基本面差異。因此，這一差異會被強化而非消除，資金仍將向具備基本面支撐與清晰邏輯敘事的品種集中。

重點有色品種機遇解讀，黃金、銅、鋁的趨勢與邏輯

我們從這幾個維度來看，焦點依然在有色板塊。接下來，我們將分別為大家解讀幾個重要品種。

首先講講黃金。黃金的長周期走勢，核心由其金融屬性與信用風險主導，目前顯然仍處于大的上行周期中。從各國央行數據來看，自2023年至今，全球央行持續增持黃金，且毫無降溫跡象。尤其是中國央行，截至去年年底已連續14個月增持黃金。事實上，中國央行或許是最擅長配置黃金的央行，跟隨其節奏往往不會出錯，因此從長周期視角來看，黃金的上行趨勢仍未完待續。

數據來源：Wind，數據截至2026年1月

大家可能也關注到了近期的一些重大事件，在此我們稍作分享與點評。美國總統近期對格陵蘭島的態度出現大幅反轉：前期表態強硬，后續則放松口徑，明確表示不會以軍事方式獲取格陵蘭島，并取消了對歐洲新一輪新關稅的威脅。

盡管不少報道認為局勢有所緩和，但關鍵在于擾動仍將持續。后續相關協議的推進可能仍面臨各類變數，包括美國或許仍有增設關稅的新構想。因此，市場對于局勢永久緩和或徹底緩和的預期并不牢固，未來的不確定性仍需重點考量。

此外，拋售美國國債的交易似乎再度啟動。近期，丹麥養老金發言人表示計劃于1月底清倉美國國債；盡管其清倉規模不大，但隨后瑞典最大養老基金也宣布清倉，規模約70至80億美元。該基金管理著超過300萬瑞典人的養老金，其決策絕非一時沖動，而是基于對未來長期趨勢的判斷所做出的轉向。

目前來看，特朗普作為美國總統，前期將對格陵蘭島的訴求升級為關稅威脅及其他相關威脅，而歐洲方面則以拋售所持巨額美債作為回應。數據顯示，歐洲八國當前持有的美債規模約接近2萬億美元，占海外投資者持有總量的比例較高，約為五分之一左右。

盡管“去美元化”邏輯已討論許久，但當前種種跡象或表明這一進程正在加速。此前橋水基金創始人達里奧就曾提出，美國總統的相關政策可能引發資本戰爭，導致各國投資者減少對美國的投資；基于這一邏輯，他建議將黃金作為重要的對沖工具與資產儲備工具。而本輪歐洲各國的表態，恰恰印證了這一信號。

傳統上，由美國財政信用與美元共同構筑的穩定金融支柱，如今正受到眾多盟友及其他國家的質疑。從長期展望來看，資本流動與避險邏輯的大幕或許才剛剛拉開。

另一個近期市場熱議的話題，是加拿大總理Carney在達沃斯論壇的演講。他在演講中嚴肅指出，在當前大國競爭的時代，基于規則的國際秩序有所消退，過往的部分交易邏輯已不再奏效。其中一句讓現場聽眾印象深刻的表述是：“我們正處于一次斷裂之中，而不是一次過渡?！奔幽么笫亲钤绺惺艿骄謩菥o張的國家之一，舊秩序或許已無法回歸，新秩序正待我們迎接。這一演講也反映出多國對未來的深度思考——無論是美元信用體系，還是大國博弈背景下的資源配置與避險策略，都可能需要重新審視。

除此之外，近期還有央行購金的重要消息：波蘭宣布批準一項150噸的黃金購買計劃。事實上，波蘭央行此前的黃金儲備量已較為充足，本輪增持后將從550噸提升至700噸。盡管此前市場（尤其是歐洲市場）曾對波蘭儲備大量黃金提出質疑，但波蘭央行始終強調，黃金在其儲備結構中具有特殊角色——盡管黃金并非生息資產，但它獨立于其他國家的貨幣政策，能夠有效抵御各類金融沖擊，因此波蘭將堅定不移地提升黃金儲備。由此不難推斷，后續全球央行購金仍將是支撐黃金價格的重要買盤力量。

短期來看，黃金波動率有所上升，這一現象該如何理解？黃金波動率已在相對較低的區間震蕩一段時間，在此階段，波動率上升或許是積極信號，意味著買盤力量正在增強。

若從ETF資金流向數據來看，上周全球最大的兩只黃金ETF已出現資金流入，扭轉了自1月初以來持續流出的態勢。因此目前來看，黃金波動率上升或將進一步帶來上行動能。

從中長期視角出發，黃金的上行趨勢仍未完待續。貨幣寬松、黃金的避險屬性以及全球去美元化趨勢，仍是支撐黃金的中長期利好因素。我們預計美聯儲年內仍可能繼續降息，而在當前通脹有所回落的環境下，這類不生息資產將更具吸引力。

從地緣政治角度考量，美國的“美國優先”外交政策，以及其對伊朗、俄烏沖突、歐洲局勢的持續擾動，仍將推升市場避險情緒，為貴金屬價格提供強大支撐。

此外，前文提及的“去美元化”趨勢，無論是“Sell America”交易（拋售美債），還是各國提升黃金儲備，均是黃金的長期利好因素。從資金流向來看，ETF的資金流入與美元走弱，均表明資金仍在積極配置黃金。

另外，倫敦金銀市場協會的最新調查數據顯示，隨著近期金價沖高，多位資深分析師認為，去年市場所預期的4800、5000等關鍵點位，可能只是上漲過程中的小插曲，普遍上調了黃金價格預期。

昨日高盛也將黃金目標價上調至5400美元——此前高盛曾預計年底會達到這一水平，而當前其判斷是，黃金的上行風險已開始兌現，這一觀點可供大家參考。

因此，從中長期展望來看，美國政策的搖擺不定與地緣局勢的持續擾動，本身就是做多黃金的核心邏輯。無論是趨勢性回調還是技術性回調，都可能是較好的中期布局時機。我們依然建議投資者逢低布局，把握長期上漲趨勢，切勿輕易恐高。

最后需要提示黃金投資的相關風險：當前金價已逼近5000整數關口，本輪上漲勢頭迅猛，存在一定回調風險，建議投資者仍以逢低布局為主，尋找合適的入場時機。

接下來我們再講講銅。銅在過去20年同樣存在明顯的周期性，其周期的核心驅動力主要來自需求端，以及工業革命催生的大型周期行情。例如2005-2006年，全球經濟復蘇帶動中國銅需求大增，推動銅需求持續擴張；2008-2009年之后，中國“4萬億”刺激計劃落地，催生了銅價波瀾壯闊的上漲行情。

數據來源：Wind，滬銅主力合約價格（元），時間范圍2005/1/4-2025/12/31。風險提示：指數過往業績不代表未來表現。

近期則是在疫情之后，尤其是2024年以來，受銅礦供應緊張、美聯儲降息預期等因素催化，銅價持續突破前期高點。

具體來看，2024年與2025年的市場邏輯高度相似，均受到AI概念、供應端擾動及美聯儲降息預期的疊加影響。因此這兩年銅價走勢極為順暢，供需層面、工業屬性與金融屬性均形成共振。

2025年以來，全球前十大銅礦頻繁發生擾動事件。例如2025年5月，剛果（金）的KK礦發生礦震事件，雖未造成人員傷亡，但導致礦山大規模停產，當時僅為市場敲響了警鐘。這一事件也引發市場對銅礦開采現狀的關注——經過多年開采，如今開采規模不斷擴大，且開采模式逐漸從露天礦轉向地下礦，這不僅會增加未來的開采難度，還可能引發更多擾動。

隨后在七月底，智利Codelco公司旗下礦山也發生了礦震事故，造成部分礦工遇難。該礦山是全球最大的地下銅礦，這一事故進一步加劇了全球銅供應緊張的局面。同年9月，新的擾動出現，印尼自由港Grasberg礦山發生泥石流災害，導致其地下礦井遭受嚴重損毀，再度催化了市場對銅供需格局的擔憂。

因此從供需格局來看，供應端的擾動大概率將持續存在。過去一年已發生多起重大事故，未來仍可能出現類似情況，核心原因在于銅礦整體供應相對緊張：一方面，銅礦儲量分布高度集中，且產量集中度更高，因此更容易受到區域性因素的影響；另一方面，供給端的擾動近年來持續存在——勘探投入減少導致新發現礦山數量下滑，同時部分老礦山逐步進入產能衰退期，中期維度上進一步加劇了供應短缺。

從未來供應增量來看，增長空間相對有限。根據標普全球的數據，2014-2023年這10年間，新發現的銅礦數量僅為前10年（約200余個）的14%，新發現礦山的數量與資源量均大幅減少，且礦石的銅品位也明顯下降。此外，即便未來發現新的銅礦，從勘探開采到實現量產，平均周期約為16年，耗時極長。因此未來幾年，銅供應緊缺仍將是核心趨勢。

需求端方面，過往銅需求主要由基建與工業建設驅動，而本輪銅需求增長的核心邏輯，在于電氣時代向新能源、智能化轉型所帶來的需求擴張。無論是能源革命還是AI產業的發展，都為銅需求開辟了巨大的增量空間。因此，若說銅是上一輪經濟周期的“鋼筋鐵骨”，那么在本輪AI周期中，它便是不可或缺的“經脈與血液”，依然扮演著關鍵角色。

除供需因素外，銅市場當前最大的問題在于庫存分布失衡。此前有市場觀點認為，銅價分析可從兩個維度展開：一是周期性因素，這部分相對可預判，例如美國的降息周期、全球宏觀經濟周期等；二是結構性因素，這類因素多為黑天鵝事件或突發擾動。

本輪銅價的上漲，正是周期性與結構性因素共同作用的結果。其中結構性因素的核心在于庫存分布失衡——美國正持續虹吸全球精煉銅庫存。這一現象不難理解：若某一區域的銅消費量僅占全球不足十分之一，卻囤積了全球近半數的銅庫存，必然會導致其他地區出現銅供應短缺。這并非總量短缺問題，而是結構性分布失衡所致。

數據顯示，美國主要地區的銅期貨庫存自2025年年中以來一路激增，截至目前已接近60萬噸，而全球總庫存（含國內庫存）則處于相對低位。

因此，在今年6月30日關稅政策擾動節點之前，美國對全球銅庫存的虹吸效應大概率將持續。對于6月30日之后的關稅政策走向，市場普遍較為關注，具體來看，主要存在三種可能性：

第一種是關稅取消，美國高庫存將推動COMEX銅價差逐步收斂，進而導致銅價下跌；

第二種是關稅繼續執行，市場可能會擔憂關稅進一步提高，進而推動囤貨需求上升，銅價或將快速上漲，美國通過庫存囤積持續虹吸全球銅資源的現象仍可能延續；

第三種是關稅延期執行，市場將維持對政策的不確定性預期，銅價可能呈現相對溫和的慢牛行情。

綜合來看，關稅取消、繼續執行或延期這三種情景中，關稅取消的概率相對較低——畢竟美國已囤積大量銅庫存，短期內庫存格局難以扭轉。因此，若出現關稅繼續執行或延期的情況，銅價整體將獲得相對利多支撐。

此外，供需端我們可以看到，冶煉廠的加工費持續走弱。其實去年，冶煉廠主要是靠副產品硫酸和稀有金屬的價格持續走高，維持著微弱的盈利狀態，但這一狀態難以長期持續。

而且我們也看到，國家冶煉價格談判小組在年初開展了相關談判，試圖扭轉這一局勢。不過，關于冶煉端的供給過剩問題我們暫不展開，但這一情況確實佐證了，從長期來看，銅的礦端具備較強的溢價能力，也證實了供給端的緊缺現狀。因此，銅價短期雖可能出現上行節奏放緩，但從中長期維度來看，仍具備較強的上行動力。

另外，鋁價表現也較為亮眼。2023年至今，鋁價中樞持續上移，目前已大概率從慢牛步入主升階段。眾所周知，供給端面臨著剛性天花板限制：國內方面，電解鋁作為各行業反內卷的標桿案例，有著強有力的政策定力與保障支撐；海外方面，新能源電力機組建設以及發展中國家的電力供應均相對緊張，因此未來鋁的供給端仍將維持偏緊態勢。需求端則持續超預期，從過往的新能源單一驅動，轉變為電力、交通、工業材料等多領域全面拉動。此外，國內電解鋁及涉礦企業憑借國內領先的低能耗優勢，加之中國電價顯著低于全球平均水平，因此持續受益。從最新高頻數據來看，當前基本面雖存在一定承壓，但在整體偏寬松的宏觀環境及地緣風險擾動下，鋁價仍獲得較強支撐。因此展望全年，供給擾動、儲能需求爆發疊加庫存處于低位，仍將對鋁及鋁的權益端形成一定利好。

接下來談談鋰。近期市場對碳酸鋰的關注度頗高，其價格近日剛突破前期高點，且上行動力強勁。目前來看，2023年以來鋰價的大起大落已出現拐點。彼時行業出現嚴重過剩，鋰價從60萬元/噸單邊下跌至約6萬元/噸；今年鋰價已快速回升至12萬元/噸，目前已攀升至約18萬元/噸，呈現逐步回升態勢。當前，儲能需求超預期爆發，已成為鋰行業的第二成長曲線。新能源車領域雖面臨政策補貼退坡，增長或面臨一定壓力，但電動重卡、輪船等新應用場景的拓展，加之單車帶電量的提升，仍將帶動動力電池需求增長。當前市場正密切關注各類高頻數據，近期庫存仍在持續去化，無論是SMM數據還是其他第三方機構的數據，均印證了這一趨勢。因此，當前鋰價仍呈易漲難跌態勢。此外，在鋰價尚未企穩階段，相關股票的跟隨力度相對較弱，若碳酸鋰價格持續上行，或穩定在新的高位后，權益端有望迎來補漲，具備較大受益空間。

再來看市場關注度較高的稀土板塊。地緣沖突正持續強化稀土板塊的戰略安全定位。供給端方面，全球仍主要受國內配額管制政策約束，剛性邏輯依然強勁；需求端則存在大量新增空間，新能源車、人形機器人、電機、軸承等傳統領域及低空經濟等新興領域，均為需求高速增長的核心驅動力。因此，2026年全年需求端有望持續放量，而供給端在強監管下難有大幅增量，供需缺口或將顯現，稀土價格有望穩中有升。今年開年以來，氧化鐠釹價格超預期上漲，部分看空資金及產業參與者已陷入空倉待漲的被動境地。由于企業為保障正常生產需維持穩定需求，因此緊急入市采購，這進一步推升了氧化鐠釹及其他稀土品種的價格。盡管市場始終擔憂稀土需求疲軟、訂單不足或企業難以接受更高價格，但從實際價格走勢來看，上漲趨勢已十分明確。因此，我們判斷稀土價格將保持相對穩定，此外，在地緣沖突強化其戰略定位的背景下，整個板塊還具備估值提升空間。疊加盈利與估值的雙重提升，稀土板塊有望迎來戴維斯雙擊，具備較高的戰略配置價值。

資料來源：Wind，工信部，商務部，中國政府網，財新，MP Materials，浙商證券（稀土永磁指數以2025年初值為100）風險提示：機構研究觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾，不構成投資者選擇具體產品的依據，不構成個股推薦。

聚焦礦業ETF（561330）、黃金基金ETF（518800），把握板塊長期機遇

以上我們梳理了黃金、銅、鋁、鋰、稀土等幾個重要品種的情況。可以看到，2026年開年以來，大宗商品在去年的基礎上持續走強，勢頭不斷強化。不過對于投資者而言，盡管行業邏輯具備較強吸引力，但當前參與難度已相對較高。不少品種及標的價格已處于高位，后續是否值得追高成為疑問；此外，期貨端的參與風險與難度也不容忽視。近期，上期所發布通知，上調了銅、鋁等工業金屬的漲跌停板幅度及保證金比例。監管層的這一舉措，反映出當前市場高波動背景下潛在的更大風險，而保證金比例的上調，不僅提高了期貨參與門檻，還增加了資金占用成本。

因此，在市場博弈加劇的背景下，配置久期相對更長的資產或許是更優選擇，權益端（即股票市場）是重要的配置方向。但單一押注個股，可能面臨較大的擇時風險與跟蹤難度，部分企業可能存在業績調整、經營風險事件等問題，進一步增加了參與難度。因此，若想參與有色板塊的大行情，通過指數化工具布局或許是更為便捷的思路，例如我們前文提到的礦業ETF（561330）、黃金基金ETF（518800）及黃金股票ETF（517400），均各具特色。

先看有色相關ETF，市面上有多只有色主題指數，但行業分布差異不大。但從去年全年表現來看，礦業ETF全年漲幅達106%，在全市場ETF中排名第三，有色主題ETF中排名第一。在行業分布差異不大的情況下，礦業ETF為何能領跑？我們對此進行了拆解。

首先，礦業ETF（561330）的核心特點是聚焦擁有有色礦產資源的企業，錨定開采等上游環節，這類企業的利潤通常與金屬價格高度掛鉤。具體來看有三大特點：一是聚焦龍頭及資源類標的，成分股數量相對更少，龍頭效應更集中。有色礦業指數的成分股僅39只，而同類指數通常為50至60只左右，因此龍頭效應更為突出；二是聚焦上游環節，盈利彈性更高。投資礦企具有一定杠桿效應，當資源品價格上漲時，資源類標的的盈利彈性會顯著放大，從去年三季度數據來看，有色礦業指數在同類指數中，無論是歸母凈利潤增速還是營收同比增速均處于領先水平，這也印證了其盈利彈性的確定性；三是估值優勢顯著，在商品牛市中，資源類標的往往能獲得更高的估值溢價。這是因為資源類標的的確定性與資源屬性更強，尤其在當前資源主義凸顯、礦產安全備受重視的背景下，因此，資源類標的有望實現估值溢價提升與盈利增長的戴維斯雙擊，這也是有色礦業指數能夠領跑同類有色板塊指數的核心原因。

從長周期維度來看，自2014年基日至去年年底，礦業ETF（561330）的掛鉤指數——中證有色金屬礦業指數表現十分亮眼。歷史數據顯示，該指數年化收益率接近13%，領先同類指數；同時，其在上漲行情中彈性更大，回調期間最大回撤相對較小，因此擁有更高的卡瑪比率和更優的投資體驗。因此，若投資者考慮布局有色板塊，建議重點關注礦業ETF（561330）。此外，礦業ETF（561330）的配置較為均衡，從行業分布來看，銅占比約30%，黃金占比約15%，稀土、鋁、鋰、鈷等品種占比各約10%。

數據來源：Wind，截至2025年12月31日，數據統計區間為2013/12/31至2025/12/31。風險提示：過往業績不代表未來表現。

我們在此總結：其一，去美元化趨勢、降息周期疊加避險情緒，將長期利好貴金屬板塊；其二，新能源需求與儲能需求的爆發，將為鋰鈷鏈提供中長期支撐；其三，AI、高端制造的發展，疊加供需擾動及結構性補庫需求，將對銅、鋁等工業金屬形成提振；其四，戰略價值凸顯與新興需求增長，將持續利好稀土板塊。因此，通過該指數進行均衡配置，有望把握有色板塊不同細分品種的上漲機會，若想一鍵布局整個有色板塊，礦業ETF（561330）是優質選擇。

當然，若投資者希望聚焦黃金布局，ETF同樣是優質工具。黃金基金ETF（518800）規模接近300億元，去年吸引了大量資金流入。此外，布局黃金時，投資者也會自然關注到黃金股票。在黃金價格從4200美元/盎司上漲至近5000美元/盎司的過程中，黃金股票整體漲幅相對滯后，存在明顯的滯漲現象。近期，黃金股票ETF（517400）已出現連續大漲行情，我們認為，黃金股票的補漲有望成為未來一段時間的投資機會。投資者可重點關注回調后的布局時機，逢低布局，把握黃金基金ETF（518800）及黃金股票ETF（517400）的投資機會。

我們認為，2025年有色牛市開啟后，行業大趨勢與周期已正式啟動，無需輕易恐高，也不必過早言頂。建議投資者把握板塊投資趨勢與價值，實現資產的穩健增值。

今天就這樣，白了個白~

風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品?；鹩酗L險，投資需謹慎。