資本市場丨貴金屬遭遇“過山車”行情 牛市結束還是繼續？

編者按

1月30日，中國證監會主席吳清提出，要緊緊圍繞“防風險、強監管、促高質量發展”主線，全力鞏固資本市場穩中向好勢頭。當前，資本市場確定性力量已凝聚成型：證監會堅持“穩字當頭”錨定政策底線，以改革深化賦能新質生產力；拓寬“耐心資本”入市通道，社保、養老金等長期資金筑牢市場信心基石；經濟邊際改善、企業盈利復蘇，共同勾勒出結構性慢牛輪廓。本期資本市場將聚焦以下核心方向：貴金屬與黃金珠寶板塊，拆解紫金礦業等公司的業績邏輯與市場走勢；生物醫藥賽道，深挖恒瑞醫藥等龍頭企業的成長密碼，展望中國創新藥全球化新征程。展望未來，雖然結構性“慢牛”可期，但機會在于產業趨勢與政策共振。

圖片來源/攝圖網

■張煒

當地時間1月30日，國際貴金屬全線暴跌。現貨白銀價格一度暴跌36%，創出歷史最大日內跌幅；現貨黃金價格一度下跌超過12%，遭遇40年來單日最大跌幅。2025年12月以來加速上漲的貴金屬遭遇“過山車”行情，戳破了“永遠上漲”的市場貪婪心理。貴金屬牛市結束還是繼續？

應理性看待貴金屬價格波動

一段時間以來，國際貴金屬價格大漲還推動了相關企業的股價。在A股市場上，貴金屬板塊股價集體走強，例如，湖南黃金上周連續5個交易日均漲停，紫金礦業2025年以來累計上漲逾160%。

“此輪金價上漲并非單一因素驅動，而是由宏觀避險需求、結構性配置轉變及工業應用擴展共同支撐的?！鄙虾視媽W院金融系副教授喬嗣佳在接受中國經濟時報采訪時稱，一方面，地緣政治緊張局勢升級、全球經濟不確定性高企，是推動金價創歷史新高的核心動力。此外，出于對美債規模不斷膨脹及潛在違約的恐懼，各國央行的持續購金行為，正從戰術配置轉變為戰略基石，進一步推高金價。另一方面，結構性價值重估，除了傳統屬性，貴金屬的價值在綠色轉型背景下被重塑。其在光伏、新能源汽車、半導體等關鍵領域的應用，疊加全球產業鏈安全考量，提升了其長期戰略價值。

復旦大學證券研究所副所長王堯基向中國經濟時報表示，近期國際金價在連續大漲后，于1月30日暴跌，投資者應理性看待此前國際金價大漲及貴金屬礦企股票大漲。美伊局勢等地緣政治緊張、市場不確定性、美元走弱等因素增大了市場對黃金的避險與投機需求。各國央行的持續購金，部分替代美債作為儲備資產，構成了長期支撐。國際貴金屬暴漲后的暴跌，本身就是過熱回調的體現。

給產業鏈企業帶來不同影響

談到國際金價2025年以來大漲對相關產業鏈企業的影響，南開大學金融發展研究院院長田利輝在接受中國經濟時報采訪時稱，本輪金價上漲對產業鏈的影響是結構性而非普惠性。上游礦業巨頭如紫金礦業，其利潤彈性和資源估值直接受益于金價“戴維斯雙擊”，但核心已從“賣資源”轉向通過全球并購與運營增效來“創造資源”。下游零售企業則“冰火兩重天”。傳統“大克重”產品銷售承壓，但成功轉型者通過聚焦“小克重、高工藝、國潮風”的產品創新，將黃金從“保值材料”轉化為“情感消費品”，從而打開了品牌溢價的新空間。

從業績看，山東黃金1月31日發布業績快報稱，預計2025年歸母凈利潤同比增加56%至66%。中金黃金預計2025年歸母凈利潤同比增長41.76%至59.48%。被譽為“全球礦業巨頭”的紫金礦業發布業績快報稱，預計2025年歸屬于上市公司股東凈利潤為510億元至520億元，同比大增59%至62%。

在喬嗣佳看來，金價上漲直接利好上游礦企業績。以紫金礦業為例，充裕的現金流支持其進行大規模海外并購，例如，近期擬以280億元收購非洲金礦資產，以擴充資源儲備。這種擴張的核心邏輯是，在優質資源稀缺的背景下，通過并購獲取確定性產能，并憑借自身的技術和管理能力優化運營、降低成本，以期在金價高位和回落周期中都能保持競爭力。

金價上漲對黃金珠寶零售股的基本面影響不同，例如，老鳳祥屬于“批發型”企業，其收入主要依靠向加盟商批發產品。當黃金價格快速上漲時，加盟商為控制風險通常會減少進貨量，直接對公司營收造成沖擊。周大生更具“品牌零售”的抗風險能力，其收入來源除產品銷售外，還包括基于銷售額計提的品牌使用費，受短期進貨量波動的影響較小。同時公司主動調整產品結構，降低素金產品的占比，推廣鑲嵌類等高附加值產品，從而帶動綜合毛利率提升。

“黃金價格上漲如同一場壓力測試，揭示出行業正從以渠道擴張為核心的‘批發時代’，向以品牌價值和產品設計為主導的‘品牌零售時代’轉變。能夠通過創新擺脫黃金價格波動影響的企業，將更具競爭力和估值穩定性?！眴趟眉颜f。

不意味著黃金牛市徹底結束

展望后市，王堯基指出，金價走勢短期波動將加劇，但長期趨勢并未逆轉。金價回調并不意味著黃金牛市的徹底結束。第一，支撐金價的核心因素，如央行購金、對美元信用擔憂、地緣政治風險等均未發生根本性轉變。第二，對于紫金礦業、赤峰黃金等貴金屬礦企，未來業績不僅取決于金價，還取決于自身的產量與成本控制能力。高金價環境將帶來顯著盈利彈性，相關礦企的業績分化會加劇。

王堯基提醒投資者，面對當前高波動的黃金市場，不能盲目追高且要注意控制倉位，未來幾個月須謹慎防范波動。短期內不要在恐慌中“殺跌”，也不要急于重倉抄底，可等待價格企穩、技術指標修復后再考慮介入。若金價深度回調，可視為中長期布局的機會。若投資黃金礦企，應關注資源儲量豐富、成本控制力強、有明確產量增長規劃的龍頭公司，優選那些資產負債表穩健、現金流充沛、分紅回購記錄良好的礦企。

田利輝稱，黃金市場情緒與估值已進入“過熱觀察區”。雖然相關企業盈利改善是實在的，但股票漲幅在短期內已部分透支了未來金價持續飆升的完美預期。當前交易結構反映出明顯的“趨勢強化”特征，部分資金追逐的是動量而非內在價值。一個關鍵信號是，專業投資者的關注點正從單純的“產量故事”轉向審視企業的自由現金流質量與資本開支紀律，這暗示市場自身已在為潛在波動進行防御性調倉。

“金價的支撐邏輯具有中長期結構性特征，但波動加劇將成為新常態?？沙掷m性的關鍵不在于能否再創新高，而在于其價格中樞已永久性上移。”田利輝說，這促使相關企業進行根本性轉型：上游企業須從“周期掘金客”轉型為“低成本運營專家”，通過技術和并購在全球范圍內優化資產組合；下游企業則須完成從“渠道商”到“品牌情感運營商”的躍遷，其核心競爭力將是設計、文化和供應鏈敏捷性。能穿越周期的企業是那些不單純依賴金價上漲，而是能在新價格中樞上構建獨特競爭優勢的組織。

喬嗣佳稱，在金價處于高位時，礦業企業頻繁開展大規模跨境并購活動。以紫金礦業的收購案例為例，其對標的公司給出了18.95%的溢價，這在一定程度上體現了對優質資源的激烈競爭態勢，可能提前消耗了部分未來的增長預期。

“一個健康的牛市通常要求上下游市場形成共振效應。但數據顯示，高金價已對實物黃金消費產生抑制作用，2025年上半年中國黃金首飾消費量較上年同期下降26%?！眴趟眉逊Q，這種上下游市場的顯著差異，投資者需警惕金價與部分基礎需求相脫節的風險。未來上游礦企的發展關鍵在于全球化運營與成本控制，趨勢將是繼續在全球范圍內并購資源，并通過技術和管理賦能提升資產價值。至于黃金珠寶零售行業，洗牌與分化將加速。如從“賣克重”轉向“賣工藝、賣設計、賣文化”，發展硬金、古法金、IP聯名等產品。

總 監 制丨王列軍車海剛

監 制丨陳 波 王 彧 楊玉洋

主 編丨毛晶慧 編 輯丨蔣 帥