茅臺動銷超預期，白酒板塊全線沸騰：十年大底正在形成？

白酒板塊正在經歷一場久違的估值修復行情。在茅臺批價超預期上漲的帶動下，調整近五年、估值與機構倉位均處歷史低位的白酒板塊，可能正在形成十年級別的市場大底。

今日白酒板塊繼續大漲，中證白酒指數上漲1.94%，五糧液漲超2%，茅臺漲1.6%。1月29日，白酒板塊史詩級大漲，中證白酒指數單日暴漲9.8%，貴州茅臺漲8.61%，18只白酒個股漲停，板塊主力資金凈流入超60億元。

1月30日，飛天茅臺原箱批價升至1710元，較1月26日累計上漲55元，散瓶批價達1570元。多地終端零售價回升至1700-1800元，i茅臺1499元平價酒持續售罄。

五十年年份酒原箱單日漲1000元至25500元，丙午馬年生肖酒單日漲250元至2950元，稀缺性溢價顯著釋放。

中信建投認為，此輪上漲的核心驅動力在于茅臺動銷及批價的超預期表現，疊加資本市場對茅臺價格市場化改革的認可，以及地產政策松綁、PPI轉正預期等宏觀因素共振。市場對白酒板塊的悲觀預期正在發生邊際變化。

批價企穩回升，動銷超預期兌現

茅臺批價的超預期上漲成為本輪行情的導火索。元旦至今，茅臺動銷實現同比正增長，部分渠道反饋雙位數增長。1月回款及發貨進度預計達25%-30%，略快于去年同期。

春節旺季臨近，需求集中釋放，短期呈現供不應求狀態。1-2月經銷商配額基本售罄，年份酒、生肖酒等高端產品稀缺性溢價明顯。

茅臺批價從年初低點1600元快速上漲。1月29日，普飛批價日內大幅上漲100元，從1600元升至1700元。1月30日繼續走高，飛天原箱、散瓶批價分別至1710元、1570元。五十年年份酒原箱價格單日上漲1000元，馬年生肖酒單日漲250元。

據天風證券分析，i茅臺拓展新消費群體可能是批價上漲的核心原因。i茅臺上線后，廣大普通消費者能夠購買到平價正品飛天茅臺，釋放了需求潛力。

茅臺推動市場化改革，取消非標酒搭售政策，經銷商無需再被迫采購價格倒掛的產品，資金壓力大幅緩解。

市場此前擔心春節前批價上漲只是短期現象，節后仍會回落。但天風證券認為，由于2026年茅臺整體供應量可能不會大幅增加，若茅臺春節前出貨量大，后續淡季供給減少，壓力減輕，批價可能超市場預期。

多重因素共振，改革成效顯現

中信建投指出，白酒板塊此輪大漲是多方面因素共振的結果。除茅臺批價回暖外，宏觀環境的邊際改善同樣重要。

地產政策出現松綁信號。房企不再被要求每月上報"三道紅線"指標，政策基調由緊向松轉變。一二線城市成交翹尾信號顯現，地產底部改善預期升溫。高端白酒消費與地產周期高度相關，地產預期改善對白酒需求形成支撐。

PPI轉正預期逐步形成。有色、化工、油氣等工業原料價格回升，金銀等貴金屬普遍上漲，帶動PPI轉正預期。高端白酒價格與PPI強相關，工業品價格向消費端的傳導效應開始顯現。

茅臺價格市場化改革獲得資本市場高度認可。從改革核心來看，核心在于拿回白酒產品的定價權，打破過往渠道與價格體系的桎梏，同時構建更具活力的渠道激勵機制。

市場風格切換也帶來資金輪動。在牛市背景下，估值處于歷史低位的白酒板塊開始獲得資金關注。1月29日，茅臺融資凈買入超28億元，板塊主力資金凈流入超60億元。

茅臺穩則行業整體受益。此前由于茅臺批價下行，市場擔心其他白酒批價不得不跟隨下行。目前來看，茅臺供需可能比想象中更快達到平衡點，行業價格整體下行的風險降低。

估值歷史低位，配置價值凸顯

本輪白酒板塊已經調整約5年，行業目前的估值和機構倉位已經處于歷史低位。截至2025年末，共有1048只基金重倉貴州茅臺，持倉市值約1182.03億元，但茅臺已是基金前十大重倉股中唯一的消費股。

據天風證券觀點，白酒板塊估值處于歷史偏低水平，具備較強底部配置價值。盡管目前市場對白酒整體悲觀，后續行業基本面回暖還需宏觀需求復蘇配合，但在牛市背景下，股價有可能領先于基本面見底。

從不同公司類型看，高端及穩健龍頭酒企憑借強品牌力和剛性需求，將率先受益于商務、禮品消費復蘇，業績確定性高。這類企業不僅能獲得估值修復帶來的收益，其穩定經營還能提供3%以上的股息率。

次高端及區域彈性酒企憑借深厚的市場根基和精細化運營，在宴席等大眾需求復蘇中有望實現份額提升。部分蓄力型酒企通過招商優化、產品創新拓展市場，若階段性招商調整見效、動銷超預期，可能收獲超額回報。

行業拐點臨近，長期邏輯重構

白酒行業基本面仍在最后的出清階段，但拐點信號正在顯現。中信建投認為，從行業發展階段看，預計2026年行業見底，渠道庫存壓力減少，禁酒令最困難時候已過去。

茅臺批價企穩回升是積極信號。由于宏觀經濟需求承壓和禁酒令帶來疤痕效應，今年春節檔白酒消費量壓力仍較大，但行業的邊際變化主要在于茅臺批價的超預期上漲。

中信建投認為，目前白酒板塊估值處于歷史低位，具備較強底部配置價值， 同時關注消費政策催化，看好春節前后白酒板塊或迎十年大底投資機會。

風險因素仍需關注。宏觀經濟修復不及預期、終端動銷不及預期、行業競爭加劇等因素可能影響板塊表現。但從當前估值水平、政策環境和行業出清進度來看，白酒板塊的風險收益比正在改善。