Mysteel解讀：亢奮后的現(xiàn)實(shí)-棕櫚油價(jià)格為何在預(yù)期狂歡后出現(xiàn)回調(diào)？

2026年1月，棕櫚油市場(chǎng)在全球宏觀及能源市場(chǎng)的喧囂中，上演了一出由“預(yù)期”主導(dǎo)的戲劇性行情， 連盤棕櫚油主力合約（P2605）一路震蕩上行，于1月29日沖上月度高點(diǎn)9396元/噸，月度漲幅近10%。然而，進(jìn)入2月，隨著預(yù)期回歸現(xiàn)實(shí)，價(jià)格從高位回調(diào)，失守9000元/噸大關(guān)，市場(chǎng)情緒從亢奮轉(zhuǎn)向?qū)徤鳌＿@場(chǎng)行情波動(dòng)清晰地揭示了當(dāng)前市場(chǎng)的核心矛盾：強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)之間的激烈博弈。

一、上漲的驅(qū)動(dòng)力：前一個(gè)月構(gòu)建的樂觀敘事

1月份的行情并非由強(qiáng)勁的即期需求驅(qū)動(dòng)，而是一場(chǎng)典型的“故事”交易。

1.美國(guó)生物柴油需求的想象空間。這是最核心的驅(qū)動(dòng)力。市場(chǎng)強(qiáng)烈預(yù)期美國(guó)環(huán)保署將于3月初敲定2026-2027年生物燃料混合配額（RFS），且政策細(xì)節(jié)可能利好包括棕櫚油在內(nèi)的植物油原料。這一預(yù)期首先引爆了美豆油市場(chǎng)，并通過比價(jià)效應(yīng)和情緒外溢，為全球植物油價(jià)格注入了強(qiáng)大的上漲動(dòng)能。

2.印尼長(zhǎng)期供應(yīng)收縮的擔(dān)憂。印尼政府持續(xù)“沒收非法種植園”的政策行動(dòng)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)未來數(shù)年全球最大生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量可能受損的長(zhǎng)期憂慮。盡管被沒收土地可能轉(zhuǎn)交國(guó)企經(jīng)營(yíng)，但該事件為供應(yīng)端提供了持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和不確定性支撐。

3.馬來西亞的季節(jié)性減產(chǎn)。進(jìn)入傳統(tǒng)減產(chǎn)季，高頻數(shù)據(jù)顯示1月份馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降超過14%，與出口數(shù)據(jù)的回暖預(yù)期相結(jié)合，構(gòu)成了短期基本面利好，支撐產(chǎn)地價(jià)格。

4.宏觀與地緣風(fēng)險(xiǎn)的外溢。國(guó)際原油價(jià)格因地緣沖突走強(qiáng)，從能源屬性上提振了植物油作為生物柴油原料的吸引力，為植物油價(jià)格提供了額外的“能源升水”。同時(shí)，美元走弱亦使以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際棕櫚油更具購(gòu)買優(yōu)勢(shì)。

二、現(xiàn)實(shí)的警鐘：期現(xiàn)背離與高庫(kù)存壓力

與期貨市場(chǎng)的火爆形成鮮明對(duì)比的，是國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的疲軟。這種“期強(qiáng)現(xiàn)弱”的背離，正是本輪行情根基不穩(wěn)的明確信號(hào)。

1.現(xiàn)貨基差持續(xù)走弱，南方甚至轉(zhuǎn)為貼水。在整個(gè)1月份，連盤期價(jià)飆升的同時(shí)，國(guó)內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨基差從南到北普遍承壓，并持續(xù)下行。 尤其值得注意的是，華南和華東市場(chǎng)24度棕櫚油對(duì)P05合約的基差在1月末已跌至-100元/噸到-150元/噸。山東、華北地區(qū)的基差也徘徊在+100元/噸下方。這一現(xiàn)象表明，下游產(chǎn)業(yè)無法接受由預(yù)期推高的絕對(duì)價(jià)格，追高意愿極低。

2.全球及國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力不減 。全球?qū)用妫M管馬來西亞1月出口良好，但需警惕 部分出口是因稅率調(diào)整而從12月推遲至1月執(zhí)行。同時(shí)，歐盟市場(chǎng)生物柴油的約束可能導(dǎo)致未來大豆進(jìn)口下降，這意味著全球供應(yīng)壓力仍需額外尋找目的地。國(guó)內(nèi)層面，棕櫚油商業(yè)庫(kù)存在1月底超過74萬噸，維持在歷史高位區(qū)間。更為關(guān)鍵的是，由于1月中下旬進(jìn)口利潤(rùn)一度修復(fù)，國(guó)內(nèi)買家集中采購(gòu)2月船期，未來到港貨源充足，將持續(xù)壓制現(xiàn)貨市場(chǎng)和近月合約。這種基本面與期貨的強(qiáng)勢(shì)上漲格格不入。

3.市場(chǎng)結(jié)構(gòu)顯示出資金驅(qū)動(dòng)特征。國(guó)內(nèi)價(jià)格漲幅顯著大于國(guó)際市場(chǎng)（馬棕、美豆油），在沒有強(qiáng)勁供需驅(qū)動(dòng)支撐的情況下，更多的是由投機(jī)資金的大規(guī)模涌入所推動(dòng)。多頭持倉(cāng)的急劇增加，既是上漲的推力，也構(gòu)成了價(jià)格高位回調(diào)時(shí)的潛在風(fēng)險(xiǎn)——一旦資金風(fēng)向轉(zhuǎn)變，可能出現(xiàn)踩踏式下跌。

三、2月轉(zhuǎn)折：預(yù)期驗(yàn)證的關(guān)口被外部動(dòng)蕩打斷

進(jìn)入2月，市場(chǎng)進(jìn)入關(guān)鍵“預(yù)期驗(yàn)證期”，而1月末至2月初的宏觀巨變成為價(jià)格回調(diào)的直接推手。

1. 宏觀預(yù)期的冷卻

美國(guó)總統(tǒng)提名的美聯(lián)儲(chǔ)主席人選（凱文·沃什）釋放出鷹派信號(hào)，其政策矛盾加劇市場(chǎng)貨幣收緊的預(yù)期。這意味著前期因流動(dòng)性及美元走弱支撐的溢價(jià)需要回吐。

2. 能源同盟的“背叛”

1月31日，國(guó)際原油價(jià)格大跌，WTI跌幅超 5%，上海原油期貨跌停。這直接擊中了推動(dòng)1月棕櫚油上漲的“能源臂膀”——原油價(jià)格大跌令生物柴油主題的想象空間驟減，基金獲利了結(jié)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)油市回落。

3. 國(guó)內(nèi)資金面：囚徒困境與共振退潮

與此同時(shí)，先前推動(dòng)國(guó)內(nèi)價(jià)格、導(dǎo)致“內(nèi)熱外冷”的資金出現(xiàn)撤出跡象。根據(jù)持倉(cāng)情況來看，僅兩家機(jī)構(gòu)在1月期間持倉(cāng)從凈空轉(zhuǎn)為凈多總計(jì)超10萬。在宏觀情緒與原油轉(zhuǎn)向的情況下，這部分獲利豐厚且純由資金驅(qū)動(dòng)的頭寸選擇撤離，加劇了盤面的下跌壓力。

四、后市展望：基本面依然缺席高位定價(jià)

當(dāng)前價(jià)格的高位調(diào)整并不意味著下跌趨勢(shì)確認(rèn)，更可能是進(jìn)入高位寬幅震蕩期。未來市場(chǎng)焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)基本面及其與預(yù)期的博弈。

1. 關(guān)鍵變量驗(yàn)證窗口

美國(guó)RFS政策最終細(xì)節(jié)（3月初確認(rèn)）：任何細(xì)節(jié)的不及預(yù)期都將對(duì)當(dāng)前脆弱的情緒帶來重?fù)簦?strong>馬來西亞1月官方供需數(shù)據(jù)（2月中旬）：若去庫(kù)不達(dá)預(yù)期或可持續(xù)性存疑，僅靠季節(jié)性減產(chǎn)的故事將不足以維持高位；國(guó)內(nèi)高庫(kù)存消化及消費(fèi)：隨著價(jià)格回落和相關(guān)套保盤減少，下游消費(fèi)能否跟進(jìn)形成真實(shí)購(gòu)買力，是修復(fù)期現(xiàn)背離的關(guān)鍵。

2. 中長(zhǎng)期格局（偏謹(jǐn)慎）

全球棕櫚油供需格局并未扭轉(zhuǎn)寬松之勢(shì)，甚至暗示：

歐盟預(yù)計(jì)新年度棕櫚油進(jìn)口將較三年均值下降 41%，意味著市場(chǎng)需要重新尋找供應(yīng)溢出目的地。其次，豆油與棕櫚油的價(jià)差已收窄，遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)顯示豆油對(duì)棕櫚油的貼水已在顯現(xiàn)。在印度等主要進(jìn)口國(guó)，豆油與棕櫚油之間的需求將轉(zhuǎn)向“價(jià)差驅(qū)動(dòng)”的競(jìng)爭(zhēng)。

五、總結(jié)：階段的終結(jié)與常態(tài)的回歸

總體上，1月的這波棕櫚油行情，是全球宏觀政策預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)、能源價(jià)格、資金博弈共同施加的階段性情緒溢價(jià)。進(jìn)入2月，隨著美聯(lián)儲(chǔ)風(fēng)向突變、原油大幅下跌、獲利盤涌出、國(guó)內(nèi)基差持續(xù)疲軟，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)已從“未來會(huì)怎樣”轉(zhuǎn)向“現(xiàn)實(shí)在哪里”。

當(dāng)前的調(diào)整已不是單純的技術(shù)性回調(diào)，而是市場(chǎng)從共同的樂觀故事中“學(xué)分家”的必然過程。在未來核心預(yù)期證實(shí)的窗口到來之前，價(jià)格大概率進(jìn)入高位寬幅震蕩的拉鋸行情，單邊上漲的強(qiáng)烈邏輯已有所削弱。交易者應(yīng)從盲目追高轉(zhuǎn)向更加關(guān)注品種間價(jià)差、期現(xiàn)價(jià)差修復(fù)，以及宏觀風(fēng)向的持續(xù)性。

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